林采宜：全球资本市场的价值洼地在哪里？

作者：林采宜 季雯婕

来源：林采宜

• 通过比较上市公司的估值和盈利水平，目前港股及A股整体上属于高盈利水平及低估值，是全球资产中的价值洼地。

• 从成长性看，纳斯达克市场是全球股票市场中成长性最好的资产。

• 在考量成长性与估值双重因素后，A股市场的投资价值较高。

• 从行业角度来看，银行、休闲服务及计算机、食品饮料、家用电器、电子行业前景比较乐观。其中银行估值低且回报高；被疫情严重影响的休闲服务行业随着疫后居民生活正常化，可能会出现报复性反弹。计算机、食品饮料、家用电器、电子行业属于代表未来科技和消费趋势的行业，估值和成长性都有不小的空间。

一、全球资本市场的估值比较

 投资获利最简单的法则就是低买高抛。从价值投资的角度看，“低买”最重要的考量指标就是估值。在股票市场上，市净率（PB）通常是衡量资产“贵”与“便宜”的硬指标之一。

此外，企业的盈利能力（即资产的收益率）也是考量资产价值的重要因素。市盈率(PE)是股票市场衡量上市公司盈利水平的重要指标。在相同盈利水平情况下，估值水平越低，资产越便宜。同样，相同估值情况下，盈利能力越强，股票的投资价值就越大。

从横向维度看，目前全球重要股票市场中，港股与A股的估值相对较低，而纳斯达克市场估值较高，印度市场次之。德国市场、标普市场、法国市场、英国市场及日本市场估值水平居中。

考虑到港股的金融、地产行业占比较高，在对两个市场的市盈率按权重进行加权调整后，A股市场目前的估值水平总体上低于港股。

通过比较不同股票市场的收益、上市公司市盈率和盈利能力等，我们发现，纳斯达克市场、标普市场、印度市场的估值水平较高，其盈利增长速度也比较快，双因素驱动使得其年化投资收益率居于全球翘楚。

日本市场估值中枢稳定且偏高，主要依靠盈利增长带来回报。英国、法国和德国市场估值水平居中，且盈利与市盈率水平变动不一，使得其投资收益的整体回报率不高。比较下来，港股及A股整体上属于高盈利水平及低估值，是全球资产中的价值洼地。

在反映估值与盈利能力的PB-ROE图中，港股与A股位于回归线以下区间，说明其整体被低估且低估程度较大，因此，这两个市场具有较高的投资价值。

从纵向维度看，目前除了纳斯达克市场、德国股市、印度股市外，其余股票市场估值均处于历史中位数水平，估值水平较低，并且疫情冲击后有企稳的趋势。

二、不同资本市场上市公司的成长性比较

上市公司的“成长性”包括营业收入增速的快慢和净利润增速快慢两个维度，高成长性的企业具有消化高估值的能力，主要是因为其不断增长的利润能给市场带来乐观预期，维持甚至推高估值，所以，能为投资者带来高回报。

在过去十年中（2010-2019），纳斯达克的上市公司营业收入增速及净利润增速居于全球第一，这与其高科技企业占比较高有关。此外，沪深300及香港恒生指数的成分股企业营业收入增速较快，德国DAX、英国富时100及标普500指数的成份股净利润增速较快。

从2019年的时点数据来看，成长性较高的纳斯达克市场净利润增速较低，相较之下，印度Sensex、A股沪深300的净利润增速较高，分别为8.5%和8.0%。

综上所述，目前A股市场兼具高成长性及估值便宜特质，具有较高的投资价值。

未来随着A股市场法规进一步健全、投资者保护日趋完善及投资者素质进一步提高，A股市场将会给投资者带来更加稳定可观的收益。

三、不同行业的估值及成长性比较

从估值水平看，目前银行股比较“便宜”，风险溢价水平低，“安全”属性高。此外，受新冠疫情“休闲服务”行业的估值目前也比较低，随着疫后居民生活正常化，这个行业将会盈利消费需求的大幅反弹，值得关注。而钢铁、房地产、建筑装饰等周期性行业目前虽然估值水平很低，但考虑产业结构调整的因素，以及产业政策、信贷政策等综合因素，建议谨慎权衡。

由于资产的高成长性与高收益率联系紧密，且收益率数据直观易得，我们用收益率来衡量行业的成长性。

数据显示，计算机、食品饮料、家用电器、电子的行业增速较高，投资上述行业指数的年化收益率达到10%以上，尽管其估值水平均处于历史中位数附近或以上。

综上所述，从行业角度来看，银行、休闲服务及计算机、食品饮料、家用电器、电子行业前景比较乐观。其中银行估值低且回报高；被疫情严重影响的休闲服务行业随着疫后居民生活正常化，可能会出现报复性反弹。计算机、食品饮料、家用电器、电子行业属于代表未来科技和消费趋势的行业，估值和成长性都有不小的空间。