开年大跌猝不及防：2022，何去何从？

2022年第一周，股市大跌令人猝不及防。

本周，上证综指跌幅1.65%，沪深300下跌2.39%，深证成指下跌3.46%，最惨的属创业板指跌，一周时间跌去6.8%，120日均线失守。距离12月中旬的局部高点（3520点）已经跌去12%的价值。

特别令人讽刺的是，此前各路评论分析一致唱多无脑吹，不是坏就是傻。而一个元旦假期过后就大跌全部打脸，像极了去年农历新年之后的开门黑。

当然，各路分析此时可以继续唱多了，风险是涨出来的，机会是跌出来的。告诉你们新的一年有机会吧，呐现在机会来了。

而股民的体会却是这样的。

悲催的人生不需要解释，但下跌的股市却不能没有道理。今天，尘埃落定，痛定思痛，我们就来盘一盘2022年的投资逻辑。先从昨天晚上公布的美国非农数据说起。

01

非农撕裂

如果说11月份的非农数据是史上最撕裂的，那么12月份的非农数据就是史上更撕裂的。没有最撕裂，只有更撕裂。

看图说话。

一方面，非农就业人口仅19.9万人，比上个月21万更低，连预期值40万的一半都不到。另一方面，失业率却仅有区区3.9%，比上个月的4.2%更低，也低于预期。

疫情以前，非农和失业率数据往往是成反比的，非农高，失业率低；非农低，失业率高。然而从疫情以后，美国的非农和失业率成了一对“难兄难弟”，双双同时扑街走低。

如果按照失业率来看，美联储应该果断加息，因为低失业率表明经济过热，同时连续几个月的高通胀也表明应该加息。但是如果按照低得“扑街”的非农数据来看，不但不应该加息，反而应该继续放水刺激经济。

人们对此，从惶惑、不理解，到现在逐渐厘清了它背后的缘由——其实就是美国经济社会发生的深刻改变。

一边是用人单位找不到人，就业人口数据折半、腰斩；而找得到工作的人薪酬还在增长。数据显示，2021年12月美国平均时薪同比提升4.7%，比上个月增长0.6%。

而另一边，有就业意愿的人都出去就业了，而没有就业意愿的人，打死也不肯出去工作。那么他们干什么呢？在家炒股炒币炒元宇宙。这就造成了疫情以来极低的，而且回升极为缓慢的劳动参与率。

这部分人，无论如何也不会出去工作。这似乎有点凯恩斯流动性陷阱的味道——也就是说无论你如何降息放水失业率都下不来——但现在的情况与凯恩斯流动性陷阱相反，是失业率太低，而且始终上不去。用工荒。

当看破了这一层，也就是说有一部分人无论如何刺激都不会出去工作——宅男宅女——那么实际上经济就不用再刺激了。相反应该开始收了。这就是本周美股大跌，特别是1月6日三大指数全部暴跌的原因。

狼来了，狼来了，狼真的来了。

02

疫情转机

使得市场对加息预期如此强烈，本质上是对2022年美国乃至全球经济走强的提前预判。

去年10月，国际货币基金组织（IMF）上调了美国、欧元区、日本等国家和经济体的2022年增长预期。

其中，美国2022年经济将增长5.2%，这一预测较7月份上调了0.3个百分点，较4月份更是上调了1.7个百分点。同时，欧元区和日本2022年经济增速的预期为4.3%和2.2%，也高于此前的预期。

这些都说明，IMF对2022年的经济预期转向乐观。背后的原因是多方面的，但最重要的一点是疫情形势好转。

2021年，底奥密克戎变异在全球蔓延肆虐——但是经过了几个月的斗争，人类发现奥密克戎变异虽然传播效率极高，但是致死率是已经存在的几种变异之中最低的。

特别是它对下呼吸道也就是肺的攻击比前几种变异（包括Covid-SARS-2本体、阿尔法变异、德尔塔变异）要弱化得多。

说奥密克戎是一个“大流感”可能有点过于乐观，但是一轮轮变异下来新冠的毒性逐渐弱化的趋势是看得出来的。那么未来防疫的手段将趋于保守、中性、以及常态化。

这样，全球经济重启，可能是2022年的一个关键词。而这，对于中国经济社会而言，将是一个深刻的外部变化。

要讨论清楚这些变化是什么，我们先要弄清楚人类陷入疫情以来给中国带来了哪些变化。

03

经济变局

疫情曾经给中国带来了哪些变化？首先是出口。

2020年开始从西方到新兴经济体一个个被病毒攻陷，这些国家经济的产能全部扑街；但几乎所有国家都采取了天量放水的方式刺激经济，所以需求大增，而供给跟不上——导致这些供给都转移到了中国，中国的出口贸易顺差连续18个月维持增长，史无前例。

第二是人民币升值。因为我们的经济强，出口强，所以人民币升值，外资涌入。外资流入A股市场，一度引起了央行和监管机构的警惕。2021年我们也看到央行对外资采取了各种形式的敲打。例如提高外汇存款准备金率（5月31日，央行将外汇存款准备金率从5%提高到7%）。

但仍然难以阻挡外资浩浩荡荡流入的趋势。甚至有些内地资金转场香港，取道沪港通深港通来交易A股。这条路在11月份被堵住了。

第三是局部经济过热。2020年下半年伴随着出口走强，中国经济局部过热，这个趋势延续到2021年。我们看到2021年上半年房价甚至还有一波“小阳春”。

需要指出的是，这种疫情全球失衡下的经济过热不是普遍的，而是结构性的。有些行业是火焰，有些则是寒冬。

像跨境电商、直播带货等行业，就是在疫情冲击之下畸形繁荣大发横财的行业，而传统线下零售商场旅游航空等行业，则凄凄惨惨戚戚。这种局部结构性经济过热，会加剧社会财富分配不均。

薇娅被追税以及罚金共13.41亿元，就是最典型和最讽刺的一个例子。我之前文章写过，薇娅和李佳琪一场“双十一”，两人加在一起，干过了A股95.5%的上市公司全年的营收。

宏观来讲，第四个变化是货币周期不同步。这个我在很多文章中提到了，不再赘述。

2020年中到2021年全年，中国的货币政策总体偏紧，而全球特别是美国的货币政策维持极度宽松。这个加剧了人民币升值和全球热钱流入中国的趋势。目前，趋势即将扭转。中国货币宽松的节奏即将开启，而美国和欧洲许多国家开始货币紧缩。

疫情给中国经济带来的四点变化，在2022年将全部逆转。出口将回归正常，经济过热不再维持，转为经济走弱或温和复苏，人民币升值预期退潮，转为贬值预期。

这就是央行前几天在其发表的文章中提到的“四差变化”。

04

“四差变化”

2022年1月5日晚间，中国人民银行在其官方媒体《金融时报》中发表文章《企业要应对好“四差变化”带来的人民币贬值风险》。像这样的情况，央妈在新年伊始就发文预警，比较少见。

“四差”其实讲的就是，疫情曾经给中国带来的一些变化即将发生逆转：

（1）利率差——中美利差收窄

（2）经济差——中国经济2022年走弱或温和复苏，海外经济强复苏或过热

（3）贸易差——维持了一年半的持续增长的贸易顺差，2022年将会收窄

（4）市场差——如果海外市场特别是大宗商品价格下跌，风险会向中国蔓延

“四差变化”的指向是人民币贬值预期。

贬值固然利于出口，但是在当前环境下贬值有几大危害。首先是企业的外部还债压力增大，尤其是房地产企业。许多房企都是内外双负债，那么如果人民币贬值的话，相当于对于同一份外债，需要还的钱变多了。

第二是股市风险。2020-2021年，A股市场比较头疼的是外资涌入，兴风作浪；然而一旦中美利差收窄（美国收紧，中国宽松），那么人民币贬值预期之下，先前流入A股的资金会撤出股市——其影响也是不容低估的。

从这些角度来看的话，2022年有点像1997年。但是1997年的时候我们外汇管制比较强，而且中国经济没有加入WTO，与全球的融合并不深，自己出了问题自己扛。后面加入WTO，享受欧美庞大的消费需求的外溢效应，烈火烹油的繁荣把一切阴霾扫空，盛世如斯。

现在，我们的经济与世界已经深度融合，而且外资进出中国金融市场已经有很多合法通道，例如沪港通、深港通、QDII等。此外，当今全球经济增长乏力，去哪里再造一个WTO呢？

05

结语

至此，终于可以聊一聊股市了。还记得我们最常用的四象限法则——

2022年，经济走弱，货币宽松。股市特征：群魔乱舞。

2022年，炒小炒差炒新，垃圾股的天下。

宁王跌这么惨，固然是估值太高、固然是机构撤离玩成了踩踏盛宴，但本质上其实是风格切换。

不要相信什么白马蓝筹估值修复，互联网大厂顶多是回到正常的估值，那也是赚的货币宽松贴现率下降的钱。如果你是价投，2021年被从18层高楼上丢下来，2022年你将会继续按在地面上被摩擦。

当然，从业绩抱团到炒垃圾之间，隔着一轮普跌。中国的货币宽松大幕刚刚拉开，美国还没开始加息，人民币还在6.3几的高位，港币还没碰7.85。2022年第一周，已经跌了4天。拍脑袋掐指一算，估计还没跌透。