姜超：供需尚稳，改革提速

作者：海通策略姜超团队

来源：姜超债券论坛

摘 要

10月经济较9月小幅回落，而从11月以来的中观高频数据看，供需整体稳定。一方面，终端需求稳中略降，35城地产销量增速、乘用车批零增速均现回落。另一方面，工业生产保持平稳，6大集团发电耗煤增速仍维持高位，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率均边际好转。

近期国企改革明显提速，国资委就央企上市公司股权激励和混改操作接连印发文件，国务院国有企业改革领导小组召开第三次会议，提出要抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案，明确提出改革的目标、时间表、路线图。国企改革制度红利的释放，不仅有助于稳定我国经济增速，也是调节分配格局、激发经济主体活力的关键。

需求：下游地产、乘用车走弱，纺服改善。中游钢铁、水泥走强，化工走弱。上游煤炭走弱，有色走强。交运分化。

价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭、有色去化。

下游行业：

地产：10月销售稳中略降，11月上旬35城地产销量增速回落。10月地产销售稳中略降，全国商品房销量同比增速降至1.9%。虽然房贷利率继续上行，但因部分房企“以价换量”，低线级城市地产销售依然强劲，使得地产销售整体保持稳定。11月上旬35城地产销量增速下滑转负至-2.1%，一方面去年同期基数明显抬升，另一方面需求也有所转弱，各线级城市销量增速涨少跌多。而上周十大城市地产库销比升至49.7周，创下13年以来的同期新高，也印证需求短期转弱。

乘用车：10月汽车产销改善，11月上旬乘用车批零增速均降。10月汽车产、销均现改善，中汽协、乘联会乘用车销量同比增速分别升至-5.8、-5.7%，全国汽车产量增速降幅也收窄至-2.1%，限额以上汽车零售降幅扩大至-3.3%。10月汽车经销商库存系数继续回落至1.39，低于去年同期，指向终端需求回暖带动渠道去库存。但11月需求起步依然偏弱，前10天乘联会乘用车批、零增速分别为-16%、-20%，均较10月降幅扩大。需求偏弱拖累生产，上周半钢胎开工率回落至67.2%，低于去年同期。

家电：10月限额以上家电零售增速回落，部分需求或有延后。在去年同期基数并不算高的情况下，10月限额以上家电音像类零售额同比增速大幅下滑至0.7%，创18年8月以来新低。一方面，在地产销售持续转弱的背景下，行业需求不强；而另一方面，受到网购促销活动的影响，部分需求或延后至11月。

纺织服装：10月限额以上纺服零售增速转负，行业出口回升。10月纺织服装子行业出口增速普遍回升，其中针织纱线、鞋类出口增速分别转正至4.2%和1.1%，而服装出口增速降幅明显收窄至-5.9%。中美贸易摩擦呈现缓和迹象的态势之下，外需有所改善。但10月限额以上服装鞋帽类零售增速转负至-0.8%，指向内需偏弱，整体来看，行业外需好于内需。

商贸零售：10月社消零售增速回落，“双十一”致需求推迟。10月社消零售、限额以上批零增速双双走低，分别为7.2%和0.9%，或受“双十一”网购促销导致消费推迟影响。分品类看，必需消费继续走弱，食品饮料、纺织服装增速均继续下滑，日用品增速持平；可选消费难言乐观，汽车、石油及制品降幅扩大，地产相关消费增速普遍下滑。而网上零售增速略回落至19.8%，仍处高位。

中游行业：

钢铁：10月产需双降，上周钢价均升，生产偏弱，库存续降。10月全国粗钢产量和表观消费量增速双双下滑转负，分别为-0.6%和-0.55%，主要缘于高基数叠加需求转弱。上周钢价螺纹、热板均升，带动吨钢毛利双双上行。11月以来生产稳中趋缓，上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速低位持平，而全国高炉开工率回落至64.2%，且明显低于去年同期水平。需求、生产均较疲弱的背景下，上周钢厂库存、社会库存双双去化。

水泥：上周全国水泥均价震荡上行，库容比小幅回落。上周全国水泥市场价格震荡上行，环比增速略下滑至0.4%，而水泥企业库容比也有小幅回落，降至52.4%。11月初，国内水泥市场需求相对稳定，尽管西南地区个别市场价格出现回落，但在华东地区水泥价格上涨带动下，全国水泥均价继续攀升。分区域来看，华东、中南地区价格继续上调，华北、西北、东北地区价格保持平稳，西南地区出现下调。

化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存回补。受下游织造需求持续走弱影响，上周PTA产业链产品价格继续下滑，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。需求回落也带动生产放缓，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅PTA工厂有所回升，而聚酯工厂、江浙织机持续走低。上周涤纶POY库存天数略回升至9.5天，但仍远低于18年同期水平。

机械：10月挖掘机销量同比增速回落，中挖销量增速转负。受去年同期基数走高影响，10月挖掘机销量增速回落至11.5%，已连续两个月下行。从结构上来看，行业景气程度仍呈分化态势，大挖销量增速继续上行至15.7%，并创下18年11月以来新高；小挖销量增速略有下滑，但增速仍保持在15%左右；而与地产施工相关的中挖销量增速下滑转负至-2.3%。

电力：10月发电量增速微降，11月上旬发电耗煤增速回落仍高。10月发电量增速稳中略降至4%。虽然工业增速再度回落，但服务业生产指数稳中略升。11月上旬六大集团发电耗煤同比增速为15%，较10月略有回落，但仍处于年内高位。而近期汽车、钢铁和化工等主要行业开工率虽有转弱迹象，但较10月仍普遍改善，均指向工业生产仍保持稳定。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数回落。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤、动力煤、焦煤价格均有所回落，仅无烟煤价格走平。11月前13天六大集团发电耗煤增速略降，但仍处于年内高位，带动库存去化，上周电厂煤炭库存天数略降至28天。上周秦皇岛港口煤炭库存回升。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多。智利中部地区发生地震，且智利当地的抗议活动也增强了该国铜矿生产运营的不确定性，上周铜价均值上行。几内亚批准了Kebo Energie S.A公司的铝土矿开采项目，可研报告显示其计划年开采铝土矿1000万吨并投建氧化铝厂，上周铝价前高后低，均值略有回升。

大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数略降，美元指数回升。TC能源公司输油管道10月末发生原油泄漏，管道暂时停运，美国活跃钻机数持续减少，阿曼石油部长表示当前OPEC减产协议可能会延长至2020年底，上周原油价格均值回升。上周CRB指数均值略降。美国9月耐用品新订单继续放缓，而中美贸易摩擦似有缓和，上周美元指数均值回升。

交通运输：上周BDI降、CCFI升，公路物流运价指数微降。上周集运表现优于散运，BDI指数下降，而CCFI指数有所上升。上周海岬型船舶平均租金环比下降11.8%，巴拿马型船舶平均租金环比下降12.1%，超灵便型船舶平均租金环比下降17.3%。上周公路物流运价指数微降。