小米集团（01810.HK）实际市盈率才22倍，当下价值被严重低估？

近期环球市场投资环境骤变，不确定性徒然上升，很多投资者对待风险资产的看法产生了严重的分歧。

但是在看待具体公司时，我们还是要综合环境和公司特点去考量，给被考察公司一个公平的评估。

近日，即将登陆港交所的小米集团，就是值得被公平评估的公司，

小米集团（01810.HK）IPO最终的定价确定之后，有不少投资者对小米整体市值、市盈率的计算方法等各方面存疑，今天我们就从不为大部分人所知的细节出发，讲讲那些很多人对小米集团最容易产生误解的四个方面。

一、 小米IPO估值到底是如何计算？

估值可以说是大家关心最多的一个问题。但很多人并不是很清楚其计算方法。招股最终定价出来以后，有人计算得出的答案是470亿美元。即简单的拿招股书上的21亿多股乘以每股17港元，得出小米只有不到500亿美元市值。

其实，并非如此。这是犯了专业性错误的结果。如果方法就这么简单，那人人都可以开投行、做券商了。

实际上的算法要比上面这个直接“无脑相乘”稍为复杂一些。我们要考虑“绿鞋新股”的存在。

GreenShoe（绿鞋新股）其实就是绿鞋机制下多发行出来的新股。绿鞋是授予主承销商的超额配售选择权，在绿鞋机制下，当出现超额认购允许的情况，发行人将会多发行不超过15%的股票。

“总股本”计算方法应该是IPO前总股数+ESOP（员工持股计划的期权池）+IPO新股+GreenShoe（绿鞋新股）得出稀释后绿鞋后总股数为250.9亿股（具体股数为25090311730股）。

使用250.9亿股再乘以每股17港元的发行价，再乘以港元美元汇率，才会得出小米的估值的“正确姿势”，即543亿美元。

备注：港元汇率参考7.85的最低水平。

我们直接上个计算公式：

发行总市值=IPO估值=（IPO前总股数+ESOP+IPO新股+GreenShoe）*发行价

所以，这才是专业性过关的正确数字。之所以有难度，所以获得正解及独立思考的人很少，其他都是人云亦云居多。

二、为什么543亿美元的估值比之前预期的低不少？

小米最终IPO估值为543亿美元，之前行业中普遍预期估值为750-900亿美元，两者相距较大。主要有两个原因，第一个，低于市场预期的核心原因是中美贸易战带来的资本市场的寒冷大环境。贸易战、美联储加息、人民币汇率大跌，全球资本市场均出现不同程度的下跌，其中上证指数跌破2800点，香港恒生指数技术上已进入熊市等。

纵观所有上半年在香港上市的互联网企业，例如众安在线、易鑫集团、平安好医生、汇付天下等“独角兽”公司，上市后其市值均出现严重缩水。其中，平安好医生上市第二天就跌破发行价，众安在线两个月后也顺势破发。金融科技新股上市后的走势不佳，打击了投资者的投资情绪。在动荡的二级市场环境下，小米最终估值低于之前也是可以理解的，所谓随行就市，市场规律所然。

第二个，雷军曾承诺让利投资者，此番降低估值发行也为了兑现公开的承诺。之前有媒体报道称，雷军希望给广大散户留足盈利空间。虽然小米集团在股票认购时完成了10倍的超额认购，成为香港自2011年以来规模最大的散户IPO，但是雷军最终还是坚持将招股价定在了下限，选择了“厚道”的定价。

三、小米IPO估值的市盈率到底是多少？高吗？

要考量这个问题，首先还是得研究市盈率计算方法的那些专业话题。

市盈率几乎是股票估值中最常用且传播最广泛的指标。其计算方法有两个，一个是用每股价格P除以每股收益EPS，另一个是总市值除以年度净利润。那么计算市盈率的数据该怎么选呢？净利润是选择去年的、今年的还是明年的？

和很多人的直觉不同，新上市公司，尤其是正在持续高速增长的公司，计算市盈率所采用的基数，并不是当前的静态数据。

关于基数的选择原则，从动态的角度谈市盈率，简单来讲就是，上半年上市的公司是按照2018年的预估业绩算PE。下半年上市的公司则是按照2019年的预估业绩算PE。小米IPO的时间为2018年7月，所以应按照2019年预估业绩来计算PE。

这个基数的选择显然是合理的。真正的超级独角兽和新物种、新经济公司不能用静态眼光看待，需要用动态眼光观察其增长潜力。实际上，公司的价值就是当前盈利能力和潜在盈利增长能力的总和。

基于小米的持续增长表现和当前已证明的增长潜力和趋势，此前各大机构已建立了小米的增长模型，根据各大券商预测的平均数据，小米2019年的净利润为155.43亿人民币(折合24.47亿美元)，所以市盈率应该约是22倍。

即PE=总市值/2019年预估净利润=543亿美元／24.47亿美元≈22倍，从这个角度看，小米550亿美元市值对应的PE值是22倍。

22倍市盈率高吗？就算不看互联网业务的价值，光靠高增长的硬件业务也差不多够了。小米的硬件业务在业内保持高速增长，包括IoT业务在内的互联网属性的业务也成长很快。

清华大学教授朱武祥在谈论企业估值的时候说到，一个企业保守估值、稳健估值和风险估值是相差很大的，现在小米还处于保守估值。中国人民大学管理学博士苗兆光认为，尽管小米现在发展得非常好，但小米模式还没有完全显露真正实力。北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，小米和亚马逊很像，对未来有清晰的路线，两者的发展都不存在一个确定的边界。正如多位专家所言，眼下遭遇寒冷大环境的小米，其价值是被很大低估了。

四、原股东卖老股是怎么回事？

小米IPO过程中，老股东套现颇为引人注目。有人认为这是利空。但根据此前估值、市盈率的情况，再结合一些知情人士透露的信息，我们发现，恰巧相反，原股东卖老股其实是小米管理层在积极应对眼下价值被低估情况！

我们首先还原此事。在小米的招股书中显示，全球拟发售的21.8亿股中，其中65.3%（约14.2亿股）为新股，34.7%（约7.6亿股）为旧股。另外，在超额配售权中，有38.7%（约1.26亿股）为旧股。这意味着，算上超额配售权部分，原股东拟借本次IPO出售8.86亿股旧股。

但招股书也显示，小米此次发行中，出售的老股绝大对数都来自晨兴创投。接近这笔交易的知情人士告诉我们，晨兴的套现，是雷军对刘芹反复游说的结果。

道理其实很简单。小米目前的价值被低估，老股东没有人愿意在此时大幅减持。但小米管理层在发行时不愿发太多新股让公司股权轻易稀释，所以经过多轮沟通，晨兴减持较多。根据小米的融资历史可见，晨兴2011年便投资了小米，作为一个PE机构持有小米股权已超过7年，也到了一般的减持退出的高峰周期，适度退出也属正常。

五、总结部分：

受市场大环境影响小米IPO最终估值还是略为低于预期，最终发行定价为17港元每股，通过正确的计算方法得出的最终市值为543亿美元。根据券商对小米2019年业绩的平均预估数据，小米的市盈率为22倍，远低于大众所普遍预期的39倍。

祸兮，福之所倚，福兮，祸之所伏。市场上对小米存在诸多误解或利空解读，这是坏事，同时也不见得就不是一件好事儿。常言道，利空出尽利好来，小米发行价格偏低，被关注度大低于预期，估值被压低，对小米集团的投资者而言，这本身就是一个最天然的利好。