大众公用(600635.SH/01635.HK)：创投及新能源赛道排头兵，多重利好助力价值升维

近日，天然气在内的新能源板块迎来行情。

由于能耗双控以及高煤价影响火电厂发电意愿，因此地方用能压力较大。此时，电企有较强的涨价诉求，相应的天然气等其他能源需求增加。从更长的时间维度来看，天然气是低碳清洁能源 ，将长期受益于双碳政策。 

此外，创投等非银金融板块近期因“北交所”的政策利好受到了更高的关注。创投板块上涨的背后存在逻辑支撑。首先，是政策层面释放出明显的信号。房地产、教育、互联网等领域遭到打压，民生及硬科技相关领域受到了鼓励。这一方面房地产失去投资价值，意味着居民资产配置将发生巨大改变；另一方面将会带来投资主题的切换。

当前，市场震荡加剧，尤其高估值板块进入巨幅震荡，市场风格进入切换。具备较低估值即较高安全边际、且处于稳健成长的公司得到更多的市场关注度。

笔者关注到，大众公用同时覆盖新能源及创投板块，并在两个领域中皆为排头兵。8月底，大众公用发布半年报。2021年上半年，营业收入约30.61亿元，同比增加19.35%，业绩保持稳健成长。

除了其业务符合时代新的发展趋势，以及符合市场风格切换的偏好，大众公用亦有望受益于利率下降趋势。

公司是否有机会能够成为下一轮市场资金涌入的核心资产？

创投板块或遇历史性机遇 

一方面，在当前房住不炒的政策基调下，房地产投资属性弱化，住房在居民资产配置占比上升的趋势终结，金融资产在居民财富占比会提升。

另一方面，2021年是资管新规过渡期最后一年，落地已经进入倒计时。过去，社会无风险收益率实际是理财收益率和信托收益率，持续维持高位，无风险、低风险的固收类产品已经可以满足居民收益率要求，因而对风险资产的需求较低。而资管新规打破刚兑信仰，无风险收益率正在下降。再加上随着理财意识的觉醒，居民资产配置愈发多元化，开始向以权益类资产为代表的复杂产品转移。因此，居民大类资产配置向权益类资产转移是十分明确的趋势。

还有，资本市场改革持续深化，为创投行业带来春天。近年来，资本市场迎来科创板和创业板注册制等改革。一方面，科创板和创业板注册制为创投企业增加了退出途径，缩短了退出的时间，相当于投资回报期大幅缩短；另一方面，相较于新三板，科创板及创业板具备高得多的流动性溢价，带来较高的估值水平，这意味着投资回报的收益更高。

7月中，研究全面注册制信号释出。《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》中释放出重要信号：研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制，在科创板引入做市商制度。有市场消息指出，全面注册制有可能在年底前实施。创投板块成为兼具成长性和确定性的优质赛道。

在历史带来的机遇之下，头部的、具备竞争力的创投相关龙头将能攫取快速增长市场的最大增量。

持股深创投等优秀创投平台，分享成长红利 

大众公用的创投业务主要通过参股创投企业、合伙企业和直接投资来实现。公司参股的创投平台主要有4家，分别为深圳市创新投资集团有限公司、上海华璨股权投资基金合伙企业(有限合伙)、上海兴烨创业投资有限公司以及大成汇彩(深圳)实业合伙企业(有限合伙)。

众所周知，深创投是全球顶尖的创投平台，无论是投资企业数量还是投资企业上市数量，其长期居国内创投行业第一位。截止7月，深创投已投资项目1309个，累计投资金额约714亿元，其中193家投资企业分别在全球16个资本市场上市，364个项目已退出（含IPO）。从退出项目数量以及投资回报率来看，深创投都是行业的佼佼者。深创投亦是拥有首批登陆科创板数量最多的创投机构，且其投资的标的普遍拥有较高市场估值，预计未来投资回报率将持续兑现。

此外，深创投一直在“硬科技”领域投资独具优势。深创投的创投业务，主要投资中小企业、自主创新高新技术企业和新兴产业企业，投资过包括潍柴动力、欧菲光、迈瑞医疗、信维通信、中新赛克、宁德时代、网宿科技、环球易购（跨境通）、多氟多、御家汇、柔宇科技等众多明星企业。

10月15日，冠宇电池在科创板上市。这是深创投累计投资上市的第198家企业， 也是2021年上市的第18家已投企业。冠宇电池是全球头部的聚合物锂离子电池供应商，目前积极布局动力电池市场，拓展延伸纯电动汽车电池及储能电池业务，目前已经进入多家知名车企的供应链体系。

值得注意的是“专精特新”被屡次重点强调，并上升至国家层面。专，即专业化；精，即精细化；特，即特色化；新，即新颖化。而中小企业是重点。也就意味着具备关键“硬”科技的中小企业，迎来政策东风。政策鼓励的方向，与深创投的投资领域高度吻合。通过相关优质的项目储备，深创投未来有望得到有力保证。

VC/PE的收益核心取决于对项目的判断力及项目退出时机。除了深创投以外，公司入伙其他创投平台储备项目亦有过硬的质量，近年来保持有序上市及退出的节奏。比如2021年上半年，大成汇彩所投资的华海清科顺利过会科创板。

此外，大众公用通过增加参股专项基金，提升公司的投资盈利能力；同时强化投后管理，推动已投项目登陆资本市场，促进项目及时退出，提升投资资金的运用效率并创造均衡的投资收益。2021年上半年，公司对上海华璨增加投资，持股比例增长至48.19%；对大成汇彩增资，持股比例增至50%；还对前海红土并购增资，持股比例增至0.75%

公司自身亦具备较强资金优势，成为创投业务坚实的基础。截至2021年上半年，公司的现金及现金等价物33.52亿元。此外，上半年公司继续保持主体信用等级AAA评级，并完成共四期债务融资工具的发行，价格均为发行阶段性新低。此外与银行建立良好合作伙伴关系，上半年贷款利率保持在3.045%至3.2%之间，有充足的授信额度以及非常低的资金成本。

总而言之，凭借直接和间接地持有优质标的企业，大众公用有望抓住政策风口，分享成长红利。

公共事业表现稳健，迎政策及利率下降红利 

（1）城市燃气

2021年上半年，大众公用燃气销售26.84亿元；毛利率较去年同期略有所上升。城市燃气业务维持一贯的稳健风格，并担当着公司经营现金流的“主力军”。

大众公用不仅是长三角城燃龙头，还是上海浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商，拥有得天独厚的优势。公司旗下控股有上海大众燃气、南通大众燃气，以及参股苏创燃气(1430.HK)和江阴天力燃气。经过多年深耕市场，目前大众公用形成长三角广泛布局，在上海及南通市区燃气市场都拥有高市占率，能够充分受益于长三角地区经济的持续快速发展、城镇居民收入的稳步提高、节能减排推动下的能源结构调整等宏观利好因素。

此外，大众公用进行垂直一体化布局。其控股子公司大众运行物流拥有上海市危险品运输(二类易燃气体)资质，是上海市唯一的第三方专业LPG运输的物流公司，形成协同效应和规模效应。在半年报中，公司还表示计划拓展全产业链相关业务，实现增值业务的快速增长。

(2)污水处理

处理生活及工业污水业务是区域特许经营，天然拥有较高的壁垒。

大众公用的污水处理业务主要布局在长三角一带，目前在上海、江苏共运营8家大型污水处理厂，总处理能力达42万吨/日。其中，子公司大众嘉定积极配合政府项目建设，经过投资扩建与大提标改造，形成了日处理17.5万吨的城市污水处理规模，出水标准达到上海市最高污水排放标准的一级A+。子公司江苏大众公司目前总处理规模达到24.5万吨/日；而新项目东海二期2万吨/日项目即将在下半年建成投入运营，形成新的利润增长点。

8月底，环保板块尤其是污水处理，频频迎来政策利好。8月25日，《关于加快补齐医疗机构污水处理设施短板提高污染治理能力的通知》发布，强调医疗机构要按照排污许可证规定和有关标准规范依法开展自行监测，重点排污单位依法安装自动监测设备，并与当地生态环境部门联网；要求各地生态环境、卫生健康等部门将医疗机构污水处理工作纳入本地区水污染防治的整体工作进行统筹安排。8月30日，中央高层会议通过了《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，明确提出“集中力量攻克老百姓身边的突出生态环境问题，强化多污染物协同控制和区域协同治理，统筹水资源、水环境、水生态治理，推进土壤污染防治，加强固体废物和新污染物治理，全面禁止进口“洋垃圾”，推动污染防治在重点区域、重要领域、关键指标上实现新突破。”

此外，公用事业板块由于其需求刚性，现金流稳定、低估值、回报率稳定，类债属性明显。板块关注度或有望受益于利率下行。

天风证券研究所认为类债资产的本质在于资金端的现金流回报类似于债券，即在建设期一次性高投入（类似于购买债券的本金投入），在运营期具有较稳定的现金流回报（类似于债券的利息收入或者本息收入），而该资产在全生命周期的内部收益率（IRR）则类似于债券的到期收益率（YTM）。此类代表行业包括运营类环保、清洁供暖、城市燃气、新能源运营、水电。

还有，上半年经济数据平稳复苏，但7月经济数据出现较明显回落。华西证券认为在基本面走弱和政策面宽松加码下，预计10年中国国债利率在四季度再降一个台阶回落至2.6%附近。利率下行，使得公共事业板块这种类债券具备更高的吸引力，市场偏好上升。

2021 年“碳达峰”、“碳中和”被首次写入政府工作报告，提出 2030 年实现“碳 达峰”与2060年实现“碳中和”的目标安排。从需求端看，天然气需求量受能源结构调整驱动，消费增长具有长期确定性。 从供给端看，我国天然气高度依赖进口，2020年进口占比高达42%。今年冬季，受美国页岩气产能增速堪忧和欧洲国家冬季供暖需求影响，全球范围内天然气供给紧张，天然气价格高位运行。国内天然气消费也将进入季节性高峰，公司受益的确定性强。

总而言之，大众公用拥有优质的公用事业资产，经营现金流稳定，是现金牛；金融创投业务确定性强、盈利能力高。且公司正迎来多重利好，值得关注。