光大国际（0257）：业绩符合预期，新项目开拓

作者：郑小波

投资要点

2014年业绩符合市场预期。公司截止到2014年12月31日，实现营业收入63.55亿元（港币，下同），同比增长19.46%，归属母公司股东的净利润为17.03亿元，同比增加28.57%，基本每股盈利37.99港仙，同比增加16.53%，公司派发年末股息每股6.0港仙。

环保新能源项目快速扩张。集团已落实环保及新能源项目122个，总投资额约人民币302.67亿元。年内环保及新能源业务营业额63.47亿元，其中建造服务36.27亿元，占57%，同比增长16%；运营服务17.65亿元，占28%，同比增长21%。年内成功新增了27个环保及新能源项目，涉及总投资约人民币92.23亿元，项目数量或投资额均超过过去两年的总和。集团进一步向中西部省份开发市场，实现了湖南及河南市场的新突破。

2015年预计资本开支在40亿以上。由于重建项目多，预计资本开支40亿以上。公司账面现金41亿元，融资渠道通畅且公司负债比率也不高，在资本需求方面没有太大压力。

中国光大集团重组，光大水务分拆上市。2014年国务院批准了光大（集团）总公司重组方案，改制为股份公司优化了股权结构，公司作为光大集团旗下环保旗舰，将迎来发展的新契机。集团全资子公司中国光大水务控股反向收购汉科环境，更名为中国光大水务，维持在新加坡证券交易所主板上市，将加速本集团环保水务的业务发展。

公司估值合理。公司股价对应2015年EPS的动态PE为28倍，较行业平均25倍PE有12%的溢价，作为行业龙头，估值合理。

业绩会

Q&A

问题一：垃圾发电新项目进展情况？生物质项目近期规划？

答：去年在建13个项目，其中5个是垃圾发电项目，常州项目去年拿到后，快速推进，取得开工许可证。重建项目有20个，成熟一个，推进一个。今年在项目建设、建成投运项目都将快于去年。我们认为中长期来看生物质项目是未来发展方向，摸索出4种模式，直燃发电模式，城乡发电一体化模式，成型燃料热电联产模式，适合哪种模式推广哪种模式。农村生物质发展是公司经济新的增长点，前景广阔，市场巨大。

问题二：2015年资本开支计划？垃圾发电今年规划，是否考虑出售？

答：去年资本开支37个亿，今年考虑到重建项目，资本开支不低于40亿，管理层会随时根据项目进度进行调整，重建项目速度超预期可以追加。炉排炉已经开始对外销售了，产能暂时有限，去年启动设备制造厂的二期，6月底建成投运，产能扩大，可以推进出售。

问题三：资金需求是否考虑融资？现有项目16年1月要改造，是否考虑并购现有项目？

答：融资渠道很通畅，银行融资包括世行、亚行、国开行等政策性银行，及商业银行，公司负债比率也不高，在资本需求方面没有太大压力。随着发展，会随时探讨资金需求情况。明年国家要进行提标升级，在二级发电方面，率先在国内推行最新标准，在升级改造方面没有压力，已经满足提标要求。市场上有些项目没有达标，发挥在技术、资金方面的优势，把握市场机会进行并购。

问题四：应收账款情况如何？政府补助情况如何？

答：应收账款正在逐年下降，应收账款很健康，超过3个月的应收账款比率下降很多，去年的应收账款在今年初已经收回很多。去年一亿的政府补贴已经全部到位，随着环保力度加大，会有其他补贴，但是补贴方式可能改变，无论如何，公司都会坚持推进高标准运行项目，高度社会责任感赢得社会和政府认可。通过优质项目争取更多的政府优惠补贴。

问题五：14年取得很多垃圾发电项目，今年是十二五规划最后一年，会不会有更多项目？

答：三大业务板块的市场都看好，今年预计发展速度不亚于去年，新的项目新的板块，取得新项目的区域不断扩大。去年9月底进入四川，今年1月27日，在绵阳签订城乡垃圾一体化项目，今天上午董事会又批准了两个四川的项目。对垃圾发电板块发展很有信心。

问题六：南京二期项目进度如何？吨垃圾发电量水平如何？

答：南京二期年内一定会开工建设，与政府发布的信息一致。吨垃圾发电随着管理提升、技术提升在提升。以前的项目吨垃圾发电280度，去年建成投运苏州项目三期，宁波项目、南京项目，垃圾发电400度，是效益增长的重要原因。虽然投资标准越来越高，总投资越来越高，但是技术进步、管理能力提高，效益提高。

问题七：广东垃圾产量增速会下降，会以更内地作为发展方向？

答：随着城市发展，会进入垃圾产量拐点，但是依然会保持增长。中小城市人口会逐步增加，垃圾产量会上升，前景很乐观。

问题八：新项目吨垃圾发电提高，吨垃圾发电280度以内有电价补贴会导致效率更高的项目反而受损么？

答：吨垃圾发电280度以内有电价补贴，政策还没改变但正在积极推进。超过280度补贴电价之外，哪怕拿基础电价也是增量，依然会比行业平均效益更高。

问题九：吨垃圾400度电视入场垃圾还是入炉垃圾？从中心城市往城乡推广，区别在哪里，有什么难度？

答：吨垃圾发电是按入炉垃圾来算。大项目和小项目在技术上没有太大区别，在环境上有区别，带来影响很小。

来源：兴业国际