美国说，中国“钛”可怕了！

6月5日媒体报道，美国商务部长威尔伯·罗斯在声明中指出，最新报告列举35种对美国经济和国家安全至关重要的矿物，包括铀矿、钛金属和稀土元素等。

这些原料在制作诸如手机、电脑、飞机、全球卫星定位（GPS）系统上，都是不可或缺的。

罗斯说：“这些重要矿物常被忽略，但却是现代生活不可或缺的一部分。”

“通过报告所详述的各项建议，联邦政府将采取空前行动，确保美国这些关键矿物的货源不被斩断。”

报道还说，美国商务部发出警告，中国和俄罗斯如果对美国断供，恐引发“相当程度的冲击”。

铀矿和稀土，我们已经非常熟悉了。

铀矿是核工业的重要原料，稀土是新能源、新材料、航空航天、信息、生物、军工等尖端科技领域的重要基础材料，近期也频频进入投资者的视野，成为关注的焦点。

唯一让大家感到陌生的，可能就是钛金属了。

我们听到这个词最多的用处，就是“钛合金狗眼”，虽然带有自嘲味道，但是从侧面表达钛合金的稀缺。

在前几天的碳纤维产业链分析文章（点此查看）中，我们曾提到了碳纤维的优异性能，在航空航天、国防军工中备受青睐，而钛合金和碳纤维则是在该领域中可并驾齐驱的新型复合材料。

被称为不死黑鸟的S-71，飞行速度达到3倍音速，是有史以来最快的飞机。

持续3马赫高速飞行时，因空气摩擦产生高温，热胀冷缩使机身伸长30多厘米，机翼边缘温度高达600多度。

此时机体表面温度将超过常用铝制蒙皮的承受极限，换成钢材又会大大增加重量，影响到飞行速度和升限等性能参数。

最终，黑鸟机身采用了昂贵的钛合金，每架 SR-71上用到的钛有30吨，达到飞机结构总重量的93%，号称“全钛飞机”。

这架飞机诞生于冷战时期，当时美国为了购买足够的钛金属，CIA成立了很多空壳公司，从苏联进口了大量钛金属。

这就是具有神奇特性的钛金属，它的密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好，被广泛用于航空航天，可以用来制造发动机的风扇、压气机盘件和叶片、火箭发动机和人造卫星壳体等，被誉为“太空金属”；

由于它耐腐蚀、比强度高，用于潜艇耐压壳体、螺旋桨、喷水推进器等，也被称为“海洋金属”。

同时生物相容性好、无磁性、形状记忆功能，被用来制作人工关节、人工植牙和正牙、心脏起搏器、心血管支架、手术器械等。

如此优异的性能和广泛的应用，钛金属可以说是货真价实的战略金属。

钛属于稀有金属，但实际上钛并不稀有，其在地壳中的丰度为0.56%，在所有元素中排第9位。

并且，钛资源分布在澳大利亚、南非、中国、印度和肯尼亚等广泛地区。

真正让钛稀缺的，是熔炼加工技术，由于钛熔炼技术复杂、加工难度大，钛才被归类为“稀有”金属。

世界上目前仅有美国、俄罗斯、日本、中国四个国家掌握完整的钛工业生产技术。

而相比起另外三个国家，中国是全球唯一一个不仅掌握完整钛工业生产技术，而且具有丰富钛资源的国家。

中国的钛铁矿储量2.2亿吨，占全球总储量的28.6%，居世界第一。

在军用领域，各国会限制军用钛合金的出口，另外出于国家安全考虑，航天军工企业基本也只会向本国采购钛合金产品。

战略金属就是这样来的。

要进入客户供应链需要经过长期的认证，认证难度大，钛合金企业需要进行各方面的资质取证工作，客户也更加信赖传统的优势企业，不轻易更换供应商，这造成了钛合金行业的市场先入壁垒。

最近，波音曝出部分737尾翼部件存在制造质量问题，类似这种事件一旦被证实，就会对公司产生不可估量的损失。

因此，飞机制造商通常不愿意冒险。

而在飞机的供应链中，最难的环节之一就是钛和钛金属的加工。

由于钛及钛合金硬度大、热导率很低，在切削过程中产生的高温会破坏钛合金零件的表面完整性，导致零件几何精度下降和出现严重减少其疲劳强度的加工硬化现象。

它易与模具结合、加热时又易吸附有害气体等特点，技术较为复杂、制备难度较大，加工工艺要求较高，造成了该行业具备很高的技术壁垒。

由于以上种种壁垒原因，所以目前全球钛合金生产商竞争格局非常稳定。

在美国，诞生了一批国际知名的钛金属制品公司，比如阿勒格尼（NYSE:ATI）、美国钛金属公司（Timet）、RTI国际金属等。

在俄罗斯，有行业龙头阿维斯玛镁钛联合企业（VSMPO-AVISMA），波音公司35%—40%、空客60%的钛金属制品都来自这家公司，它几乎承担了俄罗斯所有的钛合金生产量。

2018年4月13日，俄罗斯宣布停止向美国供应波音公司制造所需的钛材。这个消息引起了极大的关注，这可以说是俄罗斯对美国制裁的最强力报复之一。

在中国，宝钛股份、西部超导和西部材料三家公司垄断了80%的市场。

其中，西部超导和西部材料为同一母公司控制的公司，西部材料钛制品营收占比只有40%，相对较低。

下面，我们重点分析宝钛股份，以及刚刚在科创板审核中过会的西部超导。

2014年至2019年一季度，宝钛股份营收分别为24.81亿元、21.42亿元、25.10亿元、28.76亿元、34.10亿元、11.50亿元。

同比增速分别为4.58%、-13.67%、17.20%、14.58%、18.56%、65.50%。

营收保持相对稳定，扣非净利润却惨不忍睹。

除了2018年实现营收1.11亿元，2014-2017年扣非净利润为0.01亿元、-1.97亿元、 -0.33亿元、-0.10亿元。

问题来了：

钛工业产业链有两条不同的分支。

第一条是钛白粉工业，从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学过程生成化工中间产品——钛白粉，用于涂料、塑料和造纸等行业。全球95%左右的钛矿资源都用在钛白粉。

A股钛白粉相关公司包括龙蟒佰利、安纳达、金浦钛业、中核钛白。

其中，龙蟒佰利总产能60万吨，约占世界产能的8%，亚洲第一，全球排名仅次于科幕、亨斯迈、科斯特。

第二条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品，用于航空航天等领域。

宝钛股份布局了海绵钛到下游钛材加工：

西部超导则只涉及钛材加工，外购海绵钛是西部超导与宝钛股份最大的区别。

问题的关键，就在海绵钛上。

海绵钛是生产精炼金属钛的基本原料，纯度一般为99.1～99.7。

将钛铁矿变成四氯化钛，再放到密封的不锈钢罐中，充以氩气，使它们与金属镁反应，就得到海绵状的金属钛，这就是“海绵钛”。

从上面的工艺流程可以看出，海绵钛只是钛矿的粗加工，类似于从稀土矿中提取稀土，技术含量不高。

中国的海绵钛产能全球占比约为 38%，位列全球第一。

技术含量高的，是从海绵钛原料到高端钛材成品，工艺流程长、技术控制点多、工艺要求严格。

无论是第一步的合金熔炼、还是后续的变形加工、精密铸造、粉末冶金，保证批量生产产品的均一和稳定，都是技术挑战。

目前，国内能做到运用成熟的技术批量生产高端钛材的生产企业，也就这几家。

而技术含量低的海绵钛，参与者众多，已经竞争成一片红海，国内中低端产能是过剩严重的。

海绵钛的价格在不断走低，这让外购原材料的西部超导非常受益。

而对全产业链布局的宝钛股份，就没有那么幸运了。

由于海绵钛价格太低，外购海绵钛价格甚至低于公司自产成本，公司的海绵钛、钛锭产能利用率并不高。

产能利用率低，但是生产线的折旧费用却没有减少，造成宝钛股份这些年增收不增利。

这是宝钛股份的毛利润和海绵钛季度均价图，两者高度正相关。

然而，情况从2017年开始出现改变。由于供给侧改革的深化以及环保查处力度加强，一些不合格的小厂被淘汰，海绵钛的价格从2018年触底后，一路上涨。

从5.2万元每吨上涨至7.1万元每吨，短短一年左右涨幅达到36%。

在西部超导的招股说明书中，风险提示披露了这样一条：原材料上涨的风险。

海绵钛价格每上涨1%，它的净利润变动将减少1.34%。

2016年、2017年、2018年，西部超导综合毛利率分别为 41.32%、38.63%及 36.77%，出现小幅度下滑，主要就是受原材料成本上升的影响。

相反，海绵钛价格的上涨，对全产业链布局的宝钛股份来说，是一个利好。

随着钛价格上涨，公司的产能利用率逐渐提高，钛产品的毛利率也由2017年的22.75%提升至23.74%，提升了0.99pct。

如果看到这里，仅仅是因为原材料涨价，导致公司盈利改善，是不足以说明钛合金是一个好行业的。

一代材料，一代飞机，是世界航空发展史的真实写照。一百多年来，材料与飞机一直在相互依赖、相互推动下不断发展。

一百多年前，当莱特兄弟驾驶着那架主要由木材（47%）、布（18%）、钢（35%）组成的飞机，进行人类首次飞行冒险活动，是何等的勇气。

后来，苏联的设计师尝试用钢材来制造飞机，对于以克计量重量的飞机来说，笨重的钢材显然是个笑话。

德国冶金学家发明了可以强化的硬铝，使后来制造全金属结构的飞机成为可能。

上世纪20年代，有极个别飞机开始试用强度更高的硬铝合金。直到今天，硬铝仍然是全球飞机的主要用材。

但是，随着我们进入超音速时代，对飞机材料的硬度、耐热性、强度有了更高的要求。

传统的钢和铝，显然已经不能满足新的需求，新型材料开始崭露头角，钛合金、碳纤维、各种复合材料开启了新的时代。

回到我们前面的那个问题，钛合金行业究竟是不是一个周期行业？

统计波音公司飞机订单同比增速与美国几大钛金属公司的毛利率，非常显著的可以看到，它们具有明显的相关性。

当波音订单增速上升时，美国几大钛金属公司的毛利率也同步上升。

航空航天尤其是商业航空领域，占据了钛制品需求的半壁江山，这也难怪全球钛金属材料公司主要诞生在美国和俄罗斯，两个航天航空强国。

所以，钛金属行业是一个周期性行业。

而中国的钛金属周期，才刚刚开启，打开它想象空间的将是我国的大飞机C919。

在机头、尾翼、机身、发动机等多个关键部位，都要使用钛合金。 C919单机钛合金占比 9.3%，单机用钛量 3.9 吨，考虑成材率钛材毛坯需求量大约为 27.4吨。

目前，C919飞机订单已经达到850架，按照这个数量预计，新增钛材需求将超过2万吨。

而国内航空钛材供应商，仅有宝钛股份、西部材料和西部超导，三家产能合计2.5万吨，刨去出口给波音、其它领域使用，产能将非常紧张。

可以预计，C919一旦量产，钛金属的价格将迎来一轮上升行情，类似于当年新能源车爆发对锂钴等稀有金属的强烈饥渴。