沈建光：政策对经济的支持可能大幅高于预期

作者：沈建光

来源：沈建光博士宏观研究

很荣幸我来主持第一场论坛，第一场我们主要是讲中国经济展望中比较重要的一环，即去杠杆、货币政策与增长。接下来作为主持人我有一个抛砖引玉的观点介绍。

我想讲的主要是关于中国经济，研究中国经济就包括在座都是研究了至少20年左右，总得来看中国的经济确实是错综复杂，在这个当口我们回顾一下2018年，我觉得对判断2019年和今后的经济形式，我觉得判断过去、回顾过去是非常有利的。

2018年发生了什么，大家可能还记得，2018年年初的时候，其实业内对中国的经济是非常乐观的，当时甚至提到中国经济新的周期到来了，是不是已经走出L型，又开始有一个新的往上的周期，这是2018年年初的时候，所以股市也涨，政府也是很有信心当时提出的三大攻坚战，去杠杆其实就是紧缩了。 

到了今年发生了什么，年底我觉得最典型的一句话，可能是过去10年最差的一年，但是有可能是今后10年最好的一年，就是说，不是L型走出去了，是L型往下走了。 

2018年初到年底，对经济的判断出现了这么巨大的差别，所以我想首先就是中美，年初的时候，基本上大家都非常的乐观，都认为中美贸易战打不起来，这是主流的观点，但是到了年底的时候，几乎是到了10月份的时候，就已经觉得可能已经没希望了。 

所以，这也是为什么我当时写了一篇文章，叫《不要错过中美贸易战降温的机遇期》（去年10月份），当时写这篇文章的时候，主流观点基本上认为是谈不成了，但是我觉得还是有机遇期。 

最后美国政府、中国政府都抓住了这个机遇期，后来谈到了现在基本上协议已经进入了尾声，所以这也是非常重要的一个波折，就是开始认为没有问题，到了后来问题很严重，最后可以说是柳暗花明。 

另外就是对人民币的判断，这个也是跟货币政策密切相关，去年其实很多人很担心的，当时市场上对人民币的汇率，中国经济下行，当时我也认为人民币是有升值空间的，这个观点现在验证是正确的，人民币现在已经升值到了6.7，我估计今年还是有升值的空间。 

去年经济下行，我们看到主要就是对货币政策、财政政策怎么做最后就是财政发力，这个讨论是基建还是减税，那个时候讨论还是非常激烈的，最后政府我觉得今年两会看到了，公布了中国历史上规模最大的一次减税，几乎两万亿的减税的规模，也是从来没有过，这些都扭转了当时悲观的气氛。 

最后，我们看到股市去年年初的时候是节节上升，股市表现非常好，到了年底的时候其实就是一个大熊市，这个当中我感觉到其实有过度悲观的原因在里面，所以我去年最悲观的时候，11月份写了一篇文章叫《探寻中国经济乐观的理由》，提到两个理由，其实就是中美贸易战，其实我觉得是会缓和的，2019年要比2018年要好得多（外部形势）。 

另外就是政策的放松的力度可能会超越预期，这个可能会扭转中国的经济，也可以扭转股市悲观的气氛，这些确实都出现了，对今年的展望，我想主要是5个判断： 

第一，我觉得中美贸易还是有望达成协议，尽管还在谈判，但是双方的谈判意愿也是非常的强烈，不管任何发生，对中国来说，最重要的就是今年开始美国没有增加新的关税，对我们的出口至少有一个平稳的预期。我觉得这个是最关键的，不管他再拖，拖的时间久其实也不是坏事情，毕竟没有新的关税。所以，对于我们的出口形势有一个稳定的预期是非常非常重要的。 

第二，全球经济放缓，虽然中美贸易谈判，这个可能会是一个比较乐观的形态，但是全球的经济，确实今年要比去年要严峻，美国经济下行，欧洲经济下行，意大利现在已经衰退了，英国脱欧，包括法国大家也可能看到，可能欧洲的形势越来越严峻，全球的政治风险越来越大。 

美国经济下行，最近美国的一些领先指标下行也很快，所以美联储现在也改变货币政策。我们下一阶段也会重点讨论这些问题。

第三，中国宏观经济是前低后高，我对今年经济的判断是上半年经济增速比较低一点，延续去年的去杠杆，今年上半年经济比较低，下半年经济增速会比上半年好，前低后高的判断很重要。我不知道各位有没有不同的意见，其实市场上可能也有人认为是前高后低，这个判断对股市、金融市场、政策都有很大的影响。 

如果是前低后高，接下来到下半年，很多放开的货币政策、财政政策可能会考虑不会像上半年这么剧烈，利率水平可能也不一定像现在这么低迷。 

第四，为什么是前低后高的判断，最主要是有一个刺激力度，对经济的支持可能要大幅高于预期，货币政策已经发现了，包括易纲行长也已经说了，货币政策降准已经三次，利率水平已经在下行，实际的利率水平已经比去年要低60个BP，基本上相当于两次降息。 

接下来，还有各种各样其它的比如永续债等手段在支持实体经济，我们看到减税也非常超乎预期，包括2万亿的减税规模，这也是在4月1号和5月1号开始实施的，5月1号是社保，这个超预期的政策可能对下半年的经济增长会有一个很大的促进。 

我在担心，这个之后要考虑一些地方债务问题，到2020年会不会新一轮的去杠杆周期重新开始，这是我们要考虑了，可能要超越2019年之后，经济可能又会进入一个紧缩周期。 

最后一个，政策面好像带动了股市的上扬，“逢九必涨”也是非常有意思的，到目前为止基本上是很准的，在亚洲市场上逢九的年份没有一年是跌的，到目前A股已经涨了30%，真正要跌回去也不容易。