易华录（300212.SZ）:全年净利同比增长25%，应收账款占营收比重超9成

2月17日晚，易华录发布2019年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入38.43亿元，同比增长29.97%，归母净利润3.8亿元，同比增长25.77%。

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公司称，业绩稳步增长主要是因为数据湖项目快速落地并完成实施建设，同时，公司加大了公安信息化板块项目的选择和管控力度，推动了公司经营结构的良好转化。

今日，公司股价低开1.02%，随后又大幅拉升，截止收盘，股价上涨5.5%至47.6元，最新总市值为257亿元。

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公开资料显示，易华录成立于2001年，公司成立早期主要为政府提供智能交通管理整体解决方案，并逐渐向智慧城市领域拓展。2016年，公司推出易华录城市数据湖业务，以蓝光存储为介质发展大数据基础设施。 

总体而言，公司全年业绩继续基本保持稳健增长之势，但2019年净利增速较2017年、2018年有放缓之势头，主要受成本开支增长等因素的影响。

由于数据湖业务的推进，导致公司的短期投入较大，公司营业成本增长较快；2019年前三季度三费（销售费用、财务费用、销售费用）合计4.77亿元，同比增长13.03%，其中，财务费用同比增长38%，主要系带息负债增加，相应的利息支出增加所致。

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并且公司的毛利率下滑幅度也较大，2019年前三季度为29.28%，同比下滑4.77%。

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目前，公司围绕数据湖生态，发展以云、边缘计算及算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通业务，相对收缩了对传统模式的交通、安防等业务的资源投入。

自2019年三季度末起，公司落地抚州无锡、宁波、聊城、北京、泰安6个数据湖。截至2020年1月14日，累计落地21个数据湖项目。 

公司主要以PPP模式与地方政府合建数据湖项目，根据公司内部测算，预计每年可新开项目将在上年开设项目数基础上额外增加5个项目，到2030年可覆盖全国主要地级市。

日前，公司发布公告。拟斥4900万元参设宿州数据湖项目公司；并且还与三六零签署框架合作协议，扩大数据安全及云服务业务规模，该项目总投资为12.13亿元。 

目前，随着5G、物联网、人工智能的发展，全球数据呈现倍数增长、海量集聚的特点，IDC预计，2020年全球创建和复制的数据总量将达44ZB，2025年这一规模将达到163ZB。

据悉，数据根据读取频繁程度可分为热数据、温数据及冷数据，市场上主要云存储厂商均提供数据湖或类数据湖服务，如亚马逊、阿里云、腾讯云等。大部分企业主要采用磁盘存储提供归档存储服务。 

相关数据显示，2017年全球存入磁带的冷数据总量约为10.85万PB，同比增长12.9%，预计2025年总量可达 28.63万PB，对应中国总量为7.96万PB。

目前，数字经济基础设施板块为易华录利润的主要增长点，截止2019年前三季度，数字经济基础设施实现收入10.67亿元，较去年同期增长253%，利润贡献占比超2/3。

相关市场人士表示，易华录有望借着数字经济的东风，保持业绩稳定增长；不过投资者也需注意一些风险。

一方面，该公司的客户集中度较高，根据2018年年报，前五大客户占全年的销售金额比例为40.73%，客户集中度过高，意味着公司的增长比较被动，如果其中某一个客户的订单突然大幅减少，可能会使公司面临较大经营性风险，并且公司的前五大销售客户发现全部是关联方，大量的关联方较容易调节利润和收入。

(图片来源：公司公告)

另一方面，公司应收账款占营收的比例较大，2019年前三季度这一指标为23.87亿元，占营收的比例为97.9%，相关投资者需要关注应收账款过大导致的资金链方面的风险。

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并且公司也面临着较大的资金压力，截止2019年前三季度，公司账上货币资金为4.53亿元，流动负债为56.44亿元，其中短期借款16.64亿元。

而且，公司数据湖项目的建设大部分都是采取PPP的形式，公司后期运营的好坏直接决定了公司以后的盈利能力，存在不确定性。

此外，从估值来看，目前，易华录动态PE为61.7，比2019年年初的41倍提升了不少，高于行业内的平均水平，需注意估值过高的风险。

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