锐捷网络拟创业板上市，年营收66亿元，资产负债率高于同行

根据深交所披露，锐捷网络股份有限公司（以下简称“锐捷网络”）创业板IPO申请已获问询，中信证券为独家保荐人。

IPO前，星网锐捷为锐捷网络控股股东，持股51%。福建省国资委通过直接控制锐捷网络控股股东电子信息集团，成为公司实际控制人。

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毛利率和研发费用率低于同行

锐捷网络是一家 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。其中，网络设备业务是公司主要收入来源，报告期内其占总营收比重保持72%以上。

近年来，随着全球网民数量和互联网设备接入数量的快速增加，同时包括人工智能、云计算在内的各种新技术不断出现，全球互联网数据流量持续增长，预计将从 2019 年的 45ZB 进一步增至 2025年的 175ZB。

得益于数据流量高速增长，加之我国政府对信息技术产业政策扶持等，近年来我国网络设备市场规模整体呈现增长趋势，并预期2024 年达到 107.6 亿美元，较 2017 年相比增长 49.86%，年均复合增长率为 5.95%。

公司网络设备业务主要产品包括交换机、路由器、无线产品等。从市场竞争格局来看，截至今年上半年，其WI-Fi 6产品出货量在中国市场排名第一。以太网交换机和企业级WLAN市占率在中国市场均排名第三。

受益于市场增量空间，以及优势性市场竞争地位，公司营收保持稳健增长，2018年至2020年分别为42.82亿元、52.20亿元、66.98亿元，三年复合增长率为 25.06%。同期录得净利润分别为3.28亿元、3.68亿元、3.10亿元。其中，2020年净利润下滑主要系整机及原材料价格波动，使公司营业成本大幅上涨所致。

需要指出的是，由于报告期内主要原材料包括芯片、元器件等采购成本支出大，分别为11.15亿元、15.50亿元、25.04亿元、14.30亿元。其中，主要原材料芯片依赖进口，报告期各期末，仅芯片采购额占公司当期原材料采购总额的比例分别为 40.21%、43.81%、44.71%和 55.35%。而自今年二季度以来，芯片持续短缺，导致市场价格出现不同程度的上涨，锐捷网络或因芯片价格持续上涨，导致利润空间进一步缩窄。

虽然其通过上调部分产品销售价格，平均上调5%-25%左右的幅度，转嫁了部分原材料价格上涨压力。但是与同行业可比公司相比，公司毛利率低于行业平均值，且呈现逐年下降趋势，从2018年的46.07%降至2021年上半年的37.98%，锐捷网络面临毛利率持续下滑导致业绩下滑的风险。

公司所处技术密集型行业，但是与同行业可比上市公司相比，锐捷网络研发费用率低于行业均值，截至今年上半年，公司研发费用率为14.65%，反观行业均值为31.99%。由此可见，未来如果锐捷网络未能研发出新产品或者提高产品性能，满足客户信息化需求，导致客户订单量减少，其营收或将出现波动。

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资产负债率走高

此外，公司资产负债率走高。报告期内，分别为62.88%、67.24%、72.07%、71.95% ，而行业平均值始终保持30%左右，锐捷网络短期债务超过同行业可比公司。

值得关注的是，与同行业可比公司相比，其流动比例和速动比例偏低，且还呈波动下降趋势，分别从2018年的1.50倍、0.93倍下降至2021年上半年的1.22倍、0.55倍。锐捷网络偿债能力相对较弱，且面临一定偿债压力。

另外，公司应收账款占比较高，截至今年上半年仍有5.84亿元。但是2018年至2021年上半年，其存货周转率从3.89下降至1.14；同期应收账款周转率从13.81大幅下降至5.30。锐捷网络存应收账款难收回的问题。截至今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额直接由正数变为负数约-3.38亿元，由此可见，锐捷网络一定程度上也面临现金流量吃紧的情况。

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小结

背靠福建省国资委优势资源，以及凭借信息产业的政策支持红利和市场红利，锐捷网络业务发展潜力大。但是，研发费用率低于同行业，其产品核心竞争力还是有待提高。本次上市之路或许面临诸多挑战。