古越龙山（600059.SH）：尾随白酒涨价，黄酒行业能否柳暗花明？

古越龙山决定自6月10日起上调产品价格，涉及提价的产品具体情况如下：库藏五年、六年系列产品，提价幅度为8.43%；东方原酿系列产品，提价幅度为8.02%。

黄酒行业现状

黄酒与啤酒、葡萄酒并称世界三大发酵古酒，黄酒是我国独有的酒种，其历史可追溯至商周时期，黄酒在历史上长期作为社会主流酒类。

由于战乱等原因，黄酒淡出，而后在新中国经济快速发展、白酒经营不断扩大，黄酒由于经营观念的差异、体制改革缓慢，以及激励机制的不足等原因导致黄酒行业发展缓慢，至今在国内酿酒行业中仍属于欠发展的酒种。

目前国内白酒成为主流，以贵州茅台为代表的酱香及五粮液为代表的浓香占据国内大部分酒类市场。从地域角度看，黄酒主要集中在江浙沪，分为绍派黄酒、海派黄酒、苏派黄酒、闽派黄酒、徽派黄酒、鲁派黄酒、湘派黄酒等，其中绍兴的绍派黄酒由于“天下黄酒源绍兴”，被认为是正宗黄酒。

和白酒一样，黄酒也有不同的口味，按原料和酒曲不同可分为糯米黄酒、黍米黄酒、大米黄酒和红曲黄酒等；按甜度不同可分为甜型酒、半甜型酒、半干型酒、干型酒。

从黄酒和白酒制造原材料看，黄酒的原材料主要以糯米为主，一斤黄酒酿造用粮约0.5斤；白酒则以高粱、玉米、小麦等为主，一斤白酒酿造用粮约2.3斤，目前糯米的价格比玉米和小麦稍微贵一点。

（资料来源：wind）

从制造工艺看，目前黄酒酿造机械化程度低于白酒，所以黄酒的人工成本高于白酒。

但是，从上市企业看，黄酒的销售毛利率及销售净利率均远低于白酒。

（资料来源：wind）

从行业竞争格局来说，目前我国共有黄酒企业400多家，其中规模以上企业有115家，知名企业只有10家。黄酒行业的产业资源相对分散的事实，造成了一定程度的恶性竞争，压低了全行业的毛利，使得头部企业对市场缺乏控制力，从而无法获取并集中资源来和其他酒类争夺市场份额。

目前黄酒行业缺乏茅台、五粮液的绝对龙头企业，行业发展缓慢。根据中国酒业协会公开数据显示，2018年1-12月，全国酒类消费市场达万亿，而黄酒仅仅200亿左右的份额，占全部酒类的2%的市场份额，纳入到国家统计局范畴的规模以上黄酒生产企业115家，规模以上黄酒企业累计完成销售收入167.45亿元，累计实现利润总额仅17.24亿元，亏损企业累计亏损额0.31亿元，亏损幅度增长266.37%。

而去年同期，白酒制造业利润总额1250.5亿元，同比增加29.98%；啤酒制造业利润总额121.85亿元，同比增加5.61%;葡萄酒制造业利润总额30.63亿元，同比下降9.46%。

2015年至今，白酒行业步入复苏阶段，不少白酒企业业绩增长亮眼，而黄酒增长却显得疲软。目前A股中共有3家黄酒企业，从营收上看，古越龙山位居行业榜首。

（资料来源：wind）

2018年大部分白酒企业创下近5年来业绩的新高，而黄酒中的金枫酒业归母净利润却为亏损，且三家上市企业一年累计归母净利润不足3亿。

（资料来源：wind）

综上，目前国内主要以白酒为主，黄酒在新中国成立后由于企业没有跟上时代的步伐，因此错失整个行业的黄金发展时期；白酒成为消费主流后黄酒日渐被遗忘，且作为地域性明显的黄酒来说，不迈出省内市场，很难实现全国化，很难出现有大体量的企业同高端白酒企业相抗衡的局面。

目前白酒的消费群体主要为60后及70后，这两代人已经习惯喝烈酒，因此喝不惯软绵的黄酒，而实际上黄酒的营养价值超过了啤酒、白酒和红酒。黄酒中除含有乙醇和水等主要成分之外，还富含8种人体不能合成的氨基酸、乳酸、葡萄糖、麦芽糖、琥珀酸、少量醛、多种维生素以及钙、铁、钾、钠、锌、铜、镁、硒等常量和微量元素，因此其具有保健的功效。目前80后及90后喝白酒的群体较小，主要受教育的影响，因此对于黄酒而言，因其具有保健的功效，因此黄酒更容易受到80后及90后的追捧，但是要这两代人成为黄酒的消费主流群体，大概还需要将近20年的路要走，因此短时间看，白酒地位依旧无法动摇。

提价对公司业绩的影响

古越龙山做为黄酒行业的龙头，其市场提价具有行业指导意义，下表为古越龙山2010年以来的提价时间。

（资料来源：公司公告）

此次提价主要涉及到3个系列产品。库藏五年、六年系列产品为公司的中高端酒，2018年全该部分产品销售额为1.6亿元，平均毛利率为53.36%；东方原酿为公司的普通酒，2018年该部分酒销售收入2644.09亿元，平均毛利率为59.64%。

（资料来源：公司公告）

2018年公司全年营收17.17亿元，此次涉及调价的产品2018年全年销售额共计1.87亿元，占公司全年营收比例的10.89%，在产品销量不降的前提下，此次产品调价对公司全年影响的净利润至少为1.08亿元的净利润。

另外，5月8日，马云私访古越龙山，参观了中国黄酒博物馆及黄酒小镇，若马云能战略投资入股古越龙山，那么黄酒市场份额有望得到较大的提升。

总结

就目前来看，黄酒依旧不属于好的投资项目，黄酒企业普遍处于亏损状态，市场受众对白酒的粘性较为强烈，黄酒跟随白酒提价，不一定是正确的选择，尽管会提升一部分的利润，但也存在丧失部分客户的潜在风险。黄酒营养价值相对较高，酒精度数较低，对于年轻一代有一定的吸引力，不过黄酒若无法实现全国化，依旧无法瓜分更大的市场份额。因此从当前角度看，黄酒依旧没有很大的投资机会，不过未来或有较大的市场空间。