中金：维持玖龙纸业(2689.HK)“中性”评级 目标价12.36港元

中金发表报告指，玖龙纸业(2689.HK)太仓工厂早前发布明年春节停机计划，影响产能约8.4万吨，明显多于去年同期的3.7万吨；前期东莞玖龙停产影响产能也明显多于去年及今年。同时，玖龙纸业广西北海795万吨林浆纸项目正式签约，年内拟开工建设。

该行表示，12月下旬，在下游春节订单逐步释放的支撑下，纸厂出货好转、下游纸箱厂库存不断去化，同时国废市场供应量略趋紧张，国废再度开启涨价节奏，推涨箱板瓦楞纸价格。近期太仓玖龙、东莞玖龙均公布春节停机计划，估算共影响产能32.4万吨，明显多于今年春节的约21万吨，占行业月度产量5%以上。考虑到需求的旺盛和成本端废纸短缺，明年首季箱板纸价格坚挺程度有望超越市场预期，公司延长停机天数，有望进一步缓释春节后库存压力，为节后提涨价格做好铺垫。

中金认为，明年行业供需改善及成本抬升，龙头弹性有望超预期，预期随著出口维持旺盛，明年箱瓦纸需求有望整体向好，新增供给不多，行业供需面有望改善。同时，随着进口废纸配额归零，测算明年国废实际缺口很可能超过500万吨，占总废纸需求接近10%，有望推动国废价格显著走高，使箱瓦纸成本支撑强化。

在行业供需面改善背景下，该行认为废纸涨价有望带动明年箱瓦纸价向上、盈利改善，龙头纸企弹性有超预期空间。而玖龙纸业有望量价齐升，弹性或超预期。中金上调玖龙纸业明年及2022年净利润分别21%及11%，维持公司股份“中性”评级及目标价12.36港元。