物价涨幅强于季节性 ——6月物价数据点评

作者：钟正生 张璐  

来源：莫尼塔宏观研究

内容摘要：

6月CPI同比小幅上升但仍滞留于“1时代”，PPI同比进一步显著上升至4.7%，物价环境并不利于货币政策的放松。这体现在：

1）6月CPI各大类分项的环比均明显强于季节性，尤其是鲜菜和能源分项对CPI同比形成明显拉动，猪肉价格环比也在加速向正常季节性水平靠拢。物价上行的势头是比较明显的。中美互征关税对中国有一定输入性通胀的压力，但考虑到目前340亿美元征税商品在总进口额中占比很小（只有1.84%），而中国替代性地扩大从其他国家进口也会抵消部分影响，中美贸易战可能暂不会明显推升CPI。

2）6月上、中、下游对PPI同比的拉动皆显著上扬，体现PPI同比上扬具有全局性，当然， 6月翘尾因素升高对推升同比读数起到了关键作用。往后看，PPI同比的翘尾因素将从8月开始快速下降，但在供给侧改革和环保政策持续的背景下，倘若宏观经济未有急剧恶化，PPI环比或仍将保持正增长，从而全年PPI同比中枢或仍可达到3%左右。

一 、CPI主要受鲜菜、能源分项提振

6月中国CPI同比增长1.9%，环比-0.1%，均较上月回升0.1个百分点，其贡献主要来自食品价格，其同比增速上升0.2个百分点至0.3%，而非食品价格同比与上月持平。从季节性规律来看（2000年以来5月均值，扣除2008-2009年），6月CPI各大类分项的环比均明显强于季节性，物价上行势头是比较明显的（图表1）。只不过食品价格仍然总体低迷，对CPI的绝对读数构成明显拖累。

6月剔除食品和能源的核心CPI亦为1.9%，与上月持平。6月能源相关的交通工具用燃料分项同比大幅上升，水电燃料增速亦有上扬（图表2），也就是说，食品和能源是拉动6月CPI小幅上行的关键。食品项下，鲜菜价格环比表现大幅强于季节性规律，而猪肉、水产品、蛋类和鲜果表现均不及季节性（图表3）。今年高温多雨天气较早来临，对鲜菜供给产生较明显冲击。而猪肉价格环比加速向季节性靠拢，其对CPI的拖累正在逐渐减弱（图表4），但在反弹的幅度上，尚未看到供给短缺导致猪价加速上涨的迹象。

二、PPI反弹仍将牵制货币政策

6月PPI同比进一步显著回升0.6个百分点至4.7%，环比下降0.1个百分点至0.3%。其中，生产资料和生活资料价格增速均进一步回升（图表5）。6月上、中、下游PPI同比皆显著上扬，体现PPI同比的回升具有全局性（图表6）。分行业来看，PPI环比下降主要受到“石油和天然气开采业”、“石油加工、炼焦及核燃料加工业”、“造纸及纸制品业”拖累，而这些行业都是前期环比涨幅最为显著的。相反，“煤炭开采和洗选业”、“有色金属矿采选业”、“黑色金属矿采选业”三个采矿业则对PPI环比起到了明显支撑作用。

6月PPI同比翘尾因素上升至4.17%，这对推升同比读数起到了关键作用。往后看，随着翘尾因素在8月以后快速下降，PPI的回落速度必将加快，但在供给侧改革和环保政策持续的背景下，倘若宏观经济未有急剧恶化，PPI环比或仍将在一段时间内保持正增长，全年PPI同比中枢或可达到3%左右。