投资世界， 渡尽劫波兄在否？

作者：梧桐

来源：投觉

在投资世界，最常出现的元素是冲动、激动、心动引发的进击，也因此，知止成了最艰难的部分，我们习惯以心潮澎湃为荣，却不曾有心如止水的经验。心如止水，这里的止，并非意指停止，而是无缚无着地流动，自由自在地流动。

——《知止：投资策略的真实义》

一 、双面Trump

1、在2017年初的达沃斯发言中，索罗斯认为，中美必将爆发贸易战，而Trump注定失败。

索罗斯认为，尽管Trump是一个想成为独裁者的人，然而美国的制度已经足够完善以避免独裁的情况出现。“Trump交易”是由对Trump减税和去监管的期望所推动，但Trump和国会之间可能会有所争斗，不确定性将回归。

尽管Trump势必促进中美贸易战争，对中国经济不利，但索罗斯认为，中国终将受益于Trump的政策，因为“Trump会帮助中国成为国际社会可以接受的领导者”。

一年后，在2018年的达沃斯发言中，索罗斯认为，人类社会正处在相当痛苦的历史阶段。Trump希望把美国建立成一个“黑手党”国家，但他做不到，因为美国的宪法、各种机构以及充满活力的民众不会允许他得逞。Trump政府是对世界的威胁，但这应该只是暂时的，到2020年或更早的时间，这种威胁将会消散。

当然，索罗斯曾是民主党总统候选人希拉里最大的捐款人，而且一直运用其特别的影响力倡导开放社会，加之其名言“市场变，我也变”，所以，我们更应当重视其推测的内在逻辑，而非结论。

2、撇开索罗斯可能受到意识形态影响的观点，我们可以参考一下查理·芒格的观点，我们都读过查理·芒格的书或是其深广的洞见，并且，他和沃伦·巴菲特一直倡导的是，避免其受到意识形态的影响而产生偏见。

查理·芒格认为，Trump发起中美贸易战，大概是疯了。大卫·李嘉图所说的自由贸易的一阶后果完全正确，但他忽视了二阶后果。

如果有一个相对发达的国家，比如美国，与另一个某些方面比美国有优势的国家，比如中国，他们相对贫穷而你是更发达的经济体。当你们突然展开自由贸易，就像大卫·李嘉图所证明的，两方都能活的更好。但是，欠发达国家将会发展得更快，相对发达的国家每年经济增长2%，欠发达国家会增长12%。不久之后，他们会超过你成为首要经济体。大卫·李嘉图从没想过这个问题。不了解李嘉图理论的缺陷，就无法完全了解美国和中国之间的问题。

真实情况是，世界上并不只有中、美国两个国家。如果只有中、美两个国家，美国完全可以不和中国自由贸易，以防止中国崛起。但世界上还有很多国家，中国和其他国家自由贸易，仍然可以实现崛起。既然我们无法阻止中国崛起，就应该和中国自由贸易。一旦这么做了，双方都能更强大，共同完成想要完成的事情。所以，我们必须和中国保持友好。特朗普指责中国是非常愚蠢的。美中之间是强制性友谊，任何其他做法都是疯了。

3、本·格雷厄姆在朴素的《证券分析》中一直强调独立思考，独立思考的重要性怎么强调都不为过，因为一旦你具有了独立的深度思考的能力，你在投资世界和生命世界，将可以运用此种独立的深度的思考能力去历劫和渡劫，而不止于中美贸易战这一桩事情。

尽管如此，笔者仍然认为乔治·索罗斯和查理·芒格的观点有其可参考之处。

4、历史始终旖旎迂回，只是用黄仁宇的话来说，三五百年以后所有的历史看上去皆是波澜不惊。谁曾料想是Trump撂倒了这只巨兽，并将它的脓包、沉疴和伤痕暴露于风雨之中，谁又曾料想或正是Trump张扬的“胜利”帮助了这只巨兽涅槃重生。

而作为微尘众，不过飘飘何所似，天地一沙鸥。

二、 乱局即大局

1、央行参事盛松成一周前表示，随着金融去杠杆的边际力度下降，预计今年M2增速将高于去年，甚至将高于8.5%。对于未来货币政策的走向，盛松成认为，从财政政策来看，今年积极的财政政策并未更加宽松，甚至比去年要紧。考虑到财政政策与货币政策的配合，盛松成表示，稳健的货币政策边际上不应再紧。

我们也已经在边际上看到了一些变化，也继续观待货币政策的进一步演绎。

2、央行研究局局长徐忠上周末发文，当前形势下财政政策大有可为。

当前中国经济中的主要问题是结构性和体制性的，财政政策的结构性特征比较明显，有发挥作用的很大空间。目前，多个现象表明积极的财政政策不够积极，甚至是紧缩的。中央财政要发挥逆周期的宏观调控作用，实行真正意义的减税，做实国有金融机构的资本金，支持有条件的地区扩大投资。财政政策近年来做了很多事情，财政部的同志经常加班加点，财金23号文、《关于完善国有金融资本管理的指导意见》从文件本身写得都挺好，但是近期市场上对财政政策的诟病也比较多。

几个关键词，结构性，体制性，不够积极甚至紧缩，逆周期宏观调控，减税，做实。

3、Core上周主持召开中央财经委员会第二次会议，强调关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障。

总量在未来很长的一段时间内其重要性将趋于下降，而结构的重要性将持续上升。一场夏雨让整个池塘的水面的情形或将不多见，我们需要找到更具生命力的浮游生物。

三 、理论创新

Liuhe编写过《两次全球大危机的比较研究》，其中有一句话，印象深刻：

危机只有发展到最困难的阶段，才有可能倒逼出有效的解决方案，这一解决方案往往是重大的理论创新。

2008年以来反危机意识指引下的全球量化宽松（GlobalQuantitative Easing），导致风险偏好持续提升，资金在风险资产之间快速流窜。而当流动性的逻辑达到边际高点后，将是一个冰河时期。幻灭，而后重生，如此，一个周期。在周期里，短期看来无解的问题，往往都可以在更大的周期视角里寻着答案。

从周期的角度看，雾霾是一个全面工业时代终结的信号。将中国的工业化推向极致的是——四万亿。这是对过去增长模式的重复，然后，礼崩乐坏。譬如，房地产在过去十多年成就了中产阶级财富，从周期的角度，接下来将是消灭中产阶级财富的阶段，且事物的崩塌速度往往比建设速度快。一次流动性危机之后，流动性差的资产可能就没有了买盘。滞胀是萧条前的回光。反弹是低谷前的回光。

经济周期的背后是人口的周期，我们可能忽视了金砖四国（BRICs）之金砖的核心驱动力可能在于人口，而非意识形态、经济制度、资源禀赋等等。经济周期向衰退期的演变，往往对应人口的老龄化，这跟我们的生命周期何等相像——突然到了某一个年纪，努力奋斗的斗志和力量消失了。也就是说，财富是周期成就和毁灭的，也许跟你的聪明并没有太大的关系，而与你所处的周期有很大的关系。

中国经济和社会进入变革期，而市场对于改革的认识百家争鸣，这样的讨论还在不断地探索之中。没有伟大的思想，就没有伟大的时代。我们需要伟大的思想，来穿越周期。

四 、A股证券市场简要复盘

1、上周全A大幅反弹，全A成交金额基本持平；万得全A上周涨幅+3.97%，为2016年6月3日以来单周涨幅最高；中小创反弹幅度领先，上证综指与上证50幅度偏弱；全年来看，创业板指跌幅最小，中证1000与中证500跌幅最大。

2、回头来看，创业板指自6月22日后就提前见底，出现反弹迹象；而上证50也是提前在7月3日见到阶段低点；而以Wind全A为代表的其他多个宽基指数则是在7月6日见到阶段低点。

从趋势特征来看，以目前为止的领先指标创业板指为例，在6月19日见到本轮向下动能释放的极值（至少是2014年7月以来各轮下跌过程之最），此后虽然股价仍有新低，但跌势明显放缓，并且在6月22日后走出震荡攀升行情。经过将近1个月的横盘蓄势后，趋势上接近挤压后向上突破的形态（但挤压尚不极端），同时波动率上升。

3、虽然创业板指最新成分股的2018H1中报盈利预计增速明显低于2018Q1，但Wind一致预期所显示的创业板指最新盈利预测目前仅小幅下降（不排除是预测更新偏慢等原因），目前2018PE预计29.11x，2019盈利预增+29.13%。

五 、A股证券市场策略应对

1、中美贸易战对于A股市场的正反馈链条于7月11日、7月12日两个交易日第一次破坏。大部分人的心理是，这是不是又是一次老乡别走。事实上，这是第一次打破中美贸易战和A股之间的正反馈，而且开始演绎一个中期的市场底。

而这两个交易日的市场走势，让右侧交易者的直接尬，是跟还是不跟，要跟早点跟，晚跟的风险溢价大幅下降，这就是移动互联的场景，跟十年前的A股市场不一样之处。

2、Trump的2,000亿美元中国商品加征关税对投资者的心理冲击小于此前的人们对于中美贸易战的恐慌，人们开始接受这个新常态，投射进证券市场，这其中就含有预期差。

预期与交易是两个维度的事情。空头已经没有仓位进行short，又或已经麻木而无心恋战，而多头尚有部位可以long，这是比较微妙之处。

3、证券市场的底所在的那个点，是交易出来的，而不是预期出来的。

它是在不断交易的过程中演绎出来的，而事实上，我们就在这个过程中，我们都在这个过程中，也因此，我们没有能力事先确定。

我们需要承认自己没有这个能力。

4、不买是一种知止，不卖也是一种知止。动善时。不善时，不动如山。

这才是知止的真实义，而不只是停止，事实上，只有在牛市周期的巅峰时刻，我们才须将知止理解为不得贪胜。

5、如果你还相信华尔街没有新事物，人性就像山岳一样古老，历史总是押着相似韵脚，如果你还相信杰西·利维摩尔在一百年前所说的那些，那么，当下及未来一段时间，的确是一个公募和私募做好净值型股票基金的不错的时间窗口，问题在于投资窗口和融资窗口总是错配。

这是投资世界的幽默之处，所以说，投资绝非易事。

6、我们会不会由于对自身存量利益和未来希望的焦虑而遮蔽了眼睛，噪生百端，困出妄念，从而对管理层的决心和定力存在误判，对于这个国家历史进程中的必然起伏存在误判。

连雨不知春去，一晴方觉夏深。熊市周期里的每一轮行情往往都具有这样的特征，突然急剧的反弹错失之后，就会呈现出特别的艰难。

7、生命世界就是一个历劫和渡劫的过程，投资世界亦然。

问题的重点在于，度尽劫波兄在否？