【中信债券】多空博弈，震荡走势

公开市场：净投放940亿

公开市场操作方面，上周（5月13日-5月17日）央行开展2000亿元1年期MLF操作，有1560亿元1年期MLF到期，未开展逆回购操作，有500亿元7天逆回购到期，并对部分中小银行实施定向降准，释放长期资金约1000亿元，央行公开市场操作共计净投放940亿。

资金利率：各期限利率大体上行

公开市场操作方面，上周（5月13日-5月17日）央行开展2000亿元1年期MLF操作，有1560亿元1年期MLF到期，未开展逆回购操作，有500亿元7天逆回购到期，对部分中小银行实施定向降准，释放长期资金约1000亿元，央行公开市场操作共计净投放940亿。上周，随着缴税截止日期的临近和外部因素的扰动，央行货币政策边际宽松力度减弱，资金面有所收紧。具体看，银行间隔夜资金利率较前周上行31.80bps至2.20%，7天资金利率较前周上行18.75bps至2.56%；14天资金利率较上周上行21.26bps至2.73%，21天资金利率较前一周末下行7.28bps至2.87%，1个月资金利率较前一周末上行15.32bps至3.18%。

互换曲线：各期限利率全面下行

上周Repo互换利率全面下行，3MShibor全面下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面下行，其中6M期限品种利率与上周持平在2.67%附近，9M期限品种利率较前周下行1bp至2.69%附近，1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.71%附近，5Y期限品种利率较前周下行6bps至3.03%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行1bp至2.95%附近，9M期限品种利率较前周下行2bps至3.01%附近，1Y期限品种利率较前周下行4bps至3.06%附近，5Y期限品种利率较前周下行6.72bps至3.51%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行3.89bps至31.87bps附近，1×2Y利差较前周下行3.56bps至4.82bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.25bps至1.50bps附近，6×9M利差较前周上行0.69bp至2.38bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行2.44bps至45bps附近，1×2Y利差较前周上行2.20bps至12.12bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.90bps至5.13bps附近，6×9M利差较前周下行1.72bps至5.37bps附近。

策略推荐：资金利率低位徘徊，互换利率小幅波动

策略方面，上周，随着缴税截止日期的临近和外部因素的扰动，央行货币政策边际宽松力度减弱，资金面有所收紧。互换利率随国债期货利率小幅下行，1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.71%附近，5Y期限品种利率较前周下行6bps至3.03%附近。后续来看，目前资金利率水平较低，另一方面考虑到中美贸易冲突对市场造成一定的冲击，央行的态度将相对更为谨慎，值得市场关注。展望本周，公开市场无逆回购及MLF到期，同时缴税引起的波动已经过去，同业存单到期量相对上周较少，预计流动性将维持平稳。资金面有望整体保持平稳，互换利率将小幅波动。

国债期货主力表现：期货市场先跌后涨，总体收涨

国债期货走势总体收跌。上周5年期国债期货主力合约TF1906全周涨0.19%，收盘报99.27元；10年期国债期货主力合约T1906全周涨0.38%，收盘报97.44元；5年期国债合约TF1906持仓减少5583手，总持仓减少至10308手，成交金额271.80亿元，较前一周减少1258424.20亿元，日均成交54.36亿元，较前一周减少251684.84亿元；10年期国债合约T1906持仓减少11736手，总持仓减少至27826手，成交金额1363.3644亿元，较前一周减少7248672.23亿元，日均成交272.67288亿元，较前一周减少1449734.45亿元。

上周国债期货市场先跌后涨。十年期国债期货主力合约T1906全周涨0.38%，五年期国债期货主力合约TF1906周涨0.19%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1906涨0.35%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.19%；周二10年期国债期货主力合约T1906跌0.09%，5年期国债期货主力合约TF1906跌0.08%；周三10年期国债期货主力合约T1906涨0.06%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.06%；周四10年期国债期货主力合约T1906涨0.08%，5年期国债期货主力合约TF1906涨0.05%；周五10年期国债期货主力合约T1906涨0.13%，5年期国债期货主力合约涨0.06%。

当前市场仍然是震荡的市场，而自从今年劳动节后，10年国债期货合约价格已经上行超过0.6，接近年初以来的中枢位置。短期内，上行动力可能会有所减弱，震荡特征更加凸显。

国开债方面：收益率全面下行

上周全周来看，国开债收益率全面下行。其中1年期收益率下行8bps，3年期收益率下行11bps，5年期收益率下行2bps，7年期收益率上行3bps，10年期收益率下行6bps。利差方面，各期限利差大体下行。上周全周来看，1年期收益率利差下行7bps，3年期收益率利差下行9bps，5年期收益率利差与上周持平，7年期收益率利差上行1bp，10年期收益率利差下行3bps。信用利差大体下行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差上行9bps，3年期利差上行1bp，5年期利差下行6bps，7年期利差下行1bp，10年期利差上行3bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差上行8bps，3年期利差下行3bps，5年期利差下行8bps，7年期利差下行3bps，10年期利差上行1bp。

策略推荐：多空博弈，震荡走势

180027自4月份下旬以来，已经下行17bps，也接近自年初以来的中枢位置。当前，债券市场仍然面临多空因素交织的局面，贸易摩擦、就业的问题等需要货币政策进一步宽松；而通胀的压力、汇率的走势则意味着短期货币政策难以大幅变松。所以，预计债市短期仍将延续震荡行情，而货币政策的宽松和债券收益率进一步的下行则需要前述压力后续有所缓解。