广发宏观:高频数据下的11月经济

本文来自格隆汇专栏:广发宏观郭磊,作者: 贺骁束

11月内需定价商品整体下行,反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成,下半旬局部商品则有所企稳。

报告摘要

第一,11月全球第四波疫情整体回升,周度日均新增确诊由10月最后一周的43万例,逐步上升至11月第四周的56.1万例。当地时间26日,世卫组织发布紧急声明Omicron病毒变种已在南非传播,引发全球市场动荡。海外方面美英等发达国家疫情仍属严峻;俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势之中。国内疫情受大连等地影响上旬新增病例局部反复,下旬新增病例逐步回落至低个位数。

第二,11月南方八省日均耗煤量触底回暖。月内趋势上看,11月上中旬南方八省电厂日均耗煤波动区间普遍在171-180万吨之间,较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据,11月20日电厂存煤达到1.43亿吨,比10月底增加超过3500万吨,可用23天,超过常年水平,今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。

第三,11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势;中游化工如PTA、山东地炼开工率企稳回升;下游汽车钢胎开工率逐步回升。

第四,11月全国主要城市周度日均地铁客运量大致稳定,10月下旬以来受大连等地疫情再度升温影响,居民生活半径缩短导致上半旬客运量回落,下旬大致恢复至上月末水平。前四周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周(疫情前)的92%、93%、100%、110%。

第五,11月30城地产销售大致低位企稳。11月前29日30个大中城市日均成交面积44.2万方,其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、48万方,基本持平于9月全月、10月下半旬数据,但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划,地产融资需求似有边际改善。

第六,从韩国11月出口数据看,全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元,同比增长27.6%,两年平均增速为19.0%,8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看,中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响,部分港口停工,外贸货物吞吐量同比减少5.9%;但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛,市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

第七,11月前三周,(乘联会口径)乘用车日均零售4.5万台,同比回落18%(10月-12%,9月-16%)。乘联会指出10月生产改善明显,但今年“双11”车市增量效果相对一般,且部分地区仍不时分散爆发疫情,叠加目前各地管控趋严制约需求节奏。

第八,11月内需定价商品整体下行,反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成,下半旬局部商品则有所企稳。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落12.3%、16.1%、29.2%。水泥价格小幅回落,全国水泥价格指数环比10月末下跌5.0%,黑色系及建材环比动能全线回落。

第九,11月全球定价商品整体回落。截至26日布油价格环比下跌13.6%。化工品价格CCPI指数环比-10.9%,其中维生素、氯碱等前期超跌品种涨幅靠前。有色金属多数收跌,LME现货铜较10月末环比下行3.3%;LME现货铝环比回落2.8%;LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。贵金属表现相对平稳。

第十,猪肉价格延续反弹。11月农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克,较10月末环比上涨8.9%。生猪出栏节奏较缓,大猪供应偏紧局面延续。11月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.0%,北方市场供需趋紧局面缓解。粮食价格涨跌互现。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅上涨0.7%。

正文

11月全球第四波疫情整体回升,周度日均新增确诊由10月最后一周的43万例,逐步上升至11月第四周的56.1万例。当地时间26日,世卫组织发布紧急声明Omicron病毒变种已在南非传播,引发全球市场动荡。海外方面美英等发达国家疫情仍属严峻;俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势之中。国内疫情受大连等地影响上旬新增病例局部反复,下旬新增病例逐步回落至低个位数。

11月全球周度日均新增病例分别录得:44.6万、48.7万、53.5万¬、56.1万例,最后一周数据相较10月末回升30.0%。当地时间11月26日,世界卫生组织将南非报告的新冠突变株B.1.1.529列入关注清单,并命名为Omicron,目前比利时、英国、德国、意大利四国已发现“奥密克戎”变异毒株的确诊感染病例。海外方面,目前美国、英国、法国最新周度日均新增分别录得7.4、4.4、2.8万例,欧洲其他发达国家新增病例亦较为严峻,最后一周德国周度日均升至5.8万例(10月最后一周1.8万例)。国内本土新增病例则由月初以来逐步下行,受大连等地疫情反复影响,11月第一周本土新增病例周度日均升至64.4例,后于第四周逐步回落至4例的较低水平。发达国家疫苗接种进度放缓,截止11月第四周美、德、英、法完全接种人数占比已分别达到58%、68%、68%、69%;我国每百人疫苗接种量达171.9剂次,接种总量达24.8亿剂次。

11月南方八省日均耗煤量触底回暖。月内趋势上看,11月上中旬南方八省电厂日均耗煤波动区间普遍在171-180万吨之间,较10月下旬的167-172万吨的区间企稳明显。耗煤数据企稳背后是煤炭产量的回升和供给约束的减退。据发改委数据,11月20日电厂存煤达到1.43亿吨,比10月底增加超过3500万吨,可用23天,超过常年水平,今冬明春发电供暖用煤得到有力保障。

11月发电耗煤数据在10月底170万吨左右的基础上触底回升,11月4日、11月9日南方八省发电耗煤分别为180、171.2万吨,11月11日、15日、18日则维持在177-180万吨之间。值得注意的是本月数据已显著高于10月下旬区间167-172万吨,9日读数171.2万吨亦持平于10月下旬峰值。供给端约束至少不会是强化的,自10月8日国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应以来:发改委数据显示11月份全国统调电厂日均供煤达到810万吨,较去年同期增加超过30%,近期连续数日突破900万吨,最高达到943万吨历史峰值。按目前供煤水平测算,11月底全国电厂存煤有望突破1.5亿吨,冬季煤炭供应保障能力显著提升。

11月行业开工率表现不一。上游高炉、焦化企业开工率仍延续弱势;中游化工如PTA、山东地炼开工率企稳回升;下游汽车钢胎开工率逐步回升。

上下游行业开工率表现不一:截止11月第四周,全国高炉开工率录得48.2%,相较10月末环比回落7.4pct;焦化企业开工率录得56.9%,相较10月末开工率60.7%小幅回落,本月需求逐步转淡,下游采货意愿偏低。PTA江浙织机开工率企稳回升,由10月末的65.7%回升至11月第四周67.5%;、山东地炼开工率延续上行,相较10月末环比回升0.3pct。PVC开工率录得71.9%,较10月末环比下降2.2pct。化工链下游需求较前期略有提升,市场参与者逢低补货、谨慎乐观。截止11月第四周,汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得60%、64%,相较10月末分别回升8.7、8.4pct。轮胎下游配套市场需求初步改善,叠加海运价格局部松动,轮胎企业出口压力有所缓解。

11月全国主要城市周度日均地铁客运量大致稳定,10月下旬以来受大连等地疫情再度升温影响,居民生活半径缩短导致上半旬客运量回落,下旬大致恢复至上月末水平。前四周南京、上海、武汉、广州日均客运量大致相当于7月第二周(疫情前)的92%、93%、100%、110%。

11月全国9大城市地铁客运量环比变化不大。其中南京、上海客运量相较10月末回落,上述两城截止第四周客运量周度日均分别录得253万人(10月末267万人)、1016万人(10月末1040万人),大致相当于7月中旬(疫情未发生前)的92%、93%。本月武汉、广州地铁日均客运量录得300万人、873万人,大致相当于7月中旬数据的100%、110%,持平10月末298万人、861万人。近期大连等地零星出现偶发疫情,客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标,整体数据仍值得密切跟踪。

11月30城地产销售大致低位企稳。11月前29日30个大中城市日均成交面积44.2万方,其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、48万方,基本持平于9月全月、10月下半旬数据,但显著低于8月之前的56-60万方。11月多家房企宣布银行间市场发债计划,地产融资需求似有边际改善。

截至11月28日,全国30大中城市商品房成交日均面积录得44.8万方,读数相较10月份的38.4万方企稳回升。其中第一周、第二周、第三周、第四周分别录得39、48、45、45万方,大致持平于9月的42.6万方、10月下旬的45.7万方但仍大幅低于3-7月的55.9-60.0万方。同比方面,11月前27日数据相较于去年同期回落22.0%,环比读数录得15.1%。历史上11月环比读数多数回升,2017-2020年11月全国商品房销售环比区间为9.5%~21.6%,2011-2016年亦仅两年11月环比转负。结构端一二线成交面积跌幅收窄,11月前27日一、二、三线城市成交面积同比增速为-16%、-14%、-38%。多家房企宣布银行间市场发债计划,房地产企业合理的资金需求正在得到满足。

从韩国11月出口数据看,全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元,同比增长27.6%,两年平均增速为19.0%,8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看,中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响,部分港口停工,外贸货物吞吐量同比减少5.9%;但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛,市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

11月前20日韩国出口金额399亿美元,同比录得27.6%,8-10月同比增速分别为40.8%、22.8%、36.4%。近两年同比平均增速19.0%,显著高于8-10月数据的14.0%、12.4%和13.2%。截止11月第三周,CCFI小幅回落,环比10月末下行1.0%,SCFI表现大致稳定。

11月前10日,中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比回落5.9%(10月上中下旬分别为0.6%、-3.1%、3.0%);沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回落5.7%(10月上中下旬分别为12.5%、-3.3%、-0.8%)。散发疫情对港口吞吐的影响自10月下旬以来有所扩大,但港口称伴随全国大范围限电趋于结束,圣诞季外贸集装箱出口或有所好转。

11月前三周,(乘联会口径)乘用车日均零售4.5万台,同比回落18%(10月-12%,9月-16%)。乘联会指出10月生产改善明显,但今年“双11”车市增量效果相对一般,且部分地区仍不时分散爆发疫情,叠加目前各地管控趋严制约需求节奏。

乘联会口径显示:11月前三周乘用车日均零售销量4.5万台,同比下降18%;其中第一、第二、第三周销量分别为3.9、4.6、4.9万台,同比回落18%、23%、12%,其中9月、10月零售增速分别为-16%、-12%。部分地区散发疫情仍制约需求回暖。11月前三周乘用车日均批发销量5.1万辆,同比下降16%,其中9月、10月批发增速分别为-16%、-7%,相对10月前三环比增长15%。乘联会表示终端低库存,厂商促销收紧,目前需求端尚且不能完全释放。11月在工作日偏多,芯片紧缺影响暂且减退,各地有序供电等多因素支持下,乘用车整体供应风险相对可控。

消费者对于新能源车辆的需求持续提升,电动车市场表现较好。去年三季度以来欧洲、中国新能源市场呈现共振复苏。国内层面新能源技术路线确定,终端渗透率持续提升,目前电解液出货量明显向好。Wind数据显示:今年8-10月新能源汽车销量同比分别录得168%、202%、138%。此外新能源需求扩张带动电解液溶剂、DMC有机硅(原料硅)价格上行,六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格快速上调。截止11月26日,六氟磷酸锂价格录得56.5万元/吨,环比上涨7.6%。

11月内需定价商品整体下行,反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响形成,下半旬局部商品则有所企稳。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落12.3%、16.1%、29.2%。水泥价格小幅回落,全国水泥价格指数环比10月末下跌5.0%,黑色系及建材环比动能全线回落。

11月上旬国内商品延续回落,下半旬部分品类有所企稳。全国流通领域9大类50种重要生产资料价格监测显示:上半旬共计38种产品价格下降,中旬共计35种产品价格回落,14种产品价格上涨。截至11月29日,Myspic综合钢价指数录得177.8点,环比回落10.7%,相较去年同期上涨16.9%。螺纹钢期货价录得4217元/吨,环比回落12.3%,相较10月环比跌幅17.6%有所收敛。焦煤、动力煤期货价格环比下跌29.2%和16.1%。截至11月29日,全国水泥价格指数录得202.8点,环比回落5.0%。

11月全球定价商品整体回落。截至26日布油价格环比下跌13.6%。化工品价格CCPI指数环比-10.9%,其中维生素、氯碱等前期超跌品种涨幅靠前。有色金属多数收跌,LME现货铜较10月末环比下行3.3%;LME现货铝环比回落2.8%;LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。贵金属表现相对平稳。

截至11月29日,IPE布油期货价录得72.9美元/桶,环比10月末下跌13.6%,相较去年同期上涨53.2%。11月油价整体表现相对趋弱:上半旬受伊朗核问题谈判重启影响,原油供给端不确定性缓解;叠加近期欧洲疫情再度反复,部分国家计划重新采取管制措施,需求端变数有所增加。值得注意的是受南非等国新型变异新冠病毒等利空影响,11月26日IPE布油单日大跌11.4%。11月化工品价格指数CCPI录5306点,环比10月末回落10.9%,其中涨幅靠前的品种包括维生素、氯碱等前期超跌品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得-9.2%、-9.5%。成本端原油价格表现松动,下游聚酯采购仍以满足刚需为主,PTA市场供需逐渐累库。PP及PVC期货价环比分别录得-6.3%和-3.8%,11月下游部分地区限电结束,开工率逐步回升导致企业备货节奏趋于积极;天然橡胶期货价录得15045元/吨,环比上涨8.9%,供应端东南亚、云南海南等地强降雨影响割胶作业,终端需求轮胎开工率则进一步改善。

截至11月29日,LME现货铜收于9630美元/吨,较10月末环比回落3.3%,11月影响铜价因素包括短期库存偏低、供应恢复缓慢(利多),上旬则受地产需求回落与联储货币政策收紧影响,铜价先抑后扬。铝价表现偏稳,LME现货铝收2619美元/吨,环比持平。近期铝锭价格企稳,短期地产调控松动提振市场情绪。其余有色金属涨跌互现,LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-3.6%、-6.3%、3.9%、3.9%。Comex金、银期货价分别录得1786美元/盎司和23.1美元/盎司,环比读数录得0.1%和-3.5%。

猪肉价格延续反弹。11月农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克,较10月末环比上涨8.9%。生猪出栏节奏较缓,大猪供应偏紧局面延续。11月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.0%,北方市场供需趋紧局面缓解。粮食价格涨跌互现。非食品项影子指标义乌小商品指数环比小幅上涨0.7%。

11月养殖户压栏情绪延续升温。南方市场生猪出栏节奏相对较缓,大猪出栏偏紧态势进一步显现,此外低价猪源调入不足,本地养殖户压栏情绪仍相对较强。截至11月29日,农业部猪肉平均批发价录得24.5元/千克,较10月末环比上涨8.9%。本月农业农村部、国家发展改革委、财政部、自然资源部等11个部门联合印发文件,强调抓好冬春蔬菜生产,确保“菜篮子”产品保供稳价:截止29日28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落5.0%(前值33.3%),7种重点监测水果平均批发价环比10月末上涨6.4%(前值6.1%)。我们在前期报告中提到:中期看菜价并不存在大幅上涨基础,度过季节性峰值后可能会出现较明显的压力缓和。

截至11月29日,粮食价格涨跌互现,优质小麦、粳稻、玉米期货价相较上月末分别录得2.6%、-5.1%、2.7%。值得注意的是非食品项影子指标义乌小商品指数小幅收涨,11月第四周相较10月末读数涨0.7%,较去年同期上涨2.7%。

核心假设风险:政策基调超预期;市场风险偏好超预期;上下游通胀传导超预期

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