立思辰 (300010) 计划剥离叁陆零留学业务，集中优势资源发展大语文

作者：姚蕾 

来源： 杨仁文研究笔记 

事件：

公司公告签署《股权转让协议之补充协议》，拟于2019年报出具后的6个月内，以上海盛洛、上海新马、罗成及其指定的第三方回购叁陆零教育全部股权的方式，承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。

点评：

1、叁陆零原股东拟于19年报出具6个月内回购叁陆零股权

叁陆零教育为公司于2016年以3.4亿元现金收购的全资子公司，主营业务为留学咨询服务，2016-2019年承诺净利润分别为2000/3000/4200/5360万元。截至2019H1，叁陆零教育的净资产规模约为1.3亿元，公司因收购叁陆零教育形成的商誉净额约为2亿元。2016年7月18日，公司收购叁陆零100%股权，7月26日完成工商变更。2019年12月26日，公司公告签署《股权转让协议之补充协议》，叁陆零原股东上海盛洛、上海新马，罗成（上海盛洛的出资人、叁陆零教育的原实际控制人，现任叁陆零教育总经理）及其指定的第三方拟于2019年报出具后的6个月内以回购叁陆零教育全部股权的方式承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。

2、业务结构持续优化，集中资源发展大语文

2018年以来，公司持续优化业务结构，剥离非核心资产。2018年10月，公司公告拟以5.1亿元将从兴科技等子公司转让给关联方辰光融信；2019年5月，公司向敏特昭阳员工持股平台宁波启智以1.02亿元出售教育信息化业务子公司敏特昭阳51%股权。本次叁陆零教育剥离交易若能顺利完成，标志着公司业务结构调整取得又一阶段性进展，同时将改善现金流情况，有助于公司集中优势资源发展大语文业务。

3、盈利预测与投资评级

我们看好语文培训行业面临的发展机遇和公司在这轮机遇中成长为语文品类头部品牌的潜力。假设公司于2020年完成对剩余信息安全业务的剥离，我们预计公司19-21年净利润为257.51/348.49/500.29百万元，EPS分别为0.30/0.40/0.58元，对应PE为43.1/31.8/22.1X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期风险、扩张情况及进度不达预期风险、商誉减值风险、负债率较高风险、剥离进度不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、管理团队相关风险、股东减持造成股价下跌风险、核心骨干人员流失风险、租金人力成本上升带来盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、管理能力不达预期风险、股票增发进展不达预期风险、控股股东相关风险等。

事件：

公司公告签署《股权转让协议之补充协议》，拟于2019年报出具后的6个月内，以上海盛洛、上海新马、罗成及其指定的第三方回购叁陆零教育全部股权的方式，承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产，具体分拆方案另行确定。相关股权的出售将导致公司合并报表范围的变更，对公司财务报表的具体影响数额待正式协议签订并实施交易时予以披露。

点评：

1、叁陆零原股东拟于19年报出具6个月内回购叁陆零股权

叁陆零教育为公司于2016年以3.4亿元现金收购的全资子公司，主营业务为留学咨询服务，2016-2019年承诺净利润分别为2000/3000/ 4200/5360万元，2016-2018年实际净利润为2038/3063/4246万元。截至2019H1，叁陆零教育的净资产规模约为1.3亿元，公司因收购叁陆零教育形成的商誉账面原值约为3.2亿元，2018年计提减值1.2亿元后净额约为2亿元。

2016年7月18日，公司公告与叁陆零教育原股东上海盛洛、上海新马以及罗成(上海盛洛的出资人、叁陆零教育的原实际控制人，现任叁陆零教育总经理)签署《股权转让协议》，7月26日完成工商变更。

2017年1月23日，公司公告与上海盛洛、上海新马签署补充协议，废止原承诺中“持有立思辰股份期间，不在该等股份之上设立质押等他项权利”的条款。

2019年12月26日，公司公告签署《股权转让协议之补充协议》，上海盛洛、上海新马、罗成及其指定的第三方拟于2019年报出具后的6个月内以回购叁陆零教育全部股权的方式承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。

2、业务结构持续优化，集中资源发展大语文

2018年以来，公司持续优化业务结构，剥离非核心资产。2018年10月，公司公告拟以5.1亿元将从兴科技等子公司转让给关联方辰光融信；2019年5月，公司向敏特昭阳员工持股平台宁波启智以1.02亿元出售教育信息化业务子公司敏特昭阳51%股权。本次叁陆零教育剥离交易若能顺利完成，标志着公司业务结构调整取得又一阶段性进展，同时将改善现金流情况，有助于公司集中优势资源发展大语文业务。

3、盈利预测与投资评级

我们看好语文培训行业面临的发展机遇和公司在这轮机遇中成长为语文品类头部品牌的潜力。假设公司于2020年完成对剩余信息安全业务的剥离，我们预计公司19-21年净利润为257.51/348.49/500.29百万元，EPS分别为0.30/0.43/0.58元，对应PE为43.1/31.8/22.1X，维持“推荐”评级。

4、风险提示

政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期风险、扩张情况及进度不达预期风险、商誉减值风险、负债率较高风险、剥离进度不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、管理团队相关风险、股东减持造成股价下跌风险、核心骨干人员流失风险、租金人力成本上升带来盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、管理能力不达预期风险、股票增发进展不达预期风险、控股股东相关风险等。龙头纪》