腾讯财报里的秘密

作者：麦可

来源：大摩财经（ID：damofinance）

投资收益占比居高不下

腾讯的财报从来没有像现在这么受关注。

腾讯今年遭遇监管、创新的多重挑战，核心游戏业务增长几乎停滞，陷入股价持续下跌的窘境。从“港股神话”王座跌落的腾讯，年内最高跌幅近50%，市值最高损失超过2万亿港元。这也让腾讯承受了巨大压力，

昨天，腾讯发布最新三季报，当季营收达到805.95亿，同比增长24%，环比增长9%；当季净利233.3亿，同比增长30%，环比增长31%。

外界压力之下，“超预期”增长成为官宣强调的重点，腾讯股价也应声出现反弹。但细看之下，这份财报恐怕并不理想。特别是扣出投资收益之后的非通用会计准则净利，当季为197.1亿，虽然同比增长了15%，但较第二季度的197.16亿而言完全没有增长。

这意味着，腾讯当季的净利增长基本是由投资收益贡献的。

腾讯股价的转折点是今年三月发布2017年四季报之后。那份季报最大的特点是：核心的游戏收入下滑，以及投资收益占比大幅上升。这也成为今年影响腾讯股价的两个重要因素。

最新三季报显示，腾讯核心游戏收入不容乐观，投资收益占比居高不下。

腾讯财报中游戏收入有两个口径：一个是游戏业务收入，并按手游、端游分别统计，另一个是计入增值服务的网络游戏收入。前者口径大于后者。

腾讯手游营收195亿、端游营收124亿，合计319亿，低于去年同期的328亿，高于Q2的305亿；其中计入增值服务的网络游戏收入为258亿，低于去年同期的268.44亿，高于Q2的252亿。

考虑到三季度为游戏的暑期旺季，高于二季度非常正常。但低于去年同期，说明腾讯核心游戏业务今年确实受到监管影响较大，尤其是腾讯的《绝地求生》吃鸡游戏迟迟未能变现导致游戏收入同比下滑。

一年前，腾讯游戏收入占比仍保持在50%。此后开始下降，至今年三季报，游戏收入占比已进一步下降至39.58%，首次低于40％。与游戏收入相反，受腾讯系公司连续上市的影响，腾讯的投资收益最近一年居高不下。

两年前即2016年第三季度，腾讯的投资收益为11.55亿，占净利比例为10.84%。从2017年开始，腾讯投资收益开始蹿升，2017年Q2超过50亿，净利占比达到28.11%，当年Q4，腾讯投资收益达到79亿，净利占比高达38%。

至最新的三季报，腾讯投资收益高达87.62亿，净利占比37.55%。这也是腾讯本季实现净利增长的最重要原因。

大摩财经发现，从去年四季度至今的四个季度，腾讯投资收益占净利比有三个季度接近或超过1/3。今年前9个月，腾讯投资收益共计188.53亿，较去年同期增长54%。

今年前9个月，腾讯共新增387.65亿投资，同时投资亏损减值132亿，公允价值变动划转增加了686亿：其中包括美团上市以及102.66亿投资万达商业、100.97亿其他上市拨转，这也意味着美团上市共为腾讯计入483亿的投资价值。

上述金融资产公允价值变动计入三季度损益的为201.46亿，而去年同期为零。美团在今年三季度的9月上市，这也意味着美团上市为腾讯三季报贡献了主要的净利增长。腾讯在财报中指出：“利润同比增长30%主要是由于投资收益净额同比增加。”

这份最新财报中，最令腾讯自慰的恐怕就是云服务收入的高速增长。因此，腾讯也首次披露了云服务收入的具体金额：前三季度共60亿。财报显示，支付和云在内的其他业务同比增长69%至202.99亿元。