华创资管QQ总：一旦贸易战缓和……

作者：华创资管QQ总

上周美国人如期实行了对中国第一轮的加税，涉及到340亿美元的商品，而咱们也如期对美国进行了反制措施，看起来贸易战正式开打了。虽然贸易战应该是会持续很久的事情，但是这一次，我们却感觉贸易战短期有缓和的趋势： 

第一，贸易战如果升级，短期内对两国都是压力，贸易战没有赢家。这一点很简单，两国相互对等加税，只能导致双方的出口企业遭受压力，老百姓生活受到影响。而川普真的加码关税，中国再对等加码，川普的行为无疑会导致美国国内企业和老百姓更大的压力。实际上，这种做法无疑是杀敌一千，自损八百。

我们此前报告分析过，中美贸易逆差是长期以来中美不同的产业优势，人口结构和社会分工决定的，并不是通过贸易战就可以马上缓和。例如从人口角度讲，美国现在已经充分就业，加上移民政策的限制，美国就没有那么多技术工人去迎接所谓制造业的回流。而且现在很多中美的贸易逆差和美国在华企业也是有很大的关系（美国在华企业，利用中国相对便宜的劳动力和资源，生产后再出口回美国）。因此，现在的贸易价格不可能短期内马上的改变。 

第二，从短期的几个变化看出贸易战有缓和的迹象：（1）美国和欧洲针对汽车关税的争论有所缓和，这说明美国此前处处开战的做法已经边际上有变化。（2）对中国第一轮加税后，据媒体报道“美国贸易代表办公室周五表示，给予进口中国商品的美国公司90天申请豁免增加关税，焦点就在于是否可以从中国以外的来源获得产品，附加税是否会对请求者或其他美国利益造成严重的经济损害，以及特定产品是否具有战略重要性或者和中国的某些工业项目相关，比如中国制造2025。”本质上，这次对中国商品加税，其实影响了很多美国在华企业的利益。当然，贸易战是否短期真正的缓和，还是要看美国对中国采取反制措施后的下一步反应是什么，尤其是川普的态度。 

毫无疑义，今年贸易战对金融市场的影响还是非常大。之前股跌，债特别是利率债涨都是源于对对贸易战的担心。而且政策上的边际放松，也是为了应对贸易战的恶化。一旦短期内贸易战缓和，那么对金融市场还是会产生非常明显的影响。实际上，上周五贸易战开打后，短期利空出尽，已经开始导致过去金融市场的主线发生逆转，表现为股票反弹和债券下跌。 

这个周末媒体报道理财新规可能暂缓推出，这个消息究竟对资管行业是好事还是坏事，我们认为： 

（1）资管新规才是当前影响资管行业的核心文件。实际上，从我们做业务的角度看，如果没有看到这个报道，很多人可能还没有意识到还要出理财新规。因为自从出了资管新规之后，资管行业大的方向其实已经非常明确了。其他的规则只是对这个纲领文件的补充和细化，只可能比它紧，而不可能违背这个纲领文件的根本方向。现在资管行业最大的问题就是要打破刚兑，净值管理，规避监管套利，严格穿透监管等等，这些要求恰恰都是老的资管行业存在的问题。因此，这些大是大非的事情，是不可能被其他细节规则所放松的。 

正是在资管新规的约束下，很多老的业务处于整改和化解存量规模的阶段，这是非常痛苦的阶段，意味着老的资管规模要逐步下降，到2020年底要彻底压降到0。因此，当资管新规这个资管行业运行的纲领性文件确定之后，行业的方向也就确定了。其实，看社融断崖式的下行，就可以感受到资管新规的威力了。 

（2）理财新规作为资管新规的补充和细节文件，一方面确实可能比资管新规要更严格，对存量业务不利，但是也给新理财业务指明了方向，早日推出其实更利于合规业务的发展。理财新规肯定要比资管新规更严格，如果出台，会加剧存量业务的调整速度，对市场似乎不利。但是正如第一点所说，资管新规已经确实了老的资管行业必须调整的基调，所以有没有理财新规出来，老的资管行业都面临调整的压力。相反，如果理财新规能早点退出，其实更利于资管行业建立新的产品标准，指明更明确的合规的方向，反而是有利于银行理财的转型和整改的。而如果暂缓推出，资管行业合规发展将去向何方呢？ 

（3）理财新规早日推出，可能会更利于监管有的放矢。自从2017年强监管以来，很多机构在实操层面都面临一个不可回避的问题，各地监管对文件的理解不一样导致了监管的尺度有差异。以前对监管本身没有提出监管要求，所以监管一般都比较松；而这一轮强监管也对监管本身提出了要求，所以很多地方监管就走向了另外一个极端，也就是怕监管不严而出现问题。所以当没有细则的时候，监管倾向更严格的监管以避免出问题。因此，理财新规的落地，包括资管新规其他相关细则的落地，反而在实操层面利于统一标准，从长期看对行业未必是坏事。 

（4）不可否认，理财新规的暂缓退出，一些胆子大的机构可能会更抵触对资管业务的整改。实际上，资管新规退出后，从我们了解的情况看，由于细则的不明确或者很多细节模棱两可，一些机构会心存侥幸，还是以老的想法去做资管业务，而不是朝着资管新规要求的方向整改。但是我们也要注意到，根据媒体报道的说法，理财新规只是暂缓推出，并不是不推出。我们理解，如果理财新规暂缓推出，也只是基于近期市场波动做出的短期调整，毕竟防范化解金融风险是三年攻坚战，这的大方向是不会改变的。一旦短期市场波动得到缓和，很多监管又会回到既有的路径上去。而且这一轮监管的特点就是往前追溯监管，如果现在庆幸理财新规没出就还是按照老的不合规模式做业务，未来一旦理财新规推出，还是要对存量不合规业务进行整改，那么会更加麻烦。 

综合而言，根据我们自己的感受和同客户交流的情况看，目前资管行业的现状就是存量业务要整改，而且整改压力非常大；新增业务没有细则，也就没有方向，不知道怎么弄；虽然细则没有出，但是具体层面的监管已经按照最严格的要求去监管了。所以，这样的情况下，理财新规的暂缓推出，其实并不改变什么，毕竟资管新规已经说的很清楚了。

来源：屈庆债券论坛