负利率时代资产配置：买对，赚钱发家；买错，亡命天涯

作者：Ted

随着周末的双降，国内的名义基准利率（1.5%）已低于上个月的通胀率（1.6%），而且由于货币宽松仍是未来一段时间的主基调，这一情况料将持续。也就是说，我们已经正式进入了负利率时代。

今非昔比的负利率

这当然不是中国第一次面临实际利率为负的局面。此前中国曾四次经历较长的负利率时期，分别为92-95、03-05、06-08、10-11：

然而观察上图可知，此前的四次负利率，均是由于通胀高企、经济过热所致，也就是说，平稳的名义利率和迅速升高的通货膨胀率使得实际利率为负。四段时期CPI同比增长的最高值分别为27.7%、5.3%、8.5%和6.45%。

而我们现在面临的情况显然不同。目前经济疲软态势明显，通胀率处于低位，仅有1.6%，且未来一段时间看不到大幅上行的可能性。目前的负利率是通胀低位徘徊和名义利率不断下行的双重作用导致的结果。这是前所未有的新情况、“新常态”。过去几次的经验恐怕不能对本次的应对有足够的借鉴意义。

负利率：意义与影响

负利率，意味着银行存款的实际收益为负，把钱存在银行里，会导致购买力“越存越少”的结果。当然，由于目前各银行普遍选择在基准利率基础上上浮，最高幅度达35%，所以真实的存款收益倒不一定跑输通胀。但这不是重点。即使跑赢，也只是以微弱的收益跑赢，仍然不是资产增值的好途径。

所以，负利率的重要影响在于，它明白无误地告诉所有人：市场的无风险收益率已经降到了非常低的水平。这样一来，各路资金就会被迫向收益更高的资产转移，而收益更高的资产风险就更大，那么可见的现象是资金的风险偏好将不断上升。

另一重复杂的因素在于，央行8月开启了人民币汇率贬值的潘多拉魔盒，造成人民币贬值预期加强，而国内利率下降的结果之一也是资本外流压力加大（人民币收益下降，所以资金更偏好外币），这导致避险资金除了规避国内负利率的贬值风险之外，还要规避货币贬值的风险。

资金如何应对

根据上述逻辑，可行的路主要是两个方向：在国内追求高收益资产，或转向国外追求美元资产。

国内的高收益资产有什么？从无风险收益的角度来讲，“金边债券”国债首当其冲。基准利率下降，资金涌向债券，造成债券价格上升、收益下降，这是非常自然的趋势。近年来国债已经走出了牛市，恐怕今后的一段时间也会延续：

其实不只是国债，整个债市都必然随着市场利率的下降而上涨。然而公司债的风险太高，国债的收益率毕竟还是太低（目前一年左右到期的国债收益率也不过2.4%左右），投资者还需要收益更高的资产——楼市和股市。

房地产市场和实际利率的关系是非常紧密的。观察中国的过往数据可以看出，负利率时代往往对应着房价上涨：

（注：此为同比增速，0以上均代表增长）

如上图，过去两次负利率时期，房价都出现了两轮大幅上涨。其中的逻辑也很容易理解：中国民众对于自有住房的需求是非常强大的，而且认为房产是最可靠的保值资产之一。在其它资产的收益不可靠的情况下，民众习惯性地转向房地产。

然而一线城市以外房地产市场的供大于求已经十分明显了，而且过去“房价只涨不跌”的观念也在最近一年楼市走软之后被逐渐扭转。笔者与亲友讨论楼市，也开始听到“等一等，最近可能还会跌”这种前些年少见的说法。后市的走向其实很难看清。

然后就是股市。这也是不少人看好的方向。如果以中国前几次负利率的经验来看，股市几乎都遵循“先大涨后大跌”的规律：

不过我们必须注意，本次负利率并未伴随通货膨胀率的高企。而中国股市的走势，与CPI的关系其实更加密切：

所以国内资产虽然有机会，但也存在着这样那样的问题。于是美元资产就显得十分有吸引力了。因此我们也看到近一年来外汇储备下降、结售汇逆差等种种现象。

这里的美元资产，不单指以美元计价的资产，也包括港币这样盯住美元的货币资产。9月以来香港金管局的注资不可谓不剧烈。就在今天，10月27日，金管局又宣布注资116.25亿港元。

巨量的资金聚集在香港，总是需要投资的。香港的利率与美国相当，接近于0，某种程度上也类似于实际零利率甚至负利率，所以固收资产的吸引力不高，而且有美国的同类资产，也没必要一定买香港的。香港最独特的一种资产，就是港股。

短期内，港股似乎并未表现出资金聚集在港的影响。然而这种情况肯定不是常态，这些资金的目的绝不是拿少得可怜的港币利率。人民币汇率恐怕一段时间内都很难恢复强势，那么假以时日，只要有一部分资金进入港股市场，对于交投比较清淡的港股就是很大的利好。所以手里的钱没处去的时候，配置一些港股，应该是不错的选择。