光大国际(0257):业绩符合预期,新项目开拓

光大国际(0257):业绩符合预期,新项目开拓
作者:郑小波

投资要点

2014年业绩符合市场预期。公司截止到20141231日,实现营业收入63.55亿元(港币,下同),同比增长19.46%,归属母公司股东的净利润为17.03亿元,同比增加28.57%,基本每股盈利37.99港仙,同比增加16.53%,公司派发年末股息每股6.0港仙。

环保新能源项目快速扩张。集团已落实环保及新能源项目122个,总投资额约人民币302.67亿元。年内环保及新能源业务营业额63.47亿元,其中建造服务36.27亿元,占57%,同比增长16%;运营服务17.65亿元,占28%,同比增长21%。年内成功新增了27个环保及新能源项目,涉及总投资约人民币92.23亿元,项目数量或投资额均超过过去两年的总和。集团进一步向中西部省份开发市场,实现了湖南及河南市场的新突破。

2015年预计资本开支在40亿以上。由于重建项目多,预计资本开支40亿以上。公司账面现金41亿元,融资渠道通畅且公司负债比率也不高,在资本需求方面没有太大压力。

中国光大集团重组,光大水务分拆上市。2014年国务院批准了光大(集团)总公司重组方案,改制为股份公司优化了股权结构,公司作为光大集团旗下环保旗舰,将迎来发展的新契机。集团全资子公司中国光大水务控股反向收购汉科环境,更名为中国光大水务,维持在新加坡证券交易所主板上市,将加速本集团环保水务的业务发展。

公司估值合理。公司股价对应2015EPS的动态PE28倍,较行业平均25PE12%的溢价,作为行业龙头,估值合理。




业绩会
Q&A
问题一:垃圾发电新项目进展情况?生物质项目近期规划?
答:去年在建13个项目,其中5个是垃圾发电项目,常州项目去年拿到后,快速推进,取得开工许可证。重建项目有20个,成熟一个,推进一个。今年在项目建设、建成投运项目都将快于去年。我们认为中长期来看生物质项目是未来发展方向,摸索出4种模式,直燃发电模式,城乡发电一体化模式,成型燃料热电联产模式,适合哪种模式推广哪种模式。农村生物质发展是公司经济新的增长点,前景广阔,市场巨大。

问题二:2015年资本开支计划?垃圾发电今年规划,是否考虑出售?
答:去年资本开支37个亿,今年考虑到重建项目,资本开支不低于40亿,管理层会随时根据项目进度进行调整,重建项目速度超预期可以追加。炉排炉已经开始对外销售了,产能暂时有限,去年启动设备制造厂的二期,6月底建成投运,产能扩大,可以推进出售。

问题三:资金需求是否考虑融资?现有项目161月要改造,是否考虑并购现有项目?
答:融资渠道很通畅,银行融资包括世行、亚行、国开行等政策性银行,及商业银行,公司负债比率也不高,在资本需求方面没有太大压力。随着发展,会随时探讨资金需求情况。明年国家要进行提标升级,在二级发电方面,率先在国内推行最新标准,在升级改造方面没有压力,已经满足提标要求。市场上有些项目没有达标,发挥在技术、资金方面的优势,把握市场机会进行并购。

问题四:应收账款情况如何?政府补助情况如何?
答:应收账款正在逐年下降,应收账款很健康,超过3个月的应收账款比率下降很多,去年的应收账款在今年初已经收回很多。去年一亿的政府补贴已经全部到位,随着环保力度加大,会有其他补贴,但是补贴方式可能改变,无论如何,公司都会坚持推进高标准运行项目,高度社会责任感赢得社会和政府认可。通过优质项目争取更多的政府优惠补贴。

问题五:14年取得很多垃圾发电项目,今年是十二五规划最后一年,会不会有更多项目?
答:三大业务板块的市场都看好,今年预计发展速度不亚于去年,新的项目新的板块,取得新项目的区域不断扩大。去年9月底进入四川,今年127日,在绵阳签订城乡垃圾一体化项目,今天上午董事会又批准了两个四川的项目。对垃圾发电板块发展很有信心。

问题六:南京二期项目进度如何?吨垃圾发电量水平如何?
答:南京二期年内一定会开工建设,与政府发布的信息一致。吨垃圾发电随着管理提升、技术提升在提升。以前的项目吨垃圾发电280度,去年建成投运苏州项目三期,宁波项目、南京项目,垃圾发电400度,是效益增长的重要原因。虽然投资标准越来越高,总投资越来越高,但是技术进步、管理能力提高,效益提高。

问题七:广东垃圾产量增速会下降,会以更内地作为发展方向?
答:随着城市发展,会进入垃圾产量拐点,但是依然会保持增长。中小城市人口会逐步增加,垃圾产量会上升,前景很乐观。

问题八:新项目吨垃圾发电提高,吨垃圾发电280度以内有电价补贴会导致效率更高的项目反而受损么?
答:吨垃圾发电280度以内有电价补贴,政策还没改变但正在积极推进。超过280度补贴电价之外,哪怕拿基础电价也是增量,依然会比行业平均效益更高。

问题九:吨垃圾400度电视入场垃圾还是入炉垃圾?从中心城市往城乡推广,区别在哪里,有什么难度?
答:吨垃圾发电是按入炉垃圾来算。大项目和小项目在技术上没有太大区别,在环境上有区别,带来影响很小。


来源:兴业国际

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