光伏周期拐点渐近，降负债成效突出的协鑫新能源（0451.HK）有望受益改善

一、协鑫新能源跟中国华能的合作持续推进中

12月20日收市晚间，协鑫新能源（0451.HK）发布自愿公告称，集团与中国华能展开的合作事宜正积极研究及落实。该则消息一定程度给市场吃下了一颗定心丸，大家最关注的协鑫新能源和中国华能的一系列合作，显然在顺利推进之中。

近期，协鑫新能源因为各种不利或不实的市场传闻已经通过下跌大幅提前释放了风险，站在当下位置和时点，协鑫新能源是否值得抄底？公司实现反转还需要什么要件？接下来继续看看。

二、周期行业拐点将逐步降临，下游光伏电站会否率先受益？

对于即将迎来平价上网的光伏发电行业来说，今年最大的变化在于新增装机量。2019年1-10月，光伏发电累计装机1.92亿千瓦，新增装机1,761万千瓦，同比减少51%，一改往年上涨的强劲势头。不过，光伏发电量在可再生能源中的增长仍相当迅速，前三季度发电量已与2018全年相当，光伏行业持续发展的确定性并未动摇。

受新增装机不及预期以及相关组件价格进入平台期等因素影响，近期二级市场的光伏板块也经历了一轮较大幅度的调整。根据Wind资讯的光伏指数（884045）显示，自9月中旬至11月底，该指数累计已经下跌约10个百分点，目前已经逐渐走出颓势。

（数据来源：wind）

在国家发改委能源研究所研究员时璟丽看来，“光伏发电2019部分竞价项目转至2020年并网，或将在明年产生显著的叠加效应。”从竞价项目的并网趋势图可以看出，11-12月装机已经明显出现了同比转正的拐点。

（数据来源：中电联）

除此之外，财政部提前下达2020年可再生能源补贴预算、国家发改委要求电网企业全额保障性收购可再生能源电量、国家能源局简化光伏发电申请手续等一系列利好政策也陆续出台，让市场看到了中国光伏2020年涅槃重生的希望。

熟悉行业的投资者都知道，光伏是具备非常强周期属性的板块，把握周期的拐点恰是投资的关键。中金认为，组件价格进入平台期往往是周期起点的信号，而市场预期悲观和此前的价格下跌让行业的盈利和估值均进行了大幅调整，使得行业具备抄底的基础。

中长期来看，受惠于不少区域有望迈入平价发电，行业的成长瓶颈也正逐步打破，行业发展驱动力加速从政策驱动型转变为市场驱动型，光伏行业新生态、新局面呼之欲出。

其实，欧美等发达国家也早已将光伏的发展提上议程，特斯拉、亚马逊等龙头企业就是其中践行的代表。近期，亚马逊又宣布其在美国和西班牙的三个光伏电站项目。到目前为止，亚马逊已启动了70多个可再生能源项目，其中大多数均涉及光伏发电。

三、混改型轻资产战略转型，协鑫新能源成效突出

中国光伏发展至今，在行业潮流起起落落、风口方向几度变幻中，延续着“剩者为王”的游戏。高负债，绝对是所有民营光伏企业必须要时刻面对的一道“紧箍咒”。对于下游的光伏发电企业来说，由于电站的建设前期必须投入高额资本，使得当前相关企业普遍更处于重资产、高杠杆的状态，排行榜首的向日葵负债率甚至达到90.1%。充分的举债能力和稳健的现金流，是确保企业能够走地更远的重要因素。

负债高企成为眼下光伏行业的“通病””，行业要发展，“减负”也成为逃不开的课题。在2019年，可以明显看到我国光伏行业的资本整合和产业集中度都在加剧。

在这之中，协鑫新能源（0451.HK）算是很早就发现行业风向转变的趋势，并提前积极调整发展战略的太阳能发电企业之一。早在协鑫新能源2017年度及2018年中期的业绩发布会上，公司管理层就反复强调近两年的主要目标是向轻资产转型和降负债、降杠杆。2018年10月，协鑫新能源宣布向大型央企中广核太阳能分别出售旗下间接附属的两处光伏电站各80%股权及对应股东贷款，出售所得款净额约为3.06亿元人民币，并会为已出售的光伏电站提供运营及维护服务以收取稳定的管理费用。这意味着公司不仅成功打响轻资产转型的第一枪，还顺利切入到央企或国企的混改转型战略过程中去，开启行业中混改经营和“国民共舞”的业务新模式。

2019年上半年，协鑫新能源继续推进转型计划，积极与国内大型央企及地方国企战略合作，引进资本、优化股权结构，陆续完成向三峡集团、国家电投、云南能投等公司的项目转让，期内债务规模显著缩减约92.3亿元人民币。同时，公司还积极布局平价、竞价开发项目，拓展代运维业务等优化资产和财务结构，向轻资产转型的决心可见一斑。

在混改型轻资产战略的转型下，协鑫新能源的负债已逐渐好转。2015年底，协鑫新能源的资产负债率为89.61%，至2019年中期已经降低至83.48%，大幅改善6.13个百分点，公司负债杠杆稳步下降的脉络清晰可见。2017、2018年度及2019年上半年，协鑫新能源的经营活动现金流分别18.54亿、24.62亿及10.09亿元人民币，现金流情况亦良好。

（数据来源：wind）

同时，市场早前关注的协鑫新能源与国企中国华能的具体合作在顺利积极推进之中，据悉双方的合作的最新进展将借由收购资产的方式进行初步尝试和多层次配合，预料完成后将显著改善协鑫新能源的债务结构，带来长期发展的核心竞争力和增加公司抗风险能力。考虑到光伏企业的创新型混改模式仍需要更多的时间来探索完善，在行业无先例参考的情况下，双方的合作有望成为新的风向标。

除了协鑫新能源外，其它企业今年也纷纷响应混改降杠杆，引入更多的国资背景以促进“531”后光伏行业最后的平价冲刺，行业集中度有望提升。7月，无锡爱康电力出售51%的股权给予华东新能，交易涉及的光伏电站规模为500MW；11月，熊猫绿能（0686.HK）宣布拟溢价7.76%向北京能源增发71.77亿股筹资17.94亿港元，减少融资成本改善公司流动资金状况；同样是11月，顺风清洁能源（1165.HK）全资附属公司与中核东能源有限公司签订11份买卖协议出售标的股权，交易总代价约为6.41亿元人民币。

据统计，协鑫新能源、熊猫绿能、顺风光电及爱康科技是近期出售资产较为频繁及出售规模较大的企业，仅就这五家企业电站交易规模已超过3.7GW、交易金额超过115亿元人民币，可想而知轻资产转型已是时下各大光伏企业最佳的发展方式。

对于光伏发电行业来说，通过混改向轻资产战略转型后，各个民营企业未来比拼的不但是其实是自身业务运营的稳定性以及发展的质量，更是资源和能力的竞争，谁能够在平价时代前夜完成调整，谁就能在往后先拔头筹、全力冲刺。

在这之中，协鑫新能源具有明显的资源优势，其母公司协鑫集团主营业务涉及电力、光伏制造、天然气、产业园、集成电路材料、移动能源及电动产业新生态等多个产业领域，资产分布于中国各地及非洲、中东、北美、东南亚、欧洲等地区，已连续多年位列全球新能源500强企业前三位、中国企业500强新能源行业第一位。母公司集团的强势支持下，也为协鑫新能源接下来的转型减去不少障碍，吸引更多优秀的国企、央企在经营和投资上展开多维度全面探索、共赢合作，在同业中具备显著竞争优势和先行优势。

在能力方面，协鑫新能源一直追求在机会和风险取得平衡，行业景气时进取，行业低迷时也能转为防守，调整能力体现的是企业面对变化环境的适应能力，有人说尾大不掉，也有人说大象能跳舞，关键还是要看企业的本质；从协鑫新能源在降杠杆的过程中，从找到的合作方和合作资源，就可以看出它跟一般的民企不一样，其次协鑫新能源懂得顺势而为，所谓顺势就是捉住混改机会，解决央企和国企的投资困境，通过专业引导、共赢合作，利用好双方优势资源和累积，所以我们判断，公司降杠杆的能力对比同行会更具优势；另外一点就是公司经营的稳定性和风险控制能力，强调现金流管控和注重运营效率的企业，向轻资产转型过程其实就是这方面的体现。

飞机在空中飞行的过程中，即使在科技如此发达的当下，很少会不遇到强气流，因为空气的流动和商业环境一样，瞬息万变，有经验的机长在面对空中出现的各种突发状况，只能不断尝试调整机身姿势，以适应气流的变动。

至于能否安全着陆，跟飞机自身状况并无必然的关系，遇到危险时调动客观环境来达到下降，除了是本能体现，也是一种的责任担当，《中国机长》里面其实最能感动人性话来自于一句朴实无华的台词：“请相信我们受过专业的训练，我们需要您的信任。”

在外界感到困难，连经营者本身都感觉困难的时候，那些能带领团队和员工走出困境走出黑暗的企业，必定是内心极为强大和坚定的企业，呼唤其抗争的力量，不是经济利益，是社会责任。而往往能力越大者，责任越大。

中国的光伏行业，需要领先者，但更需要勇于承担责任的人和企业。所以，困难的时候多一些包容多一些理解，如果大家都是那位机长，那一定明白我说的能力代表什么，或者应该选择一位什么能力的“机长”。

四、协鑫的韧性与坚定，信心比黄金更重要！

岁末临近，资金紧俏，市场及行业负面的假消息漫天飞舞，其实大多都是未经证实或经不起推敲的消息或网络水军有意引导，投资者切莫轻信。

在上一年末，协鑫集团董事长朱共山出席第十届中国国际新能源大会坚定的说道：“信心比黄金更重要！”而我们认为，拥有信心的企业家才是行业走出黑暗，迈向复苏的因素，显然，协鑫必定是其中一员。

一旦光伏平价时代来临，各地装机、发电的需求将被大幅释放，势必利好下游的光伏发电企业。2019年，对于光伏行业来说，虽然新增装机由于竞价项目滞后的原因有所下降，但并不影响其长期价值的事实，板块或在2020年之后逐步进入周期拐点。下游装机的复苏，是整个产业链产生积极变化的重要要件，而身处产业链下游的光伏电站企业及领先公司有望率先受惠。

目前，光伏发电企业发展战略的重点均聚焦在降负债领域，其中以协鑫新能源成效最为明显，资产负债率保持稳步下降的趋势。同时，协鑫新能源主要与中广核、华能等大型央企、国企集团的携手合作，符合国策支持的混改整合大趋势，有利于持续改善负债结构，增强举债能力和稳定经营。背靠资源丰富的母公司协鑫集团，协鑫新能源接下来的转型道路或越走越顺，未来将积极发挥出与母公司控股集团旗下的围绕新能源产业链的各个平台的协同效应，共同迎接光伏平价发电时代。