浙商宏观:进口逻辑有变化,出口短期继续强

本文来自格隆汇专栏:浙商宏观李超,作者:李超、张浩

4月进出口双旺,贸易顺差环比改善

内容摘要 

核心观点

4月进出口双旺,贸易顺差环比改善。海外供给持续修复带动进口高增,决定进口的主导逻辑从外供逐步切换至内需;疫苗落地产生的实质性效果对海外需求也有利好,供需缺口短期仍将推升我国出口保持高增,后续暂时性替代走弱,则出口大概率下滑。中美、中欧贸易顺差改善带动4月贸易顺差环比大幅提升。

进口:关注主导逻辑从外供向内需切换

4月人民币计进口同比32.2%,前值增27.7%,两年复合增速0.1%;与我们预测的31.7%较为接近。我们认为,4月进口数据的高增有基数效应影响,但更多源于“外供修复、内需较强”所致,2021年以来,诸多线索印证海外供给持续修复,1)全球船运运力;2)海外经济体的生产、库存等数据持续改善;3)海外经济体出口保持渐进回升态势,侧面印证供给能力修复。关于后续进口走势判断,我们提示关注进口主导逻辑从“外供向内需”的切换,考虑下半年我国经济增长逐季走弱,未来内需边际下滑可能对进口产生扰动。

出口:下半年出口景气大概率边际走弱

4月人民币计价我国出口总额1.71万亿元,同比增加22.2%,两年复合增14.8%,与我们预测的18.8%较为接近。贸易顺差428.6亿美元。

我们认为,4月出口环比回落主要源于基数扰动下降,两年复合增速突显出口仍旧保持积极增长态势,在海外供给修复的背景下,海外需求也保持积极回升,供需缺口短期对出口仍有支撑。

我们预计下半年我国出口大概率边际走弱,一方面是暂时性替代效应走弱,带动出口下行;另一方面是在没有全球性投资需求拉动、制造业资本开支大幅提升等逻辑支撑下,全球补库对我国出口的拉动有限。

风险提示 

中美贸易战超预期恶化,疫情超预期变异冲击全球经济,全球财政、货币政策超预期收紧。

正 文


进出口热力图一览



进口:未来走势关注主导逻辑变化


4月人民币计进口同比32.2%,前值增27.7%,两年复合增速0.1%。我们认为,4月进口数据的高增有基数效应影响,但更多源于外供修复、内需较强的逻辑影响。

低基数有一定扰动。2020年3月疫情扩散全球化,冲击海外供给,外供不畅导致我国进口数据在2020年Q2显著恶化,受低基数影响,2021年进口高增,从两年复合增速角度看,今年以来基本较为平稳。

海外供给持续修复,奠定进口高增基础。自2020年Q3起,我们在《从再通胀到信用收缩》、《2021年出口景气对产业链有何影响?》等多篇报告中提出,决定我国进口的关键是海外供给的修复进程。2021年以来,诸多线索反映出海外供给的持续修复:

首先,全球船运运力持续修复, 截至5月6日全球集装箱运力(TEU)已达到2458.8万标准箱,同比增3.73%。其次,海外经济体工业生产、库存等供给能力渐进修复。3月美国、日本工业生产指数开始正增,巴西、俄罗斯等金砖国家工业生产指数也有显著改善,值得注意的是,美国耐用品制造生产分项中多项数据已经重回正增长,3月运输设备制造、杂项制造、木制品业、机械制造分别达到13.2%、6.3%、5.1%和5.5%。3月美国延续补库特征,印证工业生产修复。第三,海外供给修复提振该国出口。从目前公布3、4月出口数据的国家来看,日本、美国3月出口同比转负为正,加拿大继续保持出口正增趋势。金砖五国方面,我们注意到巴西出现出口高增,3、4月增速分别达到33.2%和50.5%,另外越南、印尼等国也保持出口持续上涨,各国出口热情高涨印证海外供给加速修复。

继续关注主导逻辑从“外供修复”向“内需拉动”切换。随着海外供给的持续修复,对我国进口的约束影响逐步下降,我们提示关注决定进口的主逻辑从“外供修复”向“内需拉动”切换,目前来看,我国2021年经济走势仍表现出较强态势,地产、消费、工业等数据表现积极,调查失业率稳步向下;克强指数能够从工业用电、物流运输和信贷需求综合反映我国经济活动强弱,3月也继续维持高位增长达到17.8%。未来,我们预计我国经济逐季回落,在切换到“内需拉动”的逻辑后,内需边际走弱对进口有一定扰动。

进口结构:初级产品、机电产品表现较好

农产品、矿产品等初级产品进口表现较强。2021年1-4月,我国进口铁矿砂3.82亿吨,增加6.7%,进口均价为每吨1009.7元,上涨58.8%;原油1.8亿吨,增加7.2%,进口均价为每吨2746.9元,下跌5.4%;煤9012.6万吨,减少28.8%,进口均价为每吨477.7元,下跌6.7%;天然气3945.9万吨,增加22.4%,进口均价为每吨2228.9元,下跌17.6%;大豆2862.7万吨,增加16.8%,进口均价为每吨3235.6元,上涨15.5%;初级形状的塑料1212.4万吨,增加8%,进口均价为每吨1.07万元,上涨15.4%;成品油803.8万吨,减少14.9%,进口均价为每吨3670.9元,上涨4.7%;钢材489.1万吨,增加16.9%,进口均价为每吨7611.3元,上涨3.8%;未锻轧铜及铜材192.1万吨,增加9.9%,进口均价为每吨5.58万元,上涨29.8%。

机电产品进口也表现较强。1-4月,机电产品进口2.27万亿元,累计同比增长21%。其中,集成电路、汽车(包括底盘)累计增速分别达到30.8%和39.8%。


出口:基数扰动下降,短期保持高增


4月人民币计价我国出口总额1.71万亿元,同比增加22.2%,环比增长10.1%,两年复合增14.8%。我们认为基数扰动下降,海外供需缺口带动出口延续高增特征。

基数扰动下降,数据环比下滑,但复合增速较强。2020年4月受益于中国供给填补海外供需缺口逻辑支撑,我国出口实现超预期,与2020年1-3月形成显著对比,基数效应下降带动我国2021年4月出口数据出现显著环比下滑,但从两年复合增速角度来看,4月同比增长14.8%,强于3月的14.1%和1-2月的12.3%。

海外供需持续修复,供需缺口短期仍将带动我国出口表现较强,未来存忧。在海外供给持续修复的背景下,海外需求也保持回升,美欧日韩等经济体PMI数据持续改善,一系列偏消费性财政刺激政策短期对商品消费仍有支持,随着疫情可控、疫苗注射覆盖率的增加,社交场景修复,服务类消费持续修复。短期来看,我们认为海外经济体仍处于供需修复进程,供需缺口对我国出口短期仍有较强支撑。

下半年我国出口大概率边际走弱。一方面,疫苗大范围注射并产生实质性影响,即便疫情反复对供需的扰动也显著下降,海外供给快速修复将导致我国暂时性替代效应走弱,出口大概率渐进下行。另一方面,我们预计本轮全球补库共振较弱,对我国出口的拉动作用有限,原因在于,其一,没有强投资拉动难有强补库。疫情后的全球地产景气热度逐步回落,美国地产的阶段性强势已经初步显露疲态,基建刺激计划短期难有效果,且面临诸多挑战,没有全球大规模有效投资需求支撑,补库幅度有限。其二,没有强资本开支难有强补库。海外经济体企业资产负债表修复较慢,未来可能面临政策滑坡产生的二次冲击,整体资本开支相对有限,没有强资本开支补库上行持续性有限。

出口结构:机电产品继续高增

4月机电产品出口继续强势。4月,我国出口机电产品1.00万亿元,同比增长20.3%,环比增长6.89%,占出口总值的58.48%。其中,自动数据处理设备及其零部件1251.1亿元,环比下降4.35%;手机721.8亿元,环比增长2.67%;汽车(包括底盘)168.5亿元,环比增长22.90%。同期,出口劳动密集型产品中,服装及衣着附件722亿元,环比增长20.97%;包括口罩在内的纺织品788.6亿元,增长26.41%;塑料制品520.1亿元,环比增长18.50%。此外,出口钢材479.8亿元,环比增长17.63%;高新技术产品出口4942.5亿元,环比增长1.12%。

贸易顺差环比改善,中美、中欧改善较多

4月进出口双旺,贸易顺差环比改善。4月,美元计我国对东盟、欧、美和日韩出口同比42.16%、23.81%、31.16%、10.08%,前值14.42%、45.9%、53.34%和13.37%。美元计从东盟、欧、美、日韩进口同比为40.64%,43.28%,51.65%,27.38%,前值38.4%,33.9%,75.1%和26.6%。在进出口双旺的带动下,4月贸易顺差达到428.6亿美元,较3月138亿美元环比显著修复。结构上来看,中美和中欧贸易顺差环比改善较多,分别达到281.1亿美元和131.24亿美元,侧面印证两个大循环带来的出口景气继续发酵。同时,由于印度疫情向东南亚及南亚国家的传染效应,4月我国对东盟出口显著增长带动贸易顺差环比翻倍,4月达到97.2亿美元,高于1-3月的82.9亿美元。

风险提示 

中美贸易战超预期恶化,疫情超预期变异冲击全球经济,全球财政、货币政策超预期收紧

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