央妈的最新措辞，耐人寻味

近日，中国人民银行行长易纲于2020金融街论坛上发表讲话，个中表述耐人寻味，后续值得密切跟踪。货币之于证券市场，就像氧气之于呼吸，汽油之于引擎。结合近期出炉的一系列经济数据，有助于我们更好地理解和把控未来货币政策的导向。

先说回第三季度GDP增速4.9%。GDP增长，有两个构成因素，一是供给，二是需求，需求的背后就是货币，换言之，拼命放水下GDP是能够吹上去的。搞清楚这一点，就可以知道哪些GDP，是买来的GDP，是透支来的GDP，是寅吃卯粮的GDP。

数据冰冷，但数据说实话。2020年以来，国内实体经济部门与非金融企业部门的杠杆率以近乎垂直的斜率，大幅度攀升，其中实体经济部门二季度已达惊人的266.4%。

更高频的数据显示，截至9月末，国内全社会债务余额同比增速达12.2%，为近3年来新高水平。

具体部门来看，前三季度，年内已累计发行了4.75万亿元的国债，较2019全年的国债发行量4.01万亿，还高出了18.5%；年内累计发行了5.68万亿元的地方债，较2019全年的4.36万亿元，同样高出了足足30.2%。

事实上，不仅是政府债凶猛扩张，企业和个人同样是非常积极地在借款。而同期的前三季度的GDP累计增长仅0.7%，由此可见，"不断改善中"的GDP，是实打实的用政府、企业及个人巨额的负债撑起来的。

负债上升的一个恶果是经济容易变得脆弱。这其实跟个人一样，无债一身轻，负债过高，人生就像踩钢丝，你得步步走对，一步没对，现金流断了，就可能没有然后了。

再说回易纲行长论坛上提及的"货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上"这一表述，"把好货币总闸门"的措辞上一次出现是在2020年10月10日，通常而言，对"总闸门"提法的措辞调整往往预示着货币政策的边际变化，边际趋于宽松的时候，一般会删去"总闸门"的提法。

至于宏观杠杆率，言中之意，可以理解为在2020年这一波宏观杠杆率激增之后，接下来大概率的操作是控制杠杆，不说降杠杆，至少会压平杠杆上升的曲线（参考2017年的操作）。

股市赚钱，无非是赚三个钱，企业经营赚来的钱，赚其他投资者的钱，以及央行的钱。央行的钱，来得最舒服，最暴力。

当央行的钱开始撤退时，企业的钱又没能赚那么快时，你要警惕，你是不是被别人赚走的那个。