华彩控股（1371）：各项业务多点开花 靓丽业绩如期而至

北京时间8月19日晚，华彩控股（1371.HK）公布了2014年中期业绩。2014年上半年，公司实现营业收入4.6亿港元，同比增长34.81%；归属于上市公司股东净利润5487万港元，同比增长35.17%；归属少数股东的净利润为1.05亿港元，同比增长30.12%，收入利润实现双双高速增长。今年上半年，公司整体毛利率为72.02%，净利润率为11.91%，环比基本持平。

注：2008年公司一次性对中福在线等视频彩票的无形资产减值做出一项9.4亿港元的非现金重大减值，直接导致当年公司业绩的大幅亏损。

在各块业务上，作为全国唯一视频彩票的“中福在线（VLT）”今年上半年销量达到176.37亿人民币，同比增长28.5%，远高于同期全国彩票整体19.2%的增速，继续领跑其他福利彩票，同时这也是中福在线上市六年来占比首次超过全国彩票销售总额的10%。目前全国中福在线终端机已全部更换为三代机，总数由年初的28000台增长至33000余台，中福在线三代机销售厅数量增加至1300多个。2014年上半年，中福在线日均销量达1.02亿元人民币，较去年增长26.19%，单机日均销量超过3200元人民币，进一步提升。中福在线已经成为各省福利彩票销售快速增长的主力彩种。今年上半年，公司已向各省提供4500台中福在线三代机，预计2014年全年公司将发放三代机8000-10000台。

在彩票终端机销售方面，福彩终端上，公司的控股子公司广州三环永新作为全国福彩三大终端供应商之一，目前是广东省和重庆市福彩终端的指定供应商，按照销售提点模式获得销售收入。此外，广州三环还向深圳福彩中心提供终端维护服务。今年8月，广州三环永新已联合北京贝英斯于《上海福利彩票新销售与管理系统技术服务项目》成功中标，双方已与上海市福利彩票发行中心签署相关合约，将共同向上海市福利彩票发行中心提供完整的彩票发行销售与管理系统及投注终端机，并按照上海福彩电脑票总销售额的一定比率提取收入。

体彩终端上，公司的控股子公司广州洛图所生产的体彩终端于2013年3月进入中国体彩销售终端机的采购目录，并相继在贵州、甘肃、浙江、安徽省体彩中心终端机采购项目公开招标中中标。我们认为，随着公司终端机产品和技术的日臻成熟，加上恰逢体彩终端进行更新换代的高峰，随后，广州洛图又于贵州省、甘肃省和浙江省的体育彩票终端机采购项目公开招标中再次中标。2014年公司有望凭借在彩票终端方面独特的知识产权和产品优势争取到更多的订单，创造更佳的业绩。

在基诺型彩票业务方面，从2013年开始，中国福彩中心已经将基诺型彩票纳入全国电脑彩票统一管理，并且把提高基诺型彩票返奖率作为管理部门的重点工作，但受制于返奖率不高等因素的影响，“开乐彩”的销量持续下降。我们认为，随着彩票市场化监管的不断推进，基诺型彩票的返奖率必将得到提升，并将以其开奖时间快、玩法多样的特点，突破发展瓶颈。

在新媒体彩票业务方面，公司对“新媒体彩票”的定义是在系统技术支撑和彩票游戏创新的前提下，将彩票新渠道和新游戏的创新结合。2014年受益巴西世界杯带来的竞彩销售高潮，公司彩票销售较去年同期增长近三倍。公司于工商银行合作的“融e购”彩票平台也于今年5月正式上线，与中移动开展的“移动电子券换彩票”活动也已于上半年，销售效果喜人。同时，公司于多家省级彩票机构的合作也更为紧密，在电话销售彩票业务的系统建设和代销方面均取得一定进展。我们预计，公司在2014年下半年将继续增加与省级彩票机构、运营商的合作，同时积极加强自身技术创新方面的优势，巩固上半年新媒体业务的良好发展态势。

综上所述，我们重申在互联网彩票系列之三《捕捉彩票全产业链机会，彩票终端龙头价值凸显》中的逻辑观点：2014年作为世界杯赛事年将见证国内彩票市场特别是竞彩销售的爆发式增长，对彩票终端的需求也与日俱增，而彩票终端机也将在2013-2014年进入新一轮的更新周期，销量增长与集中采购两大利好将使得中标的彩票终端机供应商充分受益。我们在深度报告中首次提出福彩和体彩终端供应商盈利模式的不同：福彩终端机供应商的盈利模式一般为销售提点，即供应商可以享受到机器使用周期内的全部销售流水提成；体彩终端机则通常采用买断的形式，即各省体彩中心将机器货款付给中标供应商，供应商的收益较为稳定，但无法参与到体彩市场份额的销售返点。前者在与供应商分享彩票销售增速的同时也实现了对供应商技术革新的激励，更有利于彩票终端机市场的良性发展。

华彩控股旗下的中福在线不仅是福彩销售增长最快的彩种，而且也是福彩中唯一一个全国性的无纸化彩票平台，同时华彩控股两大控股子公司分别进入国家福彩和体彩终端机的采购供应商名单中，可以在最新一轮设备更新换代中充分获益。华彩作为唯一参与到中福在线这一全国性彩票营运统一平台建设运营的公司，也将充分享受销量增速和技术优势带来的业绩弹性。此外，今年以来，公司高管连续增持公司股份，显示出管理层对公司未来业绩的乐观预期，认为目前股价已被低估，同时也向投资者传递了积极信号。

我们认为，巴西世界杯对互联网彩票行业最大的意义是用户积累和网络售彩知名度的提升。而为了争夺境内外私彩巨大的市场蛋糕，监管部门势必将采取彩种创新、提高返奖率、国家数据系统的更新升级等市场化措施，激活国内潜在的庞大市场，开启互联网彩票行业新一轮的高速成长周期。结合之前的深度研究并且跨市场选择投资标的，我们最关注的互联网彩票产业链投资标的是A股的中体产业、美股的500彩票网、港股的华彩控股。