从“棚改”看“旧改”，对经济影响几何？

一、利率市场展望：从“棚改”看“旧改”，对经济影响几何？

周四债券市场交投活跃，早盘受隔夜美联储议息会议释放鸽派信号及美债利率大幅下行影响，利率小幅低开。随后受央行公开市场继续净投放流动性，资金面进一步趋于宽松影响，利率继续小幅下行。午盘受股市强势上涨及宽松预期有所降温推动，利率有所反弹。尾盘受海外市场风险偏好继续回升及美债利率反弹影响，利率继续反弹。全天来看，利率先下后上，长端活跃券较昨日收盘下行幅度均在1bp以内，短端利率则受资金面宽松影响下行3-5bp，收益率曲线进一步陡峭化。国债期货高开后冲高回落，全天基本收平。后期我们关注：

从“棚改”看“旧改”，对经济影响几何？昨日国常会研究部署推进城镇老旧小区改造，指出据各地初步摸查，目前全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人，今年开展试点探索，为进一步全面推进积累经验。继“棚改”后，“旧改”再次成为市场关注的焦点。那么“棚改”和“旧改”有何相似点，又有何区别？“旧改”对经济又将带来哪些影响？今天的日报我们将针对以上问题展开讨论。

棚户区改造是中国政府为改造城镇危旧住房、改善困难家庭住房条件而推出的一项民生工程。我国从2009年开始，对国内煤炭采空区、林场、农垦及华侨农场中棚户区进行大规模改造，2014年以后棚改范围逐步扩大到国有工矿、资源型城市和其他城市等。棚户区改造大多采取拆除重建的方式，安置住房实行原地和异地建设相结合，以原地安置为主，优先考虑就近安置。棚改采取实物安置和货币化安置相结合的方式，根据当地房地产库存实际灵活选择。棚改的资金来源主要采取财政拨款、地方专项债券融资、政策性银行贷款、PPP融资配套相结合的方式。2014年起，棚改进入加速推进阶段，每年棚户区改造完成套数都在500-600万套。

此次国常会提到的旧城改造则主要指城镇老旧小区改造，按照住建部等三部委今年3月印发的《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，老旧小区应为建成于2000年以前、公共设施落后影响居民基本生活、居民改造意愿强烈的住宅小区。重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，有条件的可加装电梯，配建停车设施，促进住户户内改造并带动消费。并在小区改造基础上，引导发展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务。推动建立小区后续长效管理机制。由此可见，此次旧城改造的政策重点主要集中在改造老旧小区的居住环境，完善配套基础设施和服务设施，提高城镇居民的生活质量。

对比“棚改”和此次“旧改”，我们不难发现，两者的相似之处在于，都是在经济下行阶段政府推出的稳增长政策，都是通过改善城镇居民居住条件起到拉动投资、带动消费的作用，两者覆盖面都非常庞大（超过1亿人），能够带动大规模投资需求（数万亿）和消费需求，稳增长效果突出。但两者的政策着力点和落脚点却存在很大区别，具体体现在：

首先，“棚改”重在地产，“旧改”侧重基建。“棚改”政策加码之时（2014-2015年）正值房地产投资下行压力加大的阶段，政策意图主要是通过拉动房地产投资稳增长。在政府的主导和财政资金的带动下，“棚改”通过拆旧建新的方式有效的拉动了房地产投资，对冲了房地产投资的下行压力。而此次“旧改”推出的背景则是基建投资增速持续低迷，政策主要着眼于老旧小区的基础设施改造升级，集中解决老旧小区供水、供电、供气、道路、网络、停车、无障碍设施等基础设施不足或过于陈旧的问题，政策意图主要是通过老旧小区改造升级拉动有效基建投资和消费需求，对房地产需求影响有限。因此，“旧改”的发力有利于对冲基建投资下行压力，起到稳投资、稳增长的作用。

其次，“旧改”强调促需求，“棚改”兼顾去库存。此次“旧改”主要着眼于通过改造老旧小区的基础设施，创造新增基建投资需求，能够在稳定投资需求的同时，尽量避免刺激房地产市场，与政府房地产从严调控的政策意图相一致。“棚改”则一方面意在通过稳定房地产投资对冲经济下行压力，另一方面货币化安置的模式也能够起到降低房地产库存，化解房地产市场风险的作用。然而，货币化安置也一定程度上导致了部分城市房地产市场过热、房价上涨过快等问题。

第三，“旧改”投资周期短见效快，“棚改”则相对缓慢。“棚改”由于涉及棚户区的拆除和新建住房的施工与销售，因此投资回报较长，政策见效相对较慢。而老旧小区改造项目投资周期很短(一般半年内完成)、边际效益明显、资金周转很快、能迅速转化为消费能力。

第四，“棚改”接近尾声，“旧改”空间巨大。棚改从2009年启动至今已经历了10年时间，从2014年政策加码算起也进入了第6个年头，有效需求已经得到了较为充分的满足，房价上涨压力加大也使得部分地区“棚改”面临调控压力，今年以来各地“棚改”的节奏都出现了不同程度的放缓。而“旧改”作为基建投资的新抓手，未来投资空间依然巨大。据初步统计，全国共有老旧小区近16万个，涉及居民超过4200万户，建筑面积约为40亿平方米。初步估算我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可高达4万亿元，如改造期为五年，每年可新增投资约8000亿元以上。目前，一些省份已公布了今年的改造目标，比如河北省今年将改造老旧小区2779个；安徽省计划改造老旧小区523个，投资估算约25亿元。

综上所述，城镇老旧小区改造作为基建投资的新抓手，一方面有助于增加有效投资需求，拓展内需促消费，另一方面又最大限度地避免了“棚改”推升房价的副作用，投资周期短见效快，且空间巨大，未来有望成为基建投资新的增长点，对促进基建投资，对冲房地产投资和外贸对经济的下行压力都将带来积极意义。

二、每日市场复盘及新人学习心得20190620

本文是江海证券资管投资部新人的每日市场复盘及新人学习心得，供大家参考，并非证券研究报告。

创业板指

上证综指

T1909

190210

【09:15】 

央行开展300亿元14天期逆回购操作，今日无逆回购到期，当日实现净投放300亿元。 

【10:17】 

据CME“美联储观察”：美联储7月降息25个基点的概率为73.9%，降息50个基点的概率为26.1%，维持利率不变的概率为0，合计7月降息概率为100%。 

【10:23】 

福建30年一般地方债、15年期收费公路（省本级等）、15年期收费公路（龙岩）专项债中标利率较下限上浮25bp，分别为4.1%、3.79%、3.79%，投标倍数15.68、12.35、12.24。 

【11:30】

国债期货震荡走高，临近午盘涨幅收窄，10年期主力合约午盘涨0.15%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.06%。央行继续释援流动性，资金价格普遍下行，隔夜品种低于1.3%，国债现券收益率变动幅度有限。 

【12:19】 

财政部在香港发行2、5年期国债中标利率分别为2.95%、3.03%，前一次分别为3.65%、3.8%。 

【12:56】 

国家粮食和物资储备局表示，粮食年工业总产值突破3万亿元。11个省份粮食产业工业总产值超千亿元。其中，山东省突破4000亿元，河南、江苏等5省超过2000亿元。

【13:41】 

河北3年土储、5年（3+2）土储、10年棚改、10年（5+5）棚改专项债中标利率分别较下限上浮25、25、40、40bp，投标倍数为16.83、14.86、14.4、14.74。  

【14:13】 

财政部在香港特别行政区顺利发行50亿元人民币国债。其中，面向机构投资者招标发行45亿元，包括2年期35亿元、5年期10亿元，中标利率分别为2.95%、3.03%；面向国外中央银行和地区货币管理当局发行5亿元，包括2年期4.5亿元、5年期0.5亿元，发行利率为同期限国债中标利率。 

【14:45】 

西安房管局发布购房新政：从市外迁入户籍的居民家庭在本市住房限购区域范围内购买商品住房或二手住房的，应落户满1年，或在本市连续缴纳12个月的社会保险（或个人所得税）；非本市户籍居民家庭在本市住房限购区域范围内无住房且能够提供5年以上（含5年）个人所得税或社会保险证明的，方可购买1套商品住房或二手住房。 

【15:37】 

目前监管部门已下发防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见。业内人士称，这是防范融资平台短期流动性风险的一个措施。

【15:42】 

发改委价格监测中心主任卢延纯：没必要过度强化通胀预期，全年CPI同比涨幅预计2.4%左右。即便个别商品价格出现结构性上涨，中国也有能力、有信心、有办法加强产、运、储、销各个环节的调控，加强低收入群体的保障，保证供应。过度强化通胀预期没有必要。

【15:51】 

国开行增发5、10年期金融债中标利率3.4047%、3.5835%，投标倍数分别为3.07、2.78。 

【16:00】

商务部：今年6月底之前，我国将发布新修订的全国和自贸试验区版外商准入负面清单，将进一步扩大对外开放的领域。商务部将继续深入研究外商投资企业提出的合理关注和问题，加大改革的力度，努力为投资者营造更加稳定、公平、可预期的投资环境。

【16:30】

在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8505，较上一个交易日涨535个基点。交易员称，隔夜美联储暗示降息大幅提振市场风险偏好，美元快速下行，市场结汇意愿明显升温，助推人民币上行，利率期货显示美联储7月降息几乎板上钉钉。  

市场小结：

今日A股强势上攻，三大股指集体大涨。其中，沪指收盘上涨2.38%，收报2987.12点。创业板指上涨1.91%，收报1498.01点。国债期货全日震荡下行，早盘一度涨逾0.2%，午后涨幅持续收窄，10年期主力合约收跌0.01%，国债现券收益率下行1-2bp。央行今日继续释放流动性，开展300亿元14天期逆回购操作，无逆回购到期，当日实现净投放300亿元，资金价格普遍下行。个人认为，短期来看，随着外部不确定因素的逐渐消退，消费托底经济增长作用明显，利空债券；但由于信用风险缓解和市场流动性有所缓和，利多债市。因此总的来看，利率或将延续区间震荡格局。