关于京能清洁能源的一些看法:基本面迎来拐点?

首先附上格隆汇环保行业专家97mocha梳理的最近花旗组织电话路演中更新的重点信息:

1.截至中报总规模4306MW:气电2028MW,风电1699MW,水电369MW,光电210MW

2.气电方面:高安屯和高井两个大型燃气发电项目预定于今年11月投入试运营,今年贡献不大,但极大地保证了明年的增长,消除了项目延迟的不确定性!北京以外的区域性燃气发电项目在谈的还包括安徽、广东等地的后续项目。

气价方面:公司表示俄气进入,国内气价已经涨价到位,今年是最后一次涨价(排除了明年涨价带来的股价波动);

3.风电方面:每年15-20%的权益装机增长,并且国外的风电项目收益率不比国内差;

4.光伏方面:今年中装机210MW,今年底350MW以上,明年底500MW,规模将超过水电规模,成为新的看点;

5.其他清洁能源方面:两个大型垃圾发电项目已经通过第一轮环评进入第二轮,预计明年5月份即可开工建设,并确认建设收入。由于项目体量很大(约3600/日),按照平均每吨40万人民币投资额估算,两个垃圾发电项目总投资额或超14亿人民币,明后年的建设收入确认非常可观。

补充一点:由于公司项目投产时间已定,预计公司随后会配售20%流通股进行融资,配售可视为最后的风险释放。

估值水平:

截止上周五市值221亿港币,公司2013年纯利14.57亿港币,预计今年增长10-15%,明年50%以上,分别对应2013-2015年的PE15x13x8.7x。估值很吸引。

下面是个人的一些思考,希望与大家探讨,说的不对请轻拍。

首先先介绍下集团上半年的业绩情况。公司收入比去年同期增长12.1%,增长主要出现在燃气售电部分,2014 年上半年集团燃气售电381万兆瓦时,同比增加10.7%,售电收入19.8 亿元,同比增加21.4%。原因一方面是机组利用小时数增加,另一方面北京市发改委上调燃气发电从0.57/每度至0.65/每度。除此之外,在热力,风电,水电等由于气候等不可抗力因素的影响下造成收入略有减少。
  集团收入组成(RMB万元)  
2014上半年
2013上半年
变动
  热力售電  
197,555.00
163,083.00
21.14%
  热力  
26,138.30
27,751.60
-5.81%
  风电  
76,941.80
85,975.60
-10.51%
  水电  
12,572.30
13,316.30
-5.59%
  其他(包括光伏)
16,045.30
3,063.50
423.76%

关于补贴,由于北京环保压力巨大,这种压力可以轻易的传导到领导层的政治压力,所以政府也是顶着很多压力大力推进天然气发电的,但天然气发电成本较煤发电高2-3倍,加上天然气涨价,毛利从去年上半年的27%降至今年上半年的20%。目前发电成本在0.6元多/度,上网电价0.65/度,补贴0.15/度。
  
单位:千元RMB
  
2013上半年
2013全年
2014上半年
税前收入
774,268
1,449,835
848,772
天然气发电补贴
228,681
1,382,577
486,732
补贴占税前收入比
30%
95%
57%

如上表所示,刨去补贴,企业收入基本会减半,在13年甚至可能出现盈亏持平的情况。
补贴国家没有统一标准,都由地方政府把握,北京的优势在于首都,环保压力太大,目前补贴很慷慨,不然各大电厂没积极性。但个人认为目前天然气发电不能算做是一个健康的行业,补贴的风险随时存在,什么时候不补贴就能存活才算是一个健康的行业。欧洲也出现了企业改用煤代替天然气发电的情况。但回过来说,补贴是目前快速推进产业发展、修复改善环境的唯一途径,未来是个大趋势,在若干年内应该会保持稳定不变。另外北京的补贴情况也有着全国同行业补贴示范的味道,不会轻易变动。

关于天然气价格,北京都由中石油供气,一年订一个价格,这样明年的价格就算是稳定了。但中俄天然气东线管道俄罗斯境内目前才开工,预计2017年才可以通到北京,在此之前的2016,2017年的价格走势仍存在变数。目前看到的情况是,由于整体经济走软,下游需求回软,气价估计很长时间都很难再涨了,华润燃气就是因为下调了15年销气量,从200亿方下调到160亿方,才引致股价大跌。

未来俄气进来后,个人以为,气价存在压力。这对京能这样燃气发电为主的公司而言,无疑长期环境在不断改善。

另外从公司目前的项目情况看,高安屯(845兆瓦)和高井(1308兆瓦)两个大型燃气发电项目预定于今年11月投入试运营,而240 兆瓦的昌平未来科技城燃气发电项目已于7月份完成试运行,下半年将并网发电。预计2015年开始的燃气装机量可以达到4421兆瓦,比目前翻了一倍多。只要维持目前的补贴政策,相信公司15年的利润可以较今年大幅增长。

目前天然气发电收入占公司总收入的60%左右,相比去年有所增加,未来随着新项目的建成,比例会进一步提升。但公司收购澳洲风电场,新增光伏发电及明年开工的垃圾发电场仍然起到了优化收入结构的作用,并且会对集团未来健康发展与适当转型做出贡献。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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