东易日盛2018年业绩快报点评：业绩略低于预期，消费升级望助订单回暖

作者：韩其成/齐佳宏

来源：乐建其成

导读：

国君建筑韩其成团队认为：2018年业绩略低于预期，Q4净利增速有所放缓；门店数持续增长，速美服务商转直营/消费升级望助订单增速回升；望受益地产边际宽松，获客/交付能力双升，增持。

摘要：

1、维持增持。公司预告2018年营收42.2亿(+17%)/净利2.6亿(+20%)略低于预期，下调2018/19/20年EPS0.99/1.21/1.45元(原1.09/1.41/1.80元)，增速20%/22%，考虑门店数增长/客单值提升，望受益地产边际宽松，给予2019年17倍PE，维持目标价20.71元，增持。

2、业绩略低于预期，Q4净利增速有所放缓。1)公司2018年净利增厚0.43亿，主要为A6业务增长、集艾/创域高增、欣邑东方并表等拉动，净利增速20%略低于预期，受地产下行向家装传导、部分客户资金链偏紧导致谈判时间拉长等影响，亦与速美直营门店尚未完全成熟有关。2)Q4营收12.8亿(+4%)，净利1.77亿(1%)，增速有所放缓(Q1-Q3净利增速-6%/43%/47%)。

3、门店数持续增长，速美服务商转直营/消费升级望助订单增速回升。1)公司2018年末A6业务直营店163家(2017年末150家)，预计2019年新增门店数维持在10家以上；速美直营门店已开48家，其中2018年开设27家，门店数量持续增长。2)公司2018年新签订单42.6亿(+5%)，其中家装订单37.7亿(+4%)，订单增速下滑或与地产低迷、部分大型装企倒闭影响客户装修意愿有关，但截至2018年末公司在手订单35.9亿(+26%)依然充足。3)随着速美转为直营模式，客户转化率望攀升；同时消费升级带动客单值提升(2018年A6均单值提升至31万)，望助力后续订单增速回升。

4、获客/交付能力双升，试水木作零售。1)经济下行压力仍存，地产边际宽松预期渐强，家装作为地产后周期行业有望受益。2)交付能力日臻完善。DIM+系统实现所见即所得；将施工流程解构为数百节点，工长依赖度降低；自建智能仓储物流系统，工厂准时交付率超99%，自营仓储超8万平米，合作家居家装行业品牌达50余家。3)公司已于2018年6月在成都展开客户导流合作。4)牵手华日试水C端木作零售，目前已设立直营门店。

5、风险提示：速美业务发展不及预期、与链家业务合作不及预期