股价再翻两番，中信国安又是一条好汉

中信国安集团最近麻烦不断。先是1月初爆出3亿元资产被北京中关村银行申请冻结，债券估值应声暴跌近五成，被评级机构纳入观察名单；再是1-3月上市子公司中葡股份、白银有色股权被北京银行、华鑫信托、广发银行轮番申请冻结；还有子公司国安城市遭农民工上方讨债，国安社区裁员5500余人、关店60%，国安创客拖欠房租、员工工资。

据路边社爆料，中信国安集团总经理刘鑫在内部会议上坦陈，目前集团确实面临很困难的资金问题，包括他在内的所有集团领导从2018年12月开始只领取北京市最低工资。近几日中信国安集团的债券在市场上存在大量抛盘，收益率飙升。

昔日视恒大为“冰山一角”的中信国安集团何以沦落至此种境地？

首先，得从其2014年完成混改后的“买、买、买”说起。2014-2018年9月期间，中信国安集团其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资分别增加280亿元、248亿元、99亿元、216亿元，合计占总资产增加额的67%，资金主要流向北京国安府项目（存货）、四五线城市地产项目（存货、长期股权投资、其他应收款）、有线电视网络企业股权（长期股权投资）、其他（含互联网、金融、旅游、养老、影视、冬虫夏草等）（可供出售金融资产、长期股权投资）。这一系列扩张使得中信国安集团2018年9月末总资产达到2215亿元，较2013年末增长133%，但总负债也同步攀升至1783亿元，较2013年末增长126%，这几年资产负债率始终保持在80%左右，且规模扩张并未带来盈利、现金流的增强，2017年中信国安集团实现净利润6.92亿元，仅比2013年增长2.09亿元，2018年1-9月仅实现净利润0.56亿元，2014-2018年9月期间经营现金净流入189亿元、投资现金净流出652亿元，资金缺口达到463亿元。

再者，2018年股市的低迷，导致中信国安集团通过股票质押等途径获得的融资大幅减少，也加速其债务危机的爆发。2018年初以来，中信国安集团旗下的三家上市公司中信国安、中葡股份、白银有色市值分别缩水44%、54%、36%，对应中信国安集团持有市值分别缩水53亿元、14亿元、50亿元。

中信国安集团混改后究竟归不归中信集团管一直是市场关注的。据我们了解，中信集团对中信国安集团的党委和人事一直都有控制力。此次中信国安集团债务危机中，中信集团据说也没有袖手旁观。据中信国安集团内部人士透露（律师函警告），中信集团工作组已经进驻中信国安集团，帮助中信国安集团整合资产、筹集资金，解决当下的债务问题。而中信国安集团旗下的三家上市公司极有可能会成为重组变卖的首选对象，其中质地较优的中信国安，或被剥离出国安集团，被中信集团直接接手。

这个传闻中的方案让老司机不禁联想起前两年的保定天威。在保定天威陷入经营困境后，实际控制人兵装集团对保定天威旗下上市子公司天威保变的救助意向相当明确，但对于保定天威的支持措施却明显偏弱，甚至某种程度上是以保定天威承接上市子公司的亏损资产为代价来保证上市子公司的正常运作。首先，在兵装集团的主导下，天威保变陆续将旗下亏损的新能源相关资产置入天威集团，顺利实现扭亏为盈，股票撤销退市风险警示，债券也恢复上市。而保定天威则因新能源业务盈利恶化、计提减值导致亏损幅度加大，直至资不抵债。其次，兵装集团通过协议转让、上市子公司定向增发成为天威保变的第一大股东，而保定天威沦为第二大股东，且不再将天威保变纳入合并，使得保定天威整体抗风险能力大幅下降。再次，兵装集团下属兵装财务公司作为债权人对保定天威提起诉讼，并将保定天威持有的天威保变股权冻结。

历史不会重演，但总会有相似之处。虽然中信集团的出发点可能与兵装集团不同，也不怀疑中信集团救助的意愿，但接手三家上市公司股权的救助方案可能对债券持有人产生类似的效果。目前中信国安集团持有的中信国安、中葡股份、白银有色三家上市公司的股票市值合计约190亿，按0.5的质押率估算现存的股质业务负债大概在140亿左右（实际可能更少，因为申万宏源和建投这种大券商一般不会给这么高的质押率）。中信集团如果按市价接手三家上市公司，还完股质办完解质押和过户后国安账面大约能多出50亿左右的现金，但是有效资产基本也就只剩下大概160亿的货币资金（含卖上市公司股权的钱）、河北香河、四川泸州、广西北海、云南丽江、江苏太仓这些四五线城市的地产项目的股权、债权150亿左右。北京国安府那个项目花了中信国安集团200多亿，但一直存在产权纠纷，找人接盘比较困难，短期不太能指望的上。剩下的资产短期内都比较难变现，值不了什么钱。

截至2018年9月末，中信国安集团母公司报表的表内付息负债大概690亿左右（含永续债），还掉140亿的股质之后还剩大约550亿。这还没算巨合基金、瑞舜基金这些搞地产的配资。

考虑到地产项目都在四五线城市，而且肯定都带着含抵质押的负债，最后卖了能回收多少钱也不好说。这个传闻中方案对债券投资者真的不太友好。银行和非标拿了股质和抵质押的钱跑了，而债券投资者，尤其是拿着两期永续中票的投资者作为劣后级债权人，等银行跑光之后发现啥也不剩了。

或许债券投资者和中信国安集团能指望的只有这波牛市了吧。开年来股市持续上涨，中信国安、中葡股份、白银有色累计涨幅分别高达68%、41%、60%。股票再翻个两倍，我大中信国安又是一条好汉。

所以肉总常说，我朝现在最需要的就是一波大牛市。企业违约潮、居民高杠杆、房价大泡沫、政府高负债，股票走一波大牛市，直融一起来这些风险也就都不是风险了。

为国炒股，你准备好了么？今年的年终奖就拜托各位了。