汽车行业转债大盘点

本文来自:郁言债市

本轮乘用车去库存主要源自下游需求复苏叠加芯片短缺导致的库存被动下降。

摘 要   

在本篇报告中,我们对汽车领域相关存量品种进行梳理。考虑到近期汽车零部件板块连续获得优质新券补充,且新能源车景气度显著上行,同时考虑到多数转债市场汽车产业链品种虽有部分新能源车业务,但传统燃油车领域存量业务依然不低,本文将较为系统的对转债市场整个汽车产业链存量品种进行详尽梳理。

受MCU芯片短缺扰动影响,狭义乘用车终端销量面临结构性资源紧张,但行业景气度仍有望持续向上。根据广发汽车团队观点,6月是芯片最为短缺阶段,随后会进入边际改善区间。同时汽车行业可能于2021Q3完成去库阶段,随着库存趋于合理叠加价格预期相对稳定,乘用车行业可能迎来盈利修复,行业景气度有望维持向上。

映射到转债市场中,转债市场汽车产业链主要包括汽车零部件(除电池之外)、整车和动力电池等三大板块。

汽车零部件产业链条较长,我们结合转债市场存量券分布,可将汽车零部件除却电池之外,大致分为热管理、汽车电子、传动&制动、模具&精密铸件(轻量化)、发电机&发动机、行驶&转向、内外饰、其他零部件等八大板块

热管理板块细分领域龙头品种三花转债银轮转债值得重点关注。汽车电子方面,我们在《半导体&军工行业转债大盘点》提及的国微转债、捷捷转债同样具有较高关注价值,联创转债距理论价格上限也有一定空间。

在汽车传动&制动领域国内整车制动系统龙头新券品种伯特转债具有较高关注价值。

模具、精密铸件(轻量化)方面,明泰转债和文灿转债资质相对较强,但绝对价格已处在市场高位。

整车板块,本轮乘用车去库存主要源自下游需求复苏叠加芯片短缺导致的库存被动下降。从长期来看,反而对盈利有所支撑,有望迎来库存周期和需求周期的共振。在整车存量品种中,长汽转债具有较高关注价值,广汽转债的配置价值也值得关注。

动力电池作为汽车单车价值量最大板块,同时也是转债优质标的聚集地,长期以来一直受到投资者广泛关注,但当前存量优质品种也基本进入转股期,且绝对价格处在市场显著高位。

核心假设风险。疫苗接种进度不及预期;相关行业出现超预期变化。

在本篇报告中,我们对汽车领域相关存量品种进行梳理。此前我们已在《内循环转债大盘点——制造、科技篇》、《碳中和主题转债大盘点——能源篇》等报告中简要提及新能源车产业链相关标的,尤其是动力电池板块品种。考虑到近期汽车零部件板块连续获得优质新券补充,且新能源车景气度显著上行,同时考虑到多数转债市场汽车产业链品种虽有部分新能源车业务,但传统燃油车领域存量业务依然不低,本文将系统的对转债市场整个汽车产业链存量品种进行详尽梳理。

受MCU芯片短缺扰动影响,狭义乘用车终端销量面临结构性资源紧张,但行业景气度仍有望持续向上。根据乘联会,2021年6月狭义乘用车零售销量年内首次出现同比下滑,预计销量为158.0万辆,同比下滑4.8%。而根据广发汽车团队此前观点,6月为芯片最为短缺阶段,随后会进入边际改善区间(如瑞萨半导体子公司于6月25日宣布全面恢复生产能力)。同时汽车行业可能于2021Q3完成去库阶段,随着库存趋于合理叠加价格预期相对稳定,乘用车行业可能迎来盈利修复,行业景气度有望维持向上。

从乘用车销量季节性变化来看,6月通常是年内销量低谷值。根据中机中心,我们对2010-2019年各月乘用车销量占全年总销量的比重分别取算术平均值,发现乘用车年内销量呈现出“两头高、中间低”的现象。其中,除了2月之外,6月在多数年份成为了年底销量最低点。

新能源乘用车产业链上下游深度合作,渗透率持续提升。进入2021年来,新能源车行业呈现高景气运行状态。根据中汽协,2021年1-5月新能源乘用车累计销量达到89.82万辆,同比增长244.99%,较2019年同期增长111.05%。5月新能源乘用车单月渗透率实现历史新高,达到12.40%,环比增长1.09pct。此外,宁德时代自5月末以来,与上游电解液龙头天赐材料签订1.5万吨六氟磷酸锂保价长单,随后于近日同特斯拉签订4年供货协议框架,产业链上下游维持深度合作。

映射到转债市场中,转债市场汽车产业链主要包括汽车零部件(除电池之外)、整车和动力电池等三大板块。从价位结构来看,相关存量品种数目较多,规模和价位结构均存在较大分化。其中,动力电池板块和内外饰存量标的绝对价格处在市场较高位置,而发电机、传动&制动、行使&转向等底盘系统相关零部件整体绝对价格处在市场较低水平,同时转股溢价率偏高。


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汽车零部件领域:

关注热管理领域重点新券


汽车零部件产业链条较长,我们结合转债市场存量券分布,可将汽车零部件除却电池之外,大致分为热管理、汽车电子、传动&制动、模具&精密铸件(轻量化)、发电机&发动机、行驶&转向、内外饰、其他零部件等八大板块。

(一)热管理:关注三花转债、银轮转债等重点新券

热管理领域单车价值量不容忽视。在纯电动乘用车直接材料成本中,热管理领域所需材料成本约占单车总成本的5%。在汽车零部件领域处在较高水平。同时也略高于动力电池板块的隔膜、负极材料、电解液等约3%的单车价值。

对应到转债市场,热管理领域存量转债主要包括三花转债、银轮转债、中鼎转2和高澜转债等,其中三花转债和银轮转债值得重点关注。

三花转债,正股三花智控是制冷行业的零部件供应商龙头,也是汽车热管理领域的领先企业。公司主营业务涵盖制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务,其中制冷空调电器零部件业务是公司最主要的收入来源。公司汽车零部件业务近年来发展迅速,主要产品包括热力膨胀阀、储液器、车用电子膨胀阀、电子水泵等,广泛应用于传统汽车和新能源汽车的热管理领域,主要客户有特斯拉、宝马、奔驰、上汽、丰田、比亚迪、蔚来等。根据公司2020年年报,公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市占率均位居全球第一。

随着新能源汽车渗透率稳步提升,公司热管理产品价值量明显增加。由于新能源汽车的动力系统不同于传统汽车,其中的电池、电控及电机模块都需要热管理,同时与空调系统协同工作。根据本期转债募集说明书披露的信息,由于新能源汽车新增电池、电机等冷却需求,热管理核心组件价值量达到6410元,较传统汽车提升近2倍。根据公司2021年3月26日和4月16日投资者关系活动记录,由于新能源车对热管理的需求更高,系统也更为复杂,公司能供应的单车货值最高能达到1000美元以上。此外,新能源车空调制热系统的未来趋势为热泵型,相比当前主流的PTC模式可以减少2/3的耗电,能大幅提升续航里程。根据公司2021年6月29日投资者关系活动记录,目前公司积极推进以热泵技术为核心的模组,且在知名整车厂中已有配套。

客户方面,公司2020年汽车零部件营收中新能源客户占比达到61%,传统汽车营收占比39%。公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的研究,由零部件切入并向组件和子系统发展,已进入蔚来等国内外新能源汽车的供应商链。根据公司2月6日发布的公告,子公司三花汽零再次成为通用汽车电动车平台独家供货商,且供货产品从原先的电池冷却组件和热管理阀类深入到热管理集成组件,销售额预计超过9亿元。

业绩方面,公司2021Q1实现营收34.08亿元,同比增长37.22%;实现归母净利润3.60亿元,同比增长70.36%。二者较2019Q1分别增长22.55%和39.19%,已明显超过疫情前水平,业绩同比大幅提升主要源于制冷空调电器零部件和汽车零部件两大行业供需增加。

转债方面,三花转债属典型的大盘转债,主体信用评级较高,于2021年6月30日上市。截至7月1日,三花转债绝对价格为132.50元,对应转股溢价率为22.13%,估值相对较高。考虑到公司在制冷空调和汽车热管理系统的行业领先地位,新能源车汽零业务在手订单充足,且积极布局二氧化碳冷媒技术,三花转债值得持续关注,并同时关注后续溢价率变化。

银轮转债,正股银轮股份是国内汽车热管理细分行业热交换器龙头,主要产品包括油冷器、前端冷却模块、电子水泵、电池冷却器Chiller、PTC水加热器和EGR模块(尾气处理)等。公司目前已初步形成全领域热管理产品配套能力,主要客户包括宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利等全球发动机及整车厂商,以及吉利、广汽、潍柴、重汽、江淮等国内厂商,涵盖商用车、乘用车、新能源、工程机械等多个领域。除传统燃油车热管理外,公司加速拓展新能源汽车热管理市场,目前已获得特斯拉换热模块、宁德时代水冷板等订单,并积极研发尾气处理技术,已具备适合国六标准的尾气处理产品。

银轮股份作为本土热管理企业,在汽车集成化产品方面具有一定先发优势。银轮股份、三花智控、奥特佳等本土热管理企业目前均在布局热泵空调、冷却模块等集成化产品。根据银轮转债募集说明书披露的信息,银轮股份目前已获得江铃新能源GES热泵空调系统、吉利PMA-2热泵空调系统、北美新能源车企热泵空调系统等项目定点配套,具备一定先发优势。本次转债募投项目建成后,公司将形成年产70万套新能源乘用车热泵空调系统,供应链壁垒逐渐加深。

业绩方面,公司2021Q1实现营收19.99亿元,同比增长56.84%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长13.05%,但尚未恢复至2019Q1水平。根据公司在2020年年报提出的经营目标,预计2021、2022、2023年分别实现营收73-76亿元(相应同比增速15.43%-20.17%)、86-90亿元和100-108亿元。

转债方面,银轮转债主体评级AA,发行规模较小,目前尚未上市。考虑到公司在汽车热交换器等零部件领域的竞争优势,以及公司积极布局热泵空调等集成化产品领域,同时考虑国六标准支撑,银轮转债具有较高关注价值。

中鼎转2,正股中鼎股份子公司德国TFH专注于热管理管路业务,并持续拓展新能源车热管理管路系统总成业务,目前已在宝马、沃尔沃、奥迪、小鹏和理想等新能源汽车平台实施配套。

转债方面,中鼎转2主体评级较高,募集规模尚可,截至2021年7月1日的收盘价为121.39元,对应转股溢价率为20.23%,绝对价格距理论价格上限仍有一定空间。

整体来看,本土热管理厂商在零部件上的布局各有所长,三花智控以阀类产品为主,银轮股份主做油冷器,中鼎股份专注热管理管路,业务边界相对明确。而在集成化产品上,三花智控、银轮股份乃至奥特佳、松芝股份等,均跻身于热泵空调等较高层次的集成产品领域,产品边界有所淡化。

(二)汽车电子:关注国微转债、捷捷转债等重点新券

汽车电子存量转债主要包括国微转债、捷捷转债、联创转债、长信转债、隆利转债以及环旭转债等,其中国微转债和捷捷转债具有较高关注价值。

国微转债捷捷转债的半导体业务基本面信息我们已在此前发布的《半导体&军工行业转债大盘点》进行详细描述,在此不再赘述。

汽车电子业务方面,国微转债正股紫光国微主要产品包括车联网产品和控制器产品,同时公司半导体功率器件和石英晶体频率器件也可用于汽车电子领域。其中,根据国微转债募集说明书,车联网产品是公司传统终端类安全芯片产品,如高性能安全芯片THD89,主要用于远程协助和控制车辆等T-BOX场景,且相关产品已在国产汽车中实现小批量试用。而本期转债主要募投项目——车载控制器芯片则主要用于汽车整车控制领域,可提升汽车的动力性能、安全性能和经济性等。

捷捷转债正股捷捷微电的核心产品为半导体功率器件,而功率半导体器件作为汽车电子的核心,其成本在电动车中仅次于动力电池。其中,公司防护器件、MOSFET、碳化硅器件等均可用于汽车电子领域。

转债价位方面,捷捷转债于6月29日上市,上市首日即成为绝对价格和估值“双高品种”,但考虑到正股在晶闸管领域的行业领先地位,且积极布局MOSFET和IGBT业务,捷捷转债暂时无需考虑理论价格上限约束。

联创转债、长信转债、隆利转债均在车载显示领域有所布局,其中联创转债正股联创电子于2020年连续中标特斯拉、华为、蔚来等多款车载光学产品,目前绝对价格距理论价格上限仍有一定空间。长信转债长期处于高价高估值状态。隆利转债的绝对价格和估值则相对温和。

(三)传动&制动:伯特转债具有较高关注价值

在汽车传动&制动领域,存量转债主要包括伯特转债、贝斯转债、远东转债、双环转债、新春转债等,其中伯特转债具有较高关注价值。

伯特转债,正股伯特利是国内整车制动系统龙头,具备机械制动系统产品和电控制动系统产品的自主正向开发能力。公司机械制动产品主要包括盘式制动器和轻量化制动零部件;电控制动产品主要包括EPB、ABS、ESC、WCBS等。公司客户包括自主品牌(奇瑞汽车、长安汽车、广汽集团等)、合资品牌(上汽通用、东风日产、江铃福特、长安福特等)和外资品牌(通用等)。

随着汽车电动化、智能化程度不断加深,线控制动可进行能量回收、反应时间短等优势将进一步凸显,线控制动可能成为汽车制动的最终形态。根据公司2020年年报,公司2016年开始布局WCBS的研发工作,2019年7月完成新产品研发并发布产品,2020年底已实现年产30万套线控制动系统产能建设,预计2021年将有三个以上车型批量生产。同时公司WCBS2.0处在研发当中,可满足L4及以上级智能驾驶对线控制动功能需求。此外,公司基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作持续推进,A轮样机已经装车测试,截至2020年末已经获得两家主机厂定点项目,预计于2022年上半年量产。

业绩方面,公司2020年总营收为30.42亿元,同比减少3.6%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长14.9%。业绩同比增长主要由于2019年计提减值,归母净利润基数较低所致(对银翔、力帆应收账款及存货计提减值准备)。此外,公司已实现全资控股威海伯特利(此前持股51%),预期将增厚公司归母净利润。2021Q1公司实现营收7.86亿元,同比增长32.42%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长22.44%,均超过2019Q1水平。

转债价位方面,伯特转债于近期发行,目前尚未上市。考虑到公司在国内汽车制动领域的龙头地位,及短期内EPB渗透率稳步提升,中长期线控制动和ADAS产品逐步放量,伯特转债上市后建议持续关注。

贝斯转债,正股贝斯特主营业务为精密零部件和智能装备及工装。其中,精密零部件业务主要产品为涡轮增压器精密轴承件、叶轮等。客户方面,公司已成为盖瑞特、康明斯、博马科技、博世(中国)、特斯拉等供应商。转债价位方面,截至2021年7月1日,贝斯转债绝对价格为105.72元,转股溢价率为32.10%,当前估值水平在资质相近的品种中处在相对较高水平。

远东转债,发行人远东传动是国内非等速传动轴生产龙头,主要产品包括非等速传动轴和等速驱动轴。其中,非等速传动轴主要运用于商用车、工程机械等;等速驱动轴主要应用于乘用车。转债方面,远东转债绝对价格距理论价格上限仍有一定空间,估值也较为温和。

双环转债,正股双环传动是全球最大的专业齿轮散件制造企业,目前已公告将提前行使赎回权。

(四)模具、精密铸件(轻量化):明泰和文灿转债的价格已处在市场高位

模具、精密铸件存量品种主要包括明泰转债、文灿转债、祥鑫转债、道恩转债、联诚转债等。其中,明泰转债和文灿转债资质相对较强,但绝对价格已处在市场高位。

明泰转债,正股明泰铝业是国内铝加工行业的龙头企业,产品涵盖铝板带箔和铝型材两大门类。公司在汽车领域的产品主要有汽车铝板、罐车料、汽车散热器料、汽车发动机覆盖件、新能源车电池托盘等,主要客户包括中国重汽、东风、比亚迪、蔚来等。转债方面,截至2021年7月1日,明泰转债绝对价格为190.63元,转股溢价率为2.84%。值得注意的是,明泰转债已超过此前约定的不提前赎回期(2021/3/30-2021/6/28),目前开始重新累计触发进度(3/30),建议关注后续相关赎回情况。

文灿转债,发行人文灿股份属于典型的汽车轻量化品种,专业从事汽车铝合金精密铸件领域,产品可应用于汽车发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统等。公司客户主要包括大众、奔驰、宝马、特斯拉、广汽新能源、比亚迪、长城汽车等国内外知名整车厂商。转债方面,文灿转债此前曾发布公告称在2021/4/28至2021/7/27区间内均不行使提前赎回权。当前转债绝对价格在正股行情驱动下,重新回到市场较高水平,目前转股溢价率已收敛接近于0。

道恩转债,正股道恩股份主要从事热塑性弹性体(TPV)、改性塑料等业务,产品可运用于汽车轻量化领域,终端客户包括一汽集团、上海大众、长城汽车等。此外,公司于6月30日在互动平台表示,公司是库博公司的TPV原材料供应商,而美国库博是特斯拉一级供应商。转债方面,道恩转债绝对价格处在市场较低位置,而转股溢价率处在较高水平,转债股性相对较弱。

此外,汽模转2于近期遭遇债项评级下调,由此前的AA调整为AA-。

(五)发电机:存量转债多为新能源车发电机零部件品种 

汽车发电机存量相关品种主要包括精达转债(特种电磁线)、金力转债(磁钢)、中鼎转2(新能源汽车电机高速油封配套)、百达转债(发电机爪极)、长城转债(电磁线)等。

其中,精达转债的扁平电磁线业务可运用于新能源车扁线绕组电机。根据公司2020年年报披露的信息,公司目前已拿到日系汽车用精密扁线订单,并在2020年通过了德系、美系及国内新能源汽车厂家头部企业的认证。转债方面,精达转债绝对价格在正股行情驱动下达到了市场极端高位,同时精达转债已于近期公告在2021年6月16日至2021年12月15日内均不提前行使赎回权。

金力转债,正股金力永磁2020年新能源汽车和汽车零部件相关收入为3.26亿元,同比增长48.07%,营收占比约为13.48%。根据公司2020年年报披露,2020年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品出货量可装配新能源乘用车约45万辆。客户方面,公司在新能源汽车及汽车零部件领域的客户包括特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、上汽、蔚来、大众(MEB纯电动平台)、通用(BEV3全球电动车平台)、博世等。

转债方面,截至2021年7月1日,金力转债的绝对价格为129.47元,转股溢价率为8.64%,价位结构基本反映了市场对转债后续触发强赎的预期。

(六)行驶&转向:板块数目较多,但整体规模较小

汽车行驶&转向板块存量品种数目较多,主要包括彤程转债、大业转债等轮胎相关品种,以及凯中转债(换向器)、德尔转债(转向泵)、正裕转债(悬架系统减震器)、今飞转债(铝合金车轮)等零部件品种。

彤程转债,正股彤程新材是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商,主营业务涵盖汽车/轮胎用特种材料,电子材料和可降解材料三大领域。其中轮胎业务方面,公司客户主要包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。此外,公司还是德国巴斯夫、EVONIK、法国道达尔、日本住友化学等在国内轮胎橡胶行业的重要贸易伙伴。产能方面,根据公司2020年年报披露的信息,公司产能达到12.2万吨。其中,彤程化学高纯对叔丁基苯酚及橡胶功能助剂5万吨,华奇化工酚醛树脂及各类加工助剂7.2万吨。

转债价位方面,截至2021年7月1日,彤程转债绝对价格为143.44元,转股溢价率为1.28%。考虑到彤程转债目前尚未进入转股期,短期内价格暂不受赎回条款的限制。

凯中转债,正股凯中精密是汽车换向器领先厂商,主要产品包括换向器、集电环、新能源汽车零组件等。除传统业务换向器之外,公司在新能源汽车零组件领域也有所布局。客户方面公司已向博世、戴姆勒、丰田、电装、采埃孚、马勒等厂商供货。转债价位方面,截至2021年7月1日,凯中转债绝对价格为107元,已接近纯债价值103.23元,转债下探空间相对有限。

(七)内外饰:板块整体价格均处在市场极端高位

内外饰存量品种主要包括新泉转债、常汽转债、钧达转债和模塑转债等。

其中,新泉转债以仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成等业务为主;常汽转债主要从事于门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等领域;钧达转债和模塑转债则更多专注于保险杠等板块。整体来看,板块内各品种的绝对价格均处在市场极端高位。

(八)其他汽车零部件:星宇转债已公告提前赎回

其他汽车零部件存量品种主要包括星宇转债(车灯)、德尔转债(降噪隔热)、美力转债(汽车弹簧)和永鼎转债(汽车线束)等。其中关注度较高的车灯龙头品种星宇转债已于6月29日发布提前赎回公告。

德尔转债,发行人德尔股份除转向泵业务之外,还通过控股子公司CCI开展降噪(NVH)隔热类产品。主要客户包括戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺日产、菲亚特克莱斯勒、通用等。此外,CCI还积极开拓国内市场,目前吉利、奇瑞等项目已经量产,并获得了长城等项目定点。


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整车&动力电池领域:

关注整车板块重点个券


整车板块,根据广发汽车团队观点,本轮乘用车去库存主要源自下游需求复苏叠加芯片短缺导致的库存被动下降。从长期来看,反而对盈利有所支撑,有望迎来库存周期和需求周期的共振。

动力电池作为汽车单车价值量最大板块,同时也是转债优质标的聚集地,长期以来一直受到投资者广泛关注,但当前存量优质品种绝对价格基本处在市场显著高位。

(一)整车:关注长汽转债和广汽转债

在整车板块,存量转债主要包括长汽转债、广汽转债、小康转债、广汇转债(经销)、东时转债(驾培)、永安转债(共享汽车)等,其中长汽转债具有较高关注价值,广汽转债的配置价值也值得关注。

长汽转债,正股长城汽车是国内最大的SUV和皮卡制造企业之一。公司目前拥有哈弗、WEY、长城皮卡和欧拉四大品牌,产品主要包括SUV、轿车和皮卡等三大品类,同时涉及传统动力车型和新能源车型。根据公司2020年年报数据,公司哈弗品牌年度销量连续11年在国内SUV市场位居第一;WEY品牌成为首个销量累计40万辆的中国豪华SUV品牌。根据乘联会数据,公司2020年在国内皮卡市场占据47%的份额,显著高于第二名江铃汽车的14%;且公司近年来皮卡市场份额不断攀升,2020年相比2018年上升16%。

公司欧拉品牌也稳居国内新能源车行业第一梯队。公司欧拉R1 2020年销量为4.68万辆,在新能源乘用车市场成为仅次于特斯拉Model 3和五菱宏光MINI的畅销车型。此外,公司提出咖啡智驾“331”战略,加快智能化转型。感知层面,咖啡智驾将采用“8个毫米波雷达+8个摄像头+3个激光雷达+12个超声波雷达+高精地图”方案,其中激光雷达采用Ibeo固态激光雷达。决策层面,咖啡智驾将采用高通Snapdragon Ride平台,算力可达700+TOPS,为实现高级别自动驾驶提供算力冗余。截止目前,咖啡智驾首款车型WEY摩卡已经上市。

业绩方面,2021Q1,公司实现营收311.17亿元,同比增长150.62%,相较2019Q1增长37.52%;实现归母净利润16.39亿元,2020Q1亏损6.50亿元,相较2019Q1增长112.01%。营收和业绩均已明显超过疫情前水平。

转债价位方面,长汽转债于近期发行,目前尚未上市。考虑到公司在SUV和皮卡市场的领先地位,同时考虑到公司积极推进智能化转型,且已有智能化新品WEY摩卡成功上市,长汽转债上市后建议持续关注。

广汽转债,正股广汽集团业务涵盖乘用车、商用车、摩托车、零部件等。其中,乘用车主要通过广汽传祺(广汽乘用车)、广汽埃安、广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱、广汽蔚来(合创科技)生产,全面覆盖轿车、SUV和MPV;商用车主要通过广汽日野、广汽比亚迪生产,产品包括轻、重型卡车,工程车,大中型客车等。根据公司5月产销快报,公司2020年5月汽车销量为17.68万辆,同比增长6.75%;2020年1-5月汽车销量为86.05万辆,同比增长34.87%。

具体到品牌,广汽本田、广汽丰田和广汽乘用车为公司基本盘,5月分别销售6.49万辆(同比增长6.90%),7.00万辆(同比增长3.73%)和2.60万辆(同比增长15.49%);广汽埃安作为公司电动主力品牌,表现亮眼,5月销售8416辆,同比增长104.97%。根据乘联会数据,Aion S在2021年5月和2021年1-5月新能源销量排行榜上均位列第五名。

公司近年来积极推进电动化、智能化转型。电动化方面,根据公司十四五规划,预计到2025年实现汽车产销350万辆,其中新能源销量占比达到20%。智能化方面,公司ADiGO 3.0智驾互联生态系统可实现L3级别自动驾驶;自主研发的全球首个5G V-BOX已搭载Aion V车型上市;并与百度、华为在智能驾驶、智能网联领域全面合作。根据公司5月14日投资者活动记录,公司与华为合作的L4自动驾驶汽车计划将于2024年推出。

业绩方面,公司2021Q1实现营收160.24亿元,同比增长47.31%;实现归母净利润23.66亿元,同比增长1896.65%,业绩显著改善。

转债价位方面,截至2021年7月1日,广汽转债主体评级为AAA,绝对价格为109.32元,接近纯债价值104.35元,债底支撑较强,具有一定配置价值。

(二)动力电池:重点品种绝对价格均处在市场较高位置

动力电池相关存量品种数目较多,主要包括隔膜领域的星源转2、恩捷转债,上游锂钴材料的盛屯转债、中矿转债,锂电铜箔、铝箔的嘉元转债、鼎胜转债,锂电模组的欣旺转债、鹏辉转债,以及正极材料相关的光华转债、道氏转债等。在已进入转股期的品种当中,恩捷转债、盛屯转债、中矿转债、鼎胜转债的绝对价格来到了市场较高水平,而欣旺转债已公告提前行使赎回权。

星源转2,正股星源材质是全球中高端锂离子电池隔膜主流供应商之一。公司同时具备干法、湿法和涂覆隔膜制备技术,并拥有锂离子电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权,产品广泛应用于新能源汽车、储能电站等领域。根据公司本期转债募集说明书,2019年公司在国内干法隔膜市场的份额为28%,领先优势明显;在国内湿法隔膜市场的份额为8%,较2018年提升约5pct。客户方面,公司已覆盖包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达、孚能科技、LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT在内的国内外知名锂离子电池厂商。

产能方面,截至2020年9月30日,公司干法隔膜产能为3.99亿平方米;湿法隔膜产能为5.76亿平方米。业绩方面,2020Q1,公司营收为4.22亿元,同比增长238.51%;扣非归母净利润为0.57亿元,同比增长413.56%。

转债方面,截至2021年7月1日,星源转2绝对价格为189.10元,转股溢价率为-8.75%。星源转2即将于7月26日进入转股期,可适当关注潜在的深度负溢价套利博弈机会。 

嘉元转债,正股嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一,已成为包括宁德时代、比亚迪在内的多家大型动力电池厂商的锂电铜箔核心供应商。公司主营锂离子电池用4.5~12μm各类高性能电解铜箔及PCB用电解铜箔,产品主要用于锂离子电池集流体、PCB电路板等。根据公司2021年6月10日投资者关系活动记录,≤6μm极薄锂电铜箔为公司当前主力产品。

产能方面,根据公司2021年3月30日投资者关系活动记录,公司目前拥有2.1吨/年铜箔生产能力,在建或处于规划阶段产能包括年产1.5万吨高性能铜箔项目(梅县白渡厂区)、年产1.6万吨高性能电解铜箔项目(嘉元科技园)、年产1.5万吨高性能铜箔项目(福建省宁德市福安市)及年产2万吨电解铜箔项目(江西省赣州市龙南市)。

转债价位方面,截至2021年7月1日,嘉元转债绝对价格为132.53元,对应转股溢价率为15.56%。考虑到嘉元转债目前尚未进入转股期,嘉元转债暂不会受到理论价格上限约束。

鹏辉转债,正股鹏辉能源主要生产锂离子电池、一次电池(锂铁电池、锂锰电池等)和镍氢电池,产品主要应用于消费数码、新能源汽车、轻型动力、储能等领域。公司锂离子电池业务主要产品按正极材料可分为钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合锂材料系列,按产品形态可分为圆柱、方形和软包系列。在客户端,根据公司2021年5月14日投资者关系活动记录,目前公司新能源汽车动力电池客户主要有上汽通用五菱、长安汽车、奇瑞汽车、五菱工业、广西玉柴等。在研发端,公司与广汽合作研发出6C快充电池产品,充电10分钟可基本充满;成功开发出超长续航软包动力电池,单体能量密度为280Wh/kg,电池包最高续航里程可达720km以上。

转债价位方面,截至2021年7月1日,鹏辉转债绝对价格为121.90元,对应转股溢价率为14.05%,估值在等级和平价相近的品种中处在相对较高水平。

鼎胜转债,正股鼎胜新材是国内锂电池用铝箔龙头企业,并顺应汽车轻量化和节能化趋势积极布局钎焊箔。公司客户包括比亚迪、CATL、ATL、LG新能源、国轩高科等储能和动力电池生产厂商。转债价位方面,截至2021年7月1日,鼎胜转债收盘价为187.11元,对应转股溢价率为0.12%。此外,鼎胜转债已于6月30日公告约定在未来三个月内均不提前行使赎回权。

风险提示:

疫苗接种进度不及预期;新能源汽车渗透不及预期;汽车缺芯持续时间超预期;相关公司订单履行、产能建设、产品研发进度不及预期。

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