AT&T：并购时代华纳或带来转机

编者注：本文作者Quad 7 Captial，由华盛学院达里奥编译，为您分析在AT&T收购时代华纳之后可能出现的长线投资机会。

今年6月13日，美国反垄断法院批准AT&T以850亿美元收购时代华纳，2天后公司宣布收购交易完成。收购时代华纳一定程度减缓了目前公司业绩下滑的趋势，并能带来长线投资机会，以下是简要分析：

行情来源：华盛证券

业绩下滑明显

AT&T从2016年至今，营收同比持续下滑，见下图：

数据来源：SEC

公司今年第一季度营收380亿美元，大幅低于分析师一致预期393.1亿美元。财报显示，虽然公司DirecTV Now流媒体订阅用户新增31.2万，但传统的直播电视订阅用户减少18.7万；IP宽带用户新增15.4万，但其他宽带业务用户减少7.2万，可以说传统业务用户流失十分明显。

EPS增长主要依赖减税

公司第一季度每股收益为0.85美元，略低于分析师一致预期0.87美元。虽然每股利润相较于2017年增长明显，但如果除去减税影响，第一季度每股收益大致与去年相当，约为0.74美元。另一方面，运营开支为319亿美元，比预期降低11亿美元。如果除去减税和运营开支降低的利好，公司EPS将大打折扣。

数据来源：SEC

现金流和派息

AT&T是派息大户，股息每年持续增长。今年第一季度自由现金流仅为28亿美元，同比出现明显下滑：

数据来源：SEC

现金流下跌将影响公司的股息支付能力，造成市场担忧。公司今年Q1支付股息支付率高达108.5%，远远超出了笔者预计的90%，股息支付对现金流带来压力偏大。不计入时代华纳的影响，如果公司今年自由现金流达到180亿美元，预计股息支付率能回到68%的相对正常的水平。

通过收购止血

AT&T是全球最大电信提供商，时代华纳是全球第三大媒体和娱乐内容供应商。公司收购时代华纳属于纵向合并，后者将与公司的传统业务形成互补优势，同时减轻目前公司的负债。目前公司净负债对调整后EBITDA的倍数为3.0，为近年来高位，收购时代华纳有望使该倍数今年年底降至2.5，之后几年会进一步降低。

另一方面，公司还在寻求收购其他中小公司。上月公司宣布完成对在线广告公司AppNexus的收购，后者拥有业内优秀的广告团队，将帮助公司提升精准广告投放能力，增加广告业务收入。

结语

AT&T面临营收和现金流下滑，收购时代华纳和其他中小公司可以缓解下滑趋势，并且在未来几年带来增长预期。但是收购之后不同业务产生协同效应需要一定时间，加上目前公司经营状况并没有出现明显改善，有意长期投资的投资者应报合理预期。

本文由【华盛通app-新浪集团旗下港美股服务平台】特约提供