博华太平洋（01076.HK）：2018年业绩折翼 塞班岛做赌场怎么就这么难？

作者：第欧根尼

博华太平洋近日连续大涨，近两日累计飙升40%。收市大涨23.26%，报0.106港元，暂成交5.3亿港元，最新总市值151亿港元。公司刚刚公布的2018年业绩实在难以令人满意，但股价依然暴涨。

美国塞班赌场2018年业绩不佳 度假村建设再延期

博华太平洋(01076.HK)公告，截至2018年12月31日止年度，公司收益同比减少58.24%至32.55亿港元；毛利同比减少58.01%至29.15亿港元；公司持有人应占年内亏损29.65亿港元；上一年同期溢利6.37亿港元；每股基本亏损2.07港仙；无派息。

公告称，转盈为亏主要由于年内收益减少、应收贸易账款的减值亏损增加、财务费用增加以及所产生经营及行政开支增加所致。2018年度，经撇销应收贸易账款46.9亿港元后，来自贵宾博彩业务的应收贸易账款总额减至96.7亿港元。

有人怀疑应收款和洗钱有关，但实际上整个博彩行业因其业务模式都有应收款，澳门规则要求每年 6 月 30 日还回去一次大家看不见，所以是不是洗钱是难以从这点上来判断的。但2018年塞班赌场的贵宾转码金额也大幅减少，在Mark Brown辞任博华太平洋旗下附属公司Imperial Pacific International(CNMI),LLC后，难免让人对这一业务的透明程度产生怀疑。

2018年该公司面临的最大困境是贵宾转码金额为约1,262亿港元，同比大幅下降67%。贵宾博彩收益为约29亿港元,同比下降60%。赢率百分比则为3.70%（二零一七年为3.30%）。2018年公司平均只有28张贵宾赌台及45张中场赌台。而由于塞班赌场主要面对的是高端客户，在中场业务上一年基本只能赚2至3亿港元左右，所以高端客的转码数减少是很致命的。

公司财报解释称，贵宾赌枱转码数及总收益均较去年上半年有所下跌，是因为世界杯的影响、收紧信用借款签单信贷（marker credits）及台风玉兔所造成的破坏。

说到这marker credits，即提供给“叠码仔”的信贷额度，里面的门道可就深了，叠码仔在各博彩公司财报中被描述为赌场中介人。他们一方面为赌场拉客从中抽佣金，一方面又放贷给赌客，利用赌场提供的信贷额度或是其他来源的资金转换为赌场上的筹码，从中赚取高额利息，甚至有的涉及洗钱。当然，实际上博华太平洋的业务不完全依赖赌场中介，还有分成的赌厅模式。

度假村原预期于2016年落成，但博华太平洋曾申请延期开幕十个月，到了2017年7月，再申请延至去年8月，最后干脆以塞班岛当地及美国本土大幅减少并缺乏足够的熟练合资格建筑工人为由，延期到不迟于2021年2月28日。博华太平洋的度假村屡屡延期，也就意味着对该公司的业务进一步发展难免构成影响。

纪晓波家族独力苦撑

此前随着公司高管Xia Yuki Yu辞任，只好由纪晓波母亲崔丽杰接手公司董事会主席一职。而随后根据港交所权益披露资料显示，2019年2月13日博华太平洋获控股股东纪晓波场内增持1398万股，每股均价0.0500港元，涉资约69.9万港元。增持后，纪晓波持有权益的股份数目达128,689,860,000股，占已发行的有投票权股份百分比90.00%。

这样一来，某种程度上来说相当于只剩纪晓波家族在公司里苦撑。

查阅公司年报中的报告期后事项，上市公司颇进行了一番眼花缭乱的债务处理，首先是将部分将于2019年到期的贷款（约4.35亿港元）分批延期至2020年、2021年、202年（年报如此）；又将约8.65亿港元的已逾期贷款延期至2019年下半年或以后。紧接着纪晓波“接盘”了某贷方的约2.42亿港元贷款后，公司又寻求了高达11.5亿港元的额外无抵押信贷融资作为运营资金。从这样的状况来看，公司的现金的确因为项目延期和收益降低变得比较紧张。

结语：

博华太平洋2018年的业绩大幅度下降，从筹资活动上来看公司的现金流也比较紧张。股价异常上涨的原因大部分应该归结于公众持股量不足，而非该公司的业务出现了实际上的改善。鉴于公司依赖贵宾厅收入，也非投资者期待未来博华塞班度假村酒店能带来超过预期的收益。

博华太平洋在塞班的垄断牌照要求投资20亿美元，建设2,000个酒店房间，就是说将该岛的住宿容量扩大一倍。一方面有这些要求，另一方面塞班缺少当地市场需求和牌照竞争，所以博华太平洋当年就得以在没有有力竞争的情况下，赢得了牌照。

2018年全澳门博彩毛收入3028.46亿澳门元，较2017年全年的2657.43亿澳门元，增加14%。反观塞班岛的博彩业务却遭遇了重创，博华太平洋的塞班赌场到底前景如何，还要再考虑。