业绩持续被验证，新宝股份才是小家电龙头？

公司以代工小家电业务起家，有多年的ODM代工生产经验，客户有众多的全球知名企业，去年海外疫情爆发，公司出口业务迎来高速增长。最近几年，新宝推出了自由品牌东菱，摩飞，莱卡等；凭借电商渠道打造了爆款品牌摩飞。

 从代工龙头走向品牌化

新宝的发展大致可以分为三个阶段：

 第一阶段：1995年，新宝以家庭小作坊的形式成立，创业之初以生产电吹风为主，逐渐地把产品线扩充到了咖啡机，电热水壶和搅拌机等产品；同年新宝成功杀入欧美市场，并在1998年成立海外销售公司，积极发展海外市场，直到目前出口业务仍然是公司最重要的销售渠道，占比在90%左右。

 第二阶段：2006 年，公司完成了股份改革，并改名为广东新宝股份有限公司。2009年，广东东菱电器公司成立，并且开始探索自主品牌业务。东菱品牌有一段时期在国内市场被点爆，但随着营销模式的落后逐渐开始没落。

 第三阶段：2017年，新宝积极与海外品牌客户摩飞开展合作，成为摩飞在中国的独家品牌代理。到目前这个阶段为止，公司也从ODM模式逐渐转型为OBM模式。

随着中国加入WTO，新宝的业务收入也在突飞猛进。2015年-2019年期间，公司收入增长超过60%，归母净利润增长2.3倍。发展至今，公司客户已经包括飞利浦，西门子，松下等知名企业。

 经过20多年的发展，公司已经从最初的小作坊发展成国内小家电代工的龙头公司。同时随着国内品牌摩飞的崛起，公司在估值方面也被拔高。

 内销品牌崛起拔高估值

1998年摩飞成为新宝的代工客户，2013年新宝以支付品牌使用费的方式取得了摩飞在中国区的独家运营权。

 在疫情的影响下，由于产品都是线上销售，摩飞2020H1的业绩已经超过去年全年。淘数据显示，摩飞品牌的爆发式崛起是在2018年第四季度：多功能料理锅上线增速超过200%，在2020年第一季度增速仍然超过200%。

 从产品端来看，摩飞品牌的崛起核心在于：1、精准定位年轻化用户群体；2、深入挖掘潜在需求，打造差异化产品。

 虽然目前新宝国内业务占比不到30%，但是这个比例从2015年的10.7%提升到2020年的24%。自主品牌的崛起也提高了市场给与公司的估值。不仅仅因为出口业务增速快，很大一部分原因是来自内生性成长，估值从2019年的15倍拔高到了30倍。

 目前来看新宝国内业务占比24%，到2022年有望达到30%，其中60~70%为自主品牌，对应总收入约20%将为自主品牌收入。参考自主品牌和ODM 代工企业估值，其中自主品牌可比公司对应2020 年PE 估值平均值约为28 倍，ODM 可比公司约22倍。

 新宝当前估值35倍，2021年估值29倍，考虑到公司供给端优势地位和自主品牌快速增长，当前的估值还具有吸引力。