呷哺呷哺(0520.HK)迎来拐点了吗?

作者 | 女巫有话

数据支持 | 勾股大数据

常常有人问我,"在舌尖上的万亿市场,什么赛道最优质?"

"当然是火锅啊,发展历史悠久、行业增长稳定,可复制性高,这意味着规模化扩张更顺畅,社交属性强,老少通吃,南北方差异小……看看海底捞(6862.HK)生意多火爆,股价走势一骑绝尘"。

这时,总会被怼一句,"那呷哺呷哺也是做火锅的,之前生意也不错,股价怎么走得那么糟?"

也确实如此。餐饮行业竞争大,好不容易才在火锅领域诞生了一枚超1,500亿市值的牛股。其它小弟只能眼巴巴的看着。做"一人食火锅"的呷哺呷哺股价为什么从2018年开始就走起下坡路呢?

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为什么呷哺呷哺的股价表现那么差?

在2017年左右,呷哺呷哺进入品牌调整期,主要是把原来的门店1.0版本升级为2.0。

改造了原本大U型吧台变为聚会餐桌,而且还在居民多的地方推出"社区店"。在门店升级2.0后,空间被急剧压缩。原来的U形吧台不见了,变成紧凑的"田字形"桌对桌,有无有拼桌的感觉?而留给了四人、多人桌,占了整个店面过半的面积。

客单价也一路飞涨到70-90元。在大众点评上搜索呷哺呷哺,苏州、上海多家门店均价涨到80-100元。价格涨上去了,但食物的质量停留原地,甚至出现一些非常严重的食品安全问题。2018年9月,被一只出现在火锅里的老鼠带入了食品安全事故风波,客流减少。

于是,公司陷入单价提升,但翻台率下滑的阶段。

2017年开始,无论是分半年期看,还是全年看,翻座率明显在不断下滑。

与此同时,同店增长也是坐了一轮过山车。从增长幅度不断收窄,到后面扩大幅度下跌。甚至从2018年开始,全年的同店增长较上半年的情况还要差,这表示下半年的情况更糟。

在这种情况下,估值下行,加上不断攀升的成本,业绩增长遇阻,2018年起股价自然"跌跌不休"。

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最新年报:翻台率、同店销售好转

2019年,呷哺呷哺营业收入60.3亿人民币,同比增加27.4%。分半年期来看,上半年较2018年同期增长27.28%,下半年实现收入33亿元,增长28.3%。

收入增长的主要原因是在2019年,公司新开了190家餐厅,规模扩张后收入增加,以及调味品的销售收入同比增长55.2%至0.896亿元。

净利润2.9亿元,下降37.7%。分半年期来看,净利润下滑严重,特别是2019年下半年跌幅扩大至近51%。净利率从2018年同期的9.7%下滑至4.8%。

对于餐厅来说,导致净利润下滑的因素离不开成本上升。逐年上升的成本就能毁掉看上去相对稳定增长的营收,进而挤压净利润。在这份财报中,较明显的成本提升来自三部分:

①员工人数从去年的2.6万增加至3.1万人,增幅19.7%。加上2019年开始,社保严收,导致员工成本有所增长。员工成本15.4亿元,同比增长32.2%,占收入比25.6%,增长0.9pct。

②由于新开餐厅和持续的餐厅升级,折旧摊销开支8.4亿元,增长279.6%,占收入比13.9%,增长9.2pct。

食材方面,由于经营规模扩大和原材料价格上涨,原材料成本22.3亿元,增长24.7%,占收入比36.9%,减少0.8pct。

餐饮业有两大指标很关键。分半年看,2019年下半年翻台率较上半年改善,从2.4上升至2.6,出现拐点。同店销售额442万元,同店增长率下滑至-1.4%,跌幅出现缩窄。

对比火锅龙头,2019年海底捞的翻台率是4.8,对比2018年稳中有降;同店只增长了1.6%,较2018年大幅下降。

整体来看,呷哺呷哺门店扩张稳健,但在升级过程中,业绩短期会承压。不过,会计准则变更和社保严收的影响均已体现,且翻台率和同店销售有所好转。2020年经历这次疫情后,预计开店会有所放缓。在门店规模控制后,翻座率有望逐渐回升、同店销售增长跌幅继续收窄。

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未来亮点:网红餐厅?

2019年,呷哺呷哺拟派发股息每股0.046元,派息率维持40%。翻看历史数据,虽然过去业绩不佳,但公司依然坚持派息,业绩表现较为稳健。

截至2019年12月31日,公司没有任何重大负债,比如银行借款、已发行但未偿还或同意发行的借贷资本,也不存在任何或然负债和担保,资产负债表比较干净。

另一个大亮点是副品牌--凑凑。

凑凑是呷哺呷哺2016年内部孵化的高端品牌,目前处于成长期。是公司从大众小火锅扩展到家庭及商务聚餐客群的品类,主打"高端火锅+茶饮"的复合组合。

装修、菜品设计都跟网红风,比如:QQ企鹅丸、大红袍珍珠奶茶、海鲜棒棒冰。菜品高颜值、上好的食材、网红风的餐厅装修,受到女性消费者的喜爱。打开小红书和大众点评,好评如潮,一线城市的人均单价上到130,甚至150元。

截至2019年12月31日,公司在江苏、湖北、山东、北京、上海、香港等地开设102间凑凑餐厅,门店增长较强劲。也得益于凑凑餐厅网络扩张,收入从去年的5.6亿元增加116%至12亿元。营收占比由去年同期的11.7%提升至20%。

管理层表示,凑凑餐厅层面的经营利润已经基本和呷哺呷哺接近,略低一点,2020年中报会单独披露数据。稳定的开店速度,网红属性和强劲的增长动能,有利于它在未来几年建立领头地位。

还有一个是外卖业务,虽然占公司总营收约5%,约3亿元,对营收影响很小,但这一外延业务创造的增量不容小觑。

2019年公司继续提供外送服务"呷哺小鲜"、即食火锅业务"呷煮呷烫",外卖业务服务的城市从去年的64个城市拓展至84个城市。

和堂食相比,外卖业务的利润率会比餐厅高1-2个点,因为只需要付外卖平台的佣金。而且,接到的单子越多,平台给予的佣金费越优惠。如果客户通过呷哺呷哺外送小程序点餐,还能省5%左右的费用。预计受疫情影响,2020年上半年的外卖占比预计也会有所提高。

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尾声

2020年上半年已经过去3个月了,餐饮业也在逐渐复苏,但不管怎么说,上半年经营受损是很严重的。受此影响,加上业绩表现的原因,从1月中旬算起,呷哺呷哺股价下跌40%,目前的股价或已完全释放风险。

未来市场会炒的会是这次出现的业绩拐点,对以后经营状况向好的预期。呷哺呷哺稳定的门店扩张速度,加上凑凑这一高端品牌业绩加速释放,双业务驱动下,势必会给餐厅带来更多的销量和利润。


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