ETF基金市场正发生哪些变化？

作者：钟正生 张颖锐 

来源：莫尼塔宏观研究 

主题评论

年初至今，科技类ETF基金份额快速增加，规模接近翻倍。

截至2月21日，股票型ETF基金份额合计3512亿，其中宽基指数类/主题类/行业类ETF基金份额分别为1232亿/1355亿/925亿，占比分别为35%/39%/26%。行业类ETF基金中，科技类ETF基金份额为483亿，占所有行业ETF基金份额的48%（图1）。

动态来看，年初至今股票型ETF基金份额合计增加237亿，其中非行业类ETF基金/科技以外的行业类ETF基金/科技类ETF基金的份额变化分别为101亿/-71亿/207亿。亦即科技类ETF基金增加的份额占全部股票型ETF基金的八成以上（图2），考虑到成长性行业流通市值占A股比例不足15%，科技类ETF基金份额的增加十分强劲。

从份额增加的ETF基金明细数据来看，年初至今份额增加幅度最大的行业类ETF基金以芯片（半导体）、新能源车等行业为主，其次为券商类（图3）。份额增加幅度最大的非行业类ETF基金以沪深300和创50指数基金为主，其次为可持续主题基金、红利主题基金（图4）。

ETF基金的快速发展将增加个股联动性，这一现象可能在行业类ETF基金中将更为明显。

在美国市场中，2000年之后机构和个人投资者对被动型产品的需求不断增长。据J.P. Morgan测算，截至2019年被动型产品（含指数增强型产品、Smart Beta产品）规模约占美国市场股票产品的60%（图5）。这直接带来的结果是指数产品中的个股虽然有着不同的基本面但却同时作为一个整体被买卖，股市内部相关性增加，股票收益的分散性下降（图6）。

A股市场中ETF基金规模自2018年以来持续增加，2020年至今是行业类ETF基金规模快速增长的年份。被动型产品导致个股联动性增加在2018年-2019年时并不显著，那么为何在当前提示关注这一现象？主要原因在于行业类ETF较宽基指数类ETF涵盖的个股较少，个股的市值偏低。此处我们以50ETF（510050.SH）、创业板50（159949.SZ）、芯片ETF（159995.SZ）三个ETF基金为例做一个具体的说明和对比。以2019年末数据来看，这三只ETF基金份额分别为151亿/83亿/53亿，涵盖的个股数量分别为50/50/25，对个股的持股比例均在0.75%/0.6%/0.6%（占个股自由流通市值的比例）；这意味着以相同的资金量购买上述三个ETF基金的话，芯片ETF对个股的影响也会更大。

事实上，已有部分迹象显示细分行业个股的联动性出现增加。半导体行业中近期有接近90%的个股创过去一年以来的新高，这个比例不论和当前其他细分行业相比（其他细分行业尚没有出现特别多的行业ETF基金）、2013年创业板牛市期间的表现相比，都是偏高的（图7、图8）。