AH股价差的思考‏

提示:沪港通开通以后,当众多A股投资者进入港股后,选择权多了,若是在一个赌博的股市中摸爬滚打的投资者,看到熟知的腾讯,似乎比任何一只AH股都更闪亮,还有其他更多的选择,那么AH股的关注程度会下降多少?还剩余多少市场非理性力量来关注AH股?


最近在做AH公司的股价差异分析,学术领域对股价价差分析有一系列研究,除中国外,其他国家的两地上市的公司,在外国股市的价格一般而言是高于本国的,因为外国投资者可以分散投资风险,所以就不会要求特别高的回报率,进而价格就会高出本国。但是中国很不同,有一些研究做AB股的,主要有两种解释:一种是因为B股的流动性不足,所以低价格是用来补偿投资者的;另一种解释是因为信息不对称,因为大陆的公司财务造假,信息披露不及时等问题,外国投资者给了很大的折扣。但是这两种理论都不足以解释AH股的价差问题。首先,港股市场并不像B股市场那么缺乏流动性,其次,自2007年两边会计准则统一以来,信息不对称也没有B股那么严重。但是平均而言,A股比H股平均高出50%左右。我跟我的导师一直认为是A股的炒作太严重,我们也验证了,非理性的炒作越厉害的公司,价差也较大。上次跟你微信里简短的交流,你也讲到,A股就是一种非理性的博弈。 之后,我在想,如果说,一个市场是一个非理性的博弈,那就是一种赌博了,一个朋友告诉我说,她导师做过关于A股市场赔率的统计,赢钱的概率还比不过在澳门赌博。那么,我就想到了,既然是赌博,那从赌博的角度去看这个股市,就会有新的想法。人在赌博的时候,既然赔率是既定的,那么关系什么?首先是筹码,愿意出多少钱去赌?筹码要求太高,会拒很多人于门外,其次是兑现时间,买都买了,关心的事情一定有什么时候出结果,到底是输了还是赢了。关于第一点,筹码其实就是股票价格,在A股市场,所有的股票都是以一手为最小单位的,那么价格低的股票,赌博起来的进入门槛就低,就更容易受到炒作,我也验证过了,在所有的AH股里,平均而言,价格低的股票,折价率确实更高。但是第二点,我还没想到怎么去检验。


关于沪港通开通以后,港股这边的H股的未来走势。既然A股是一个赌博场所,那么A股投资者看到H股的价格相对较低,会买入一部分,但是会买入很多吗?因股而异。有的股票本身就是非理性的炒作起来的,那么一旦这部分投资者可以涉足港股,还会把H股炒起来的。若是之前的溢价很高,并且非理性的投资者占据了上风,那么对应的H股还是会涨起来的;若是之前的溢价很高,但是不是非理性的投资者主导的,那么,这种情况几乎是很难发现的,因为理性的投资者要么转战H股,要么买其他资产了;若是之前的溢价不高,非理性投资者在其中起不起主导作用都不重要了,因为没什么套利空间存在了。所以,沪港通以后,就是看那些非理性的力量进入一个陌生的市场后,看到似曾相识的名字,还会不会若无旁人的继续玩下去。市场对这一点也是不确定的,4月10号宣布沪港通,当天H股大涨,继而开始陆陆续续跌下去,最近又有一小波,这种反复的情绪,也是众多玩家的预期进行的多次博弈和对不确定的未来的一次次试探。


需要考虑的一个很重要的因素,选择。当众多A股投资者进入港股后,选择权多了,若是在一个赌博的股市中摸爬滚打的投资者,看到熟知的腾讯,似乎比任何一只AH股都更闪亮,还有其他更多的选择,那么AH股的关注程度会下降多少?还剩余多少市场非理性力量来关注AH股?毋庸置疑的一点是AH股价差会缩小,但是是A股跌?还是H股涨?是A股跌的多?还是H股涨的多?个人看法还是H股涨得多一些,A股可能会小跌。因为AH股中,买H股的人多了,但是A股价高,新进入的投资者不会买这些AH股的A股(金融类公司除外,因为金融类A股价格低,且大都是货真价实的好公司)。港股市场迎来了非理性的投资者,泡沫自然会放大,只是泡沫放大多少?还要看持有资金的人和持有资金的量。


以上是我的一些思考,如果有不对的地方请指正,有想继续探讨的也可以发邮件!接下来,可能还会写一些关于AH股的思考,非常需要业界各位人士给予直接的经验指导,如有,望不吝赐教!

本文写在7月1日香港回归17周年之际,从资本市场中AH股来看两地求同存异。(文章作者:格隆汇会员 Liu Yang)

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