君茂周度观察（2019.04.29）

一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场涨跌不一，受复活节假期影响，欧洲、澳洲等市场只有四个交易日，而周五公布的美国一季度GDP增速超预期明显提振了市场信心。本周，道指涨0.31%，纳指涨0.47%，标普500指数涨0.34%。标普500指数与纳指均创历史最高收盘纪录。

周五公布的数据显示，美国一季度GDP增速超预期，但核心PCE物价指数表现不佳。美国第一季度实际GDP初值年化季环比升3.2%，预期2.3%，前值2.2%；核心个人消费支出（PCE）年化季环比升1.3%，预期1.4%，前值1.8%。MUFG首席金融经济学家Chris Rupkey表示：“美国经济扩张势将创造新的最长延续时间纪录，看起来还不会停歇。这还是在史上最长的美国联邦政府部分停摆事件一直持续到了1月25日、冬季严寒气候条件导致一些制造业企业停工以及全球经济增长放缓的背景下实现的”。

同时，可口可乐、联合技术、卡特彼勒等大公司财报强劲，提振了市场情绪。而目前已经超过170家标普500成份公司公布了财报。在这些公司当中，78%的盈利超出预期。分析人士指出，近来公布的美国经济数据强劲，有可能导致市场大幅修正此前对于美联储政策基调过于鸽派的预期。分析人士指出，4月18日公布的美国3月零售销售录得增长1.6%，零售销售数据靓丽令市场对4月26日公布的美国第一季度GDP年化季率初值感到乐观。

美联储最新报告显示，今年春季全美经济活动依旧增长缓慢。其中，零售商的销售情况普遍疲软，而旅游业情况喜忧参半，纽约的酒店入住率远低于去年同期水平。但一些行业预计未来数月增长情况将好转。

亚太方面，韩国一季度GDP季环比萎缩0.3%，创2008年四季度以来最差表现。韩国一季度GDP同比增长1.8%，是2009年第三季度以来最慢同比增速。而日本股市近期因中国经济数据优于预期，使得风险人气回升，股市明显回暖。但由于日本企业本周公布年度的部分财报表现不佳，以及因日本新天皇交接仪式即将迎来长达10日的休市，投资人有进行获利了结的意愿，因此抑制了日本股市的持续上涨动力。

国内市场，本周上证综指下跌失守3100点，北上资金也持续放量净卖出，累计约合128亿元，4月以来累计净卖出规模近220亿元，创下了自去年6月A股纳入MSCI指数以来单月最高纪录。本月以来白酒、家电股遭大幅调仓，五粮液、贵州茅台位居净卖出之首，而机械装备以及地产股成为最新偏好。跌幅较大的主要有三个特点：第一，经营状况不佳，业绩不理想；第二，闪崩股多数属于小盘股，很多股票市值甚至不足50亿元；第三，诸多公司主要股东拟减持。

经济数据方面，国家统计局4月27日发布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12972.0亿元，同比下降3.3%，降幅比1到2月份收窄10.7个百分点。

商品方面，据报道，美国白宫22日表示，美国将不再向目前正在进口伊朗石油的国家或地区发放制裁豁免，以增加对伊朗的经济压力。据称，这是美国退出伊核协议之后，试图“将伊朗石油出口降为零”，此举一度引发了市场对于油价上涨的强烈预期。但随后该预期迅速衰退，油价快速回落。主要是孱弱的全球经济前景、欧佩克随时可能调整的减产政策以及虎视眈眈的美国页岩油生产商使得原油价格的基本面仍不足以支撑价格上涨。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为10.14，较上周下降0.59；沪深300指市盈率为12.69，较上周下降0.79；中小板指市盈率为46.41，较上周下降0.22；创业板综市盈率为171.05，较上周上升44.98。

市净率：上证50指市净率为1.24，较上周下降0.07；沪深300指市净率为1.50，较上周下降0.10；中小板指市净率为2.76，较上周下降0.20；创业板综市净率为3.72，较上周下降0.19。

市场估值：全部A股整体市盈率为17.69，较上周下降0.97，全部A股整体市净率为1.75，较上周下降0.12。恒生指数市盈率为10.99，较上周下降0.24，恒生指数市净率为1.22，较上周下降0.02。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器15.73x，其次为公用事业17.67x、汽车18.26x、交通运输20.29x，估值较高的行业为国防军工66.57x、计算机57.02x、通信46.93x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、商业贸易、传媒、公用事业四个行业相对低估，最新值/中位数分别为66%、66%、69%、75%。交叉来看，公用事业的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.86x、1.12x、1.23x、1.23x，有色、电气设备、化工三个行业估值最高，分别为2.09x、2.08x、2.05x；纵向来看，同历史中位数相比，目前非银金融、综合、电气设备三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为52%、59%、61%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

2019年以来，北上资金持续净流入。2月份，北上资金净流入规模达606.88亿元，创历史单月最高纪录。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。4月以来累计净卖出规模近220亿元，创下了自去年6月A股纳入MSCI指数以来单月最高纪录。本周，北上资金转为净流出127亿元，南向资金小幅净流出12.22亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入半导体（立讯精密）、汽车（上汽集团）、基建（三一重工、中国建筑）、金融（工商银行、建设银行、农业银行）等，此外牧原股份、温氏股份等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是五粮液、中国平安、格力电器、贵州茅台、美的集团、万科A、海螺水泥等。南向交易方面，南下资金主要流入金融（中国平安、中国太保、中国银行、工商银行、新华保险）、万洲国际，此外中国时代控股、中国铁塔、华能国际电力也有一定量的资金净流入。资金流出主要是建设银行、吉利汽车、腾讯控股、蒙牛乳业、石药集团、金蝶国际等。

三、热点事件

本节部分内容选自新华社

（一）习近平出席“一带一路”论坛：更广领域扩大外资市场准入

据新华社报道，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式4月26日上午在北京举行，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。

具体文字实录如下：

中华人民共和国主席习近平：尊敬的各位国家元首，政府首脑，各位高级代表，各位国际组织负责人，女士们，先生们，朋友们：

上午好！“春秋多佳日，登高赋新诗。”在这个春意盎然的美好时节，我很高兴同各位嘉宾一道，共同出席第二届“一带一路”国际合作高峰论坛。首先，我谨代表中国政府和中国人民，并以我个人的名义，对各位来宾表示热烈的欢迎！

两年前，我们在这里举行首届高峰论坛，规划政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通的合作蓝图。今天，来自世界各地的朋友再次聚首。我期待着同大家一起，登高望远，携手前行，共同开创共建“一带一路”的美好未来。

同事们、朋友们！共建“一带一路”倡议，目的是聚焦互联互通，深化务实合作，携手应对人类面临的各种风险挑战，实现互利共赢、共同发展。在各方共同努力下，“六廊六路多国多港”的互联互通架构基本形成，一大批合作项目落地生根，首届高峰论坛的各项成果顺利落实，150多个国家和国际组织同中国签署共建“一带一路”合作协议。共建“一带一路”倡议同联合国、东盟、非盟、欧盟、欧亚经济联盟等国际和地区组织的发展和合作规划对接，同各国发展战略对接。从亚欧大陆到非洲、美洲、大洋洲，共建“一带一路”为世界经济增长开辟了新空间，为国际贸易和投资搭建了新平台，为完善全球经济治理拓展了新实践，为增进各国民生福祉作出了新贡献，成为共同的机遇之路、繁荣之路。事实证明，共建“一带一路”不仅为世界各国发展提供了新机遇，也为中国开放发展开辟了新天地。

中国古人说：“万物得其本者生，百事得其道者成。”共建“一带一路”，顺应经济全球化的历史潮流，顺应全球治理体系变革的时代要求，顺应各国人民过上更好日子的强烈愿望。面向未来，我们要聚焦重点、深耕细作，共同绘制精谨细腻的“工笔画”，推动共建“一带一路”沿着高质量发展方向不断前进。

我们要秉持共商共建共享原则，倡导多边主义，大家的事大家商量着办，推动各方各施所长、各尽所能，通过双边合作、三方合作、多边合作等各种形式，把大家的优势和潜能充分发挥出来，聚沙成塔、积水成渊。

我们要坚持开放、绿色、廉洁理念，不搞封闭排他的小圈子，把绿色作为底色，推动绿色基础设施建设、绿色投资、绿色金融，保护好我们赖以生存的共同家园，坚持一切合作都在阳光下运作，共同以零容忍态度打击腐败。我们发起了《廉洁丝绸之路北京倡议》，愿同各方共建风清气正的丝绸之路。

我们要努力实现高标准、惠民生、可持续目标，引入各方普遍支持的规则标准，推动企业在项目建设、运营、采购、招投标等环节按照普遍接受的国际规则标准进行，同时要尊重各国法律法规。要坚持以人民为中心的发展思想，聚焦消除贫困、增加就业、改善民生，让共建“一带一路”成果更好惠及全体人民，为当地经济社会发展作出实实在在的贡献，同时确保商业和财政上的可持续性，做到善始善终、善作善成。

同事们、朋友们！共建“一带一路”，关键是互联互通。我们应该构建全球互联互通伙伴关系，实现共同发展繁荣。我相信，只要大家齐心协力、守望相助，即使相隔万水千山，也一定能够走出一条互利共赢的康庄大道。

基础设施是互联互通的基石，也是许多国家发展面临的瓶颈。建设高质量、可持续、抗风险、价格合理、包容可及的基础设施，有利于各国充分发挥资源禀赋，更好融入全球供应链、产业链、价值链，实现联动发展。中国将同各方继续努力，构建以新亚欧大陆桥等经济走廊为引领，以中欧班列、陆海新通道等大通道和信息高速路为骨架，以铁路、港口、管网等为依托的互联互通网络。我们将继续发挥共建“一带一路”专项贷款、丝路基金、各类专项投资基金的作用，发展丝路主题债券，支持多边开发融资合作中心有效运作。我们欢迎多边和各国金融机构参与共建“一带一路”投融资，鼓励开展第三方市场合作，通过多方参与实现共同受益的目标。

商品、资金、技术、人员流通，可以为经济增长提供强劲动力和广阔空间。“河海不择细流，故能就其深。”如果人为阻断江河的流入，再大的海，迟早都有干涸的一天。我们要促进贸易和投资自由化便利化，旗帜鲜明反对保护主义，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、平衡、共赢的方向发展。我们将同更多国家商签高标准自由贸易协定，加强海关、税收、审计监管等领域合作，共建“一带一路”税收征管合作机制，加快推广“经认证的经营者”国际互认合作。我们还制定了《“一带一路”融资指导原则》，发布了《“一带一路”债务可持续性分析框架》，为共建“一带一路”融资合作提供指南。中方今年将举办第二届中国国际进口博览会，为各方进入中国市场搭建更广阔平台。

创新就是生产力，企业赖之以强，国家赖之以盛。我们要顺应第四次工业革命发展趋势，共同把握数字化、网络化、智能化发展机遇，共同探索新技术、新业态、新模式，探寻新的增长动能和发展路径，建设数字丝绸之路、创新丝绸之路。中国将继续实施共建“一带一路”科技创新行动计划，同各方一道推进科技人文交流、共建联合实验室、科技园区合作、技术转移四大举措。我们将积极实施创新人才交流项目，未来5年支持5000人次中外方创新人才开展交流、培训、合作研究。我们还将支持各国企业合作推进信息通信基础设施建设，提升网络互联互通水平。

发展不平衡是当今世界最大的不平衡。在共建“一带一路”过程中，要始终从发展的视角看问题，将可持续发展理念融入项目选择、实施、管理的方方面面。我们要致力于加强国际发展合作，为发展中国家营造更多发展机遇和空间，帮助他们摆脱贫困，实现可持续发展。为此，我们同各方共建“一带一路”可持续城市联盟、绿色发展国际联盟，制定《“一带一路”绿色投资原则》，发起“关爱儿童、共享发展，促进可持续发展目标实现”合作倡议。我们启动共建“一带一路”生态环保大数据服务平台，将继续实施绿色丝路使者计划，并同有关国家一道，实施“一带一路”应对气候变化南南合作计划。我们还将深化农业、卫生、减灾、水资源等领域合作，同联合国在发展领域加强合作，努力缩小发展差距。

我们要积极架设不同文明互学互鉴的桥梁，深入开展教育、科学、文化、体育、旅游、卫生、考古等各领域人文合作，加强议会、政党、民间组织往来，密切妇女、青年、残疾人等群体交流，形成多元互动的人文交流格局。未来5年，中国将邀请共建“一带一路”国家的政党、智库、民间组织等1万名代表来华交流。我们将鼓励和支持沿线国家社会组织广泛开展民生合作，联合开展一系列环保、反腐败等领域培训项目，深化各领域人力资源开发合作。我们将持续实施“丝绸之路”中国政府奖学金项目，举办“一带一路”青年创意与遗产论坛、青年学生“汉语桥”夏令营等活动。我们还将设立共建“一带一路”国际智库合作委员会、新闻合作联盟等机制，汇聚各方智慧和力量。

同事们、朋友们！今年是中华人民共和国成立70周年。70年前，中国人民历经几代人上下求索，终于在中国GCD领导下建立了新中国，中国人民从此站了起来，中国人民的命运从此掌握在了自己手中。

历经70年艰苦奋斗，中国人民立足本国国情，在实践中不断探索前进方向，开辟了中国特色社会主义道路。今天的中国，已经站在新的历史起点上。我们深知，尽管成就辉煌，但前方还有一座座山峰需要翻越，还有一个个险滩等待跋涉。我们将继续沿着中国特色社会主义道路大步向前，坚持全面深化改革，坚持高质量发展，坚持扩大对外开放，坚持走和平发展道路，推动构建人类命运共同体。

下一步，中国将采取一系列重大改革开放举措，加强制度性、结构性安排，促进更高水平对外开放。

第一，更广领域扩大外资市场准入。公平竞争能够提高效率、带来繁荣。中国已实施准入前国民待遇加负面清单管理模式，未来将继续大幅缩减负面清单，推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放，并在更多领域允许外资控股或独资经营。我们将新布局一批自由贸易试验区，加快探索建设自由贸易港。我们将加快制定配套法规，确保严格实施《外商投资法》。我们将以公平竞争、开放合作推动国内供给侧结构性改革，有效淘汰落后和过剩产能，提高供给体系质量和效率。

第二，更大力度加强知识产权保护国际合作。没有创新就没有进步。加强知识产权保护，不仅是维护内外资企业合法权益的需要，更是推进创新型国家建设、推动高质量发展的内在要求。中国将着力营造尊重知识价值的营商环境，全面完善知识产权保护法律体系，大力强化执法，加强对外国知识产权人合法权益的保护，杜绝强制技术转让，完善商业秘密保护，依法严厉打击知识产权侵权行为。中国愿同世界各国加强知识产权保护合作，创造良好创新生态环境，推动同各国在市场化法治化原则基础上开展技术交流合作。

第三，更大规模增加商品和服务进口。中国既是“世界工厂”，也是“世界市场”。中国有世界上规模最大、成长最快的中等收入群体，消费增长潜力巨大。为满足人民日益增长的物质文化生活需要，增加消费者选择和福利，我们将进一步降低关税水平，消除各种非关税壁垒，不断开大中国市场大门，欢迎来自世界各国的高质量产品。我们不刻意追求贸易顺差，愿意进口更多国外有竞争力的优质农产品、制成品和服务，促进贸易平衡发展。

第四，更加有效实施国际宏观经济政策协调。全球化的经济需要全球化的治理。中国将加强同世界各主要经济体的宏观政策协调，努力创造正面外溢效应，共同促进世界经济强劲、可持续、平衡、包容增长。中国不搞以邻为壑的汇率贬值，将不断完善人民币汇率形成机制，使市场在资源配置中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进世界经济稳定。规则和信用是国际治理体系有效运转的基石，也是国际经贸关系发展的前提。中国积极支持和参与世贸组织改革，共同构建更高水平的国际经贸规则。

第五，更加重视对外开放政策贯彻落实。中国人历来讲求“一诺千金”。我们高度重视履行同各国达成的多边和双边经贸协议，加强法治政府、诚信政府建设，建立有约束的国际协议履约执行机制，按照扩大开放的需要修改完善法律法规，在行政许可、市场监管等方面规范各级政府行为，清理废除妨碍公平竞争、扭曲市场的不合理规定、补贴和做法，公平对待所有企业和经营者，完善市场化、法治化、便利化的营商环境。

中国扩大开放的举措，是根据中国改革发展客观需要作出的自主选择，这有利于推动经济高质量发展，有利于满足人民对美好生活的向往，有利于世界和平、稳定、发展。我们也希望世界各国创造良好投资环境，平等对待中国企业、留学生和学者，为他们正常开展国际交流合作活动提供公平友善的环境。我们坚信，一个更加开放的中国，将同世界形成更加良性的互动，带来更加进步和繁荣的中国和世界。

同事们、朋友们！让我们携起手来，一起播撒合作的种子，共同收获发展的果实，让各国人民更加幸福，让世界更加美好！祝本次高峰论坛圆满成功！谢谢大家。