信达证券：沙特能快速增产100万桶? 极难！

来源：油气投资调查

沙特能快速增产100万桶？极难！

2018年第三十八期专题报告     2018年10月26日

本期内容提要

Ø 【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年10月25日，信达大炼化指数涨幅为25.5%，同期石油加工行业指数涨幅为-10.69%，沪深300指数涨幅为-16.94%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。

Ø 根据CNBC报道，2018年10月22日沙特能源部长法利赫（Al-Falih）表示，沙特将会尽可能地增产填补因美国对伊朗制裁造成的原油供应缺口，沙特的原油产量将可以增加到1100万桶/日。根据彭博社的统计，沙特原油总产能目前为1150 万桶/日，相比于2018年9月1050万桶/日的产量，沙特还有约100万桶/日的剩余产能。但实际上，我们要特别指出，根据OPEC月报数据，2000年至今，沙特原油产量从未达到过1100万桶/日的高度，沙特历史上原油产量最高为2016年11月的1062万桶/日，以此为参考沙特当前仅剩约10万桶/日的增产空间。目前来看，沙特无法在产量端快速增加100万桶/日以上产量，唯一能够使得沙特快速增加100万桶/日以上供应（出口）的方法就是继续抽取其原油库存。根据JODI最新2018年10月数据，2018年8月，沙特原油库存下降282万桶至2.265亿桶，创2017年以来的新低。

Ø 对于伊朗，根据路透社2018年10月23日和25日消息，昆仑银行可能结束与伊朗的人民币交易，中石化和中石油因担心违反美国的制裁尚未订购2018年11月交货的伊朗原油，这两条消息给中国继续进口伊朗原油增加了不确定性。根据我们持续跟踪的全球油轮数据显示，截止2018年10月24日，伊朗原油出口已经下降至160万桶/日，相比于2018年5月已经累计下降约72万桶/日，需要强调的是，2018年10月伊朗原油出口中有90万桶/日运往东亚，且主要是中国。因此即使在沙特宣称要增产的情况下，伊朗原油问题的核心仍然是中国买不买。

Ø 综上所述，尽管沙特宣布将尽可能的增产来填补伊朗被美国制裁造成的原油供给短缺，但沙特的增产能力有限，且新增产量无法快速投产，唯有抽取库存方式才能够快速增加供应。当前全球原油供给关键还在于中国是否继续进口伊朗原油，如果中国继续进口伊朗原油，则全球原油供需将继续维持紧平衡的局面；如果中国也停止进口伊朗原油，全球原油供应将面临巨大缺口！

Ø  WTI原油价格为67.33美元/桶，布伦特原油价格为76.89美元/桶；天然气价格为3.202美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）

Ø 风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

信达大炼化指数最新走势

自2017年9月4日至2018年10月25日，信达大炼化指数涨幅为25.5%，同期石油加工行业指数涨幅为-10.69%，沪深300指数涨幅为-16.94%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数: 坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！】和2018年2月9日发布的每周油记【油价要跌破50？中国拉动百万桶需求！】。

沙特能快速增产100万桶？极难！

根据CNBC报道，2018年10月22日沙特能源部长法利赫（Al-Falih）表示，沙特将会尽可能地增产填补因美国对伊朗制裁造成的原油供应缺口，沙特的原油产量将可以增加到1100万桶/日。受此消息影响，Brent原油本周下跌3.7%，WTI原油本周下跌2.7%。那么，沙特是否能如它所宣称的一样填补因伊朗被制裁而造成的原油供应缺口呢？我们将进行详细地分析。

首先，从沙特闲置产能来看，我们曾在2018年7月6日的原油分析报告《百万桶供应突然中断：这回不是伊朗》中指出，根据彭博社的调查统计，沙特原油总产能从2016 年初至今维持在1150 万桶/日。那么，根据OPEC发布的2018年10月最新报告，沙特原油产量在2018年9月已达到1050万桶/日，距离彭博统计的1150万桶/日的产能上限，沙特还有约100万桶/日的剩余产能，沙特似乎确实可以达到1100万桶/日的增产目标。

但实际上，我们要特别指出，根据OPEC的月报数据，2000年至今，沙特原油产量从未达到过1100万桶/日的高度，沙特历史上原油产量最高为2016年11月的1062万桶/日，当时，沙特为了将美国页岩油赶出市场而大幅增产。如果我们以沙特历史实际的最高产量来衡量其增产能力，那么沙特当前的产量距离历史最高产量仅剩约10万桶/日的增产空间。如果沙特要达到向市场宣称的1100万桶/日的产量，则必须进一步增加资本开支、打井，短时间内较难以实现。以伊朗受美国第一轮制裁的2018年5月为参考点，沙特原油从2018年5月至今已经增产49.5万桶/日，创下自2017年沙特执行减产以来的最高产量，如果沙特进一步增产达到历史高点的1062万桶/日，则沙特自2018年5月以来可以累计填补约60万桶/日的原油供给缺口。

目前来看，沙特无法在产量端快速增加100万桶/日以上产量，唯一能够使得沙特快速增加100万桶/日以上供应（出口）的方法就是沙特继续抽取其原油库存。根据JODI最新2018年10月数据，2018年8月，沙特原油库存下降282万桶至2.265亿桶，沙特原油库存创2017年以来的新低。

而从伊朗方面来看，路透社2018年10月23日消息称，昆仑银行可能结束与伊朗的人民币交易，昆仑银行暂未对此作出回应，另外，路透社2018年10月25日消息称，中国两大国有炼油商（中国石油化工集团和中国石油天然气集团）因担心违反美国的制裁尚未订购2018年11月交货的伊朗原油，两桶油均暂未对此作出回应，但这两条消息给中国继续进口伊朗原油增加了不确定性。根据我们持续跟踪的全球油轮数据显示，截止2018年10月24日，伊朗原油出口已经下降至160万桶/日，相比于2018年5月已经累计下降约72万桶/日，需要强调的是，2018年10月伊朗装载出口的160万桶/日原油中，有90万桶/日运往东亚，且主要是中国。因此，如果中国继续维持从伊朗进口原油，那么沙特增产量能大半对冲伊朗出口造成的原油供应缺口；但如果中国也停止进口伊朗原油，则伊朗出口将可能进一步下降近100万桶/日，在这种情况下，沙特的增产将显然无法填补这一巨大的缺口，因此即使在沙特宣称要增产的情况下，伊朗原油问题的核心仍然是中国买不买。

综上所述，我们认为，尽管沙特宣布将尽可能的增产来填补伊朗被美国制裁造成的原油供给短缺，但沙特的增产能力有限，且新增产量无法快速投产，唯有抽取库存方式才能够快速增加供应。当前全球原油供给关键还在于中国是否继续进口伊朗原油，如果中国继续进口伊朗原油，则全球原油供需将继续维持紧平衡的局面；如果中国也停止进口伊朗原油，全球原油供应将面临巨大缺口！