预计扣非归母净利增长近1.5倍,苏博特19年业绩为何高企?

1月6日晚间,苏博特(603916.SH)发布2019年度业绩预告,公告显示,公司预计2019年年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加6700万元到9400万元,同比增加25%到35%;扣非归母净利润与上年同期相比增加19100万元到22000万元,同比增加130%到150%。据此计算,苏博特2019年归母净利润在3.35亿-3.62亿之间,扣非净利润在3.38亿-3.67亿之间,均创下公司历史新高。

Wind一致预测公司归母净利润为3.18亿元,而公司预告的业绩下限为3.35亿元,业绩超市场预期。

受此消息的影响,今日公司股价高开2.83%,盘中一度涨近7%,截止收盘时间,公司股价涨5.86%,收17.35元/股。

(行情来源:wind)

苏博特是国内领先的新型土木工程材料供应商,主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。目前公司江苏、四川、天津、湖北等地设有主要子公司,从事混凝土外加剂的生和销售,并通过其他子公司、分公司进行所在地的产品销售和服务,基本覆盖了全国主要市场。2019年4月通过收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%的股权进军检测业务。

公司实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄,三人为一致行动人,三人通过直接和间接持股共控制上市公司56.35%股权,实际控制人均为行业内资深专家。

(资料来源:wind)

一般来说,高性能减水剂(聚羧酸系产品)的含固量通常为8%-20%,高效减水剂(萘系、脂肪族系产品)的含固量通常为20%-30%左右;由于产品浓度会随时发生变化,所以在统计产能时,一般采用母液产能作为产能统计指标。目前,苏博特已有年产能高性减水剂母液27.4万吨,高效减水剂母液34.5万吨,功能性材料12.42万吨。

产能规划方面,高性能减水剂母液项目产能为7.2万吨/年,拟建年产4-5万吨产能,预计2021年陆续投产;功能性材料拟建年产20万吨产能,预计2021年陆续投产。

原材料供给充足,价格便宜,公司毛利率得到提升。高性能减水剂主要原料为环氧乙烷,一般情况下,环氧乙烷占生产成本35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。环氧乙烷价格与苏博特毛利率成负相关。2019年环氧乙烷价格从年初9300元/吨下滑至7500元/吨,降幅达到19.35%,苏博特毛利率从39.39%上涨至46.55%,上涨7.16个百分点。

环氧乙烷目前价格处在近年来较低水平,目前环氧乙烷产能424.4万吨,预计2020年国内拟投建新产能83万吨,占现有产能近20%,供给明显宽松,因此判断2020年环氧乙烷价格仍将保持低位震荡,对下游企业来说形成一定的利好。

(资料来源:wind)

下游企业主要为基建以及地产企业,地产市场集中度在提升,因此混凝土外加剂市场集中度也得以提升。外加剂行业下游客户主要为大型基建央企和房地产企业,在产业链中处于相对弱势环节。一般来说,原材料采购基本使用现金采购,或者账期很短,但在销售过程中需要垫资,应收账款较高,因此对外加剂行业内的企业来说,资金特别是短期资金需求较高。

以苏博特为例,2019年前三季度公司营业收入23.01亿元,而应收账款则高达16.63亿元,占收入比例的72.27%,并且公司的应收账款天数基本上超过150天。

(资料来源:wind)

在经济下行的背景下,国家对房价进行调控,坚持房住不炒,因此,小地产商没有能力再拿地,而是加速出售地产业务或者出售房子,加快现金回款,缓解资金压力;但对于大的房地产商来说,这些企业资金压力小,有充分的能力再进行拿地,新增项目,因此地产行业集中度不断提升,受地产集中度提升的影响,外加剂集中度也得到了提升。

另外基建方面,由于经济下行,国家加大对基础设施投资力度,先后出台重大政策鼓励投资,2019年基础设施投资不断回暖。2019年1-11月全国水泥累积产量21.30亿吨,同比增长5.98%,全国固定资产投资中基础设施建设投资完成额累计同比3.47%。地产集中度提升,带动外加剂行业提升,基建新增的部分带动外加剂量的提升,因此对于龙头企业形成利好。

2017年,中国混凝土外加剂总产量为1399.1万吨,折合外加剂销售产值为478.6亿元,其中高性能减水剂占比达到51.7%。

但是,减水剂行业数量众多,集中度较低。据中国混凝土与水泥制品协会统计,我国外加剂生产厂家近6000多家,市场极其分散,2017年度中国聚羧酸减水剂企业十强企业聚羧酸减水剂总市场占有率仅为16.25%,其中苏博特4.22%、科之杰3.53%、红墙股份1.39%,占据前三。

2018年聚羧酸减水剂企业TOP10总市场占有率为19.37%,同比提升3.12个百分点。其中第一名苏博特占比5.48%,同比提升1.26个百分点。前三大企业减水剂业务营收规模为23.12亿、19.49亿、7.68亿元,较2017年增长38.0%、38.5%、43.0%,增速远高于行业增速,龙头集中度在加速提升。

之前外加剂行业集中度分散,通过行业自身发展,集中度提升缓慢,但近年来龙头企业加速发展,市场集中度不断提升。从企业内因来看,龙头企业通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率。外部因素方面,安全环保生产倒逼小企业关停及砂石质量下滑导致更高性能的减水剂需求的提升,房地产市场集中度提升,从而带动外加剂市场集中度得以提升。

结语

苏博特2019年扣非净利之所以成倍增长,主要源于上游产品价格低,从而导致公司毛利率高;产能方面,公司通过自身产能的扩展,增加市占率,2021年预计将陆续新增产能;此外,外加剂行业市场集中度够分散,随着下游地产行业市场集中度的提升,行业集中度也得到提升。作为行业内的龙头企业,从中充分受益。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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