你好CDR，再见CDR

今年年初，承载着战略新兴产业的CDR横空出世，一时间改革以暴风骤雨般的速度推进，然而，半年之后，风向又变了。

7月2日，据有关媒体报道称，阿里巴巴集团计划在本月申请CDR发行，由于种种原因需要推后。

对此，阿里巴巴集团最新回应称，对CDR的态度从未改变，但对市场传闻不予置评。阿里巴巴方面表示：“我们从在美国上市第一天起就说过，只要条件允许，我们就回来，我们的这一态度从来没有改变过。针对今天市场的传闻，我们没有更多细节可以评论。” 

也就在今天，A股又现暴跌行情，截止收盘，上涨指数跌破2800点，跌幅达2.52%，并创2016年2月以来新低；深证指数直逼9100点，跌幅逾2%，创业板指数跌破1600点，跌幅逾1%，投资者刚刚被上周五的一根大阳线改变的节操再一次碎了一地。 

所幸香港市场因今日休市免遭暴跌，不过，从目前的A股及环球市场行情看，明日大概率是也躲不掉一跌了。

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CDR或全面延期

此前6月19日，小米集团一则公告称，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。 

接近监管层的知情人士透露，小米临时撤回CDR申请主要是彼此的需求没有在短时间内谈拢，由于担心小米CDR的估值压力，因此证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。“监管部门事前已做好沟通，小米发了撤回公告后，随即证监会就发布声明表示尊重。” 

万众关注的阿里和小米接连推迟CDR的事件，或许并非偶然。 

事实上，小米乃至阿里在最后关头宣布推迟CDR申请，并非政策有变或进程不畅通，只是政策推进与市场情况之间的错配，此时的A股，流动性已经不充裕了。 

A股历来喜炒概念题材，对于题材无比性感的个股，并且市场环境向好的条件下，新股上市往往都会得到热炒，十几个涨停板不在话下，比如玩基因治疗概念的19连板华大基因（600676）、借壳回归的18连板三六零(601360)、独角兽药明康德(603259)也有16连板；但在市场环境不好的背景下上市的新股，即使概念再性感的新股，也吃不了几个板，工业富联带上首日涨停也就仅有3个板，宁德时代也只有7连板，在这种情况下，这些性感概念股相比算是“吃了市场的大亏”。 

现在，正是A股市场熊势汹汹的时候，想弄个战略配售基金引入增量资金，在这种宣传资源面前，发行结果也不尽如人意。 

这种时候，强发根本发不出去，势头不对，暂缓CDR，理所当然。

6月29日，在证监会例行召开的发布会上，就“如果沪指低于3000点，证监会将不会推进CDR”的传言进行回应，称不对市场表现做任何评价，但是CDR工作会依然按照相关文件要求和一系列规定依法推进。

或许，这个传言已经无限接近事件的真相。

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消失的流动性 

A股现在有多惨？ 

今年以来，在全球主要股票市场中，在美股连续长牛9年并一度创出历史新高的背景下，A股三大指数却以跌幅16%的表现熊冠全球，并且远远抛离第二梯队近10%！

同时，A股市场的成交额就开始大幅下降。截止目前，A股市场三大指数总成交额仅有4000亿元左右，相比正常时期缩水了近半，在2015年小股灾之前的仅上证指数就过万亿交易额的巅峰时期更是不到1/5。 

流动性如此枯竭，主要有五大原因：

1、强势的房地产市场。上一轮牛市之后，全国各地房价轮番上涨，吸收了大量的流动性，比起股票，房子肯定更让人有信仰。再者，最近的棚改货币化政策的变化，对未来流动性的释放也是极大的压缩了，最近这波下跌正是棚改政策的余波。 

2、中美贸易纠纷。这是目前中国资本市场面临的最大的宏观风险，客观上造成了A股市场持续担忧而趋势走熊，并且从特朗普政府一贯坚持的态度看，中美贸易摩擦仍有持续下去的可能。 

3、金融去杠杆。随着国家对金融去杠杆政策的坚持，市场流动性越来越紧，钱荒成为了近期最严重的话题。最明显的迹象是日益频繁的大型P2P跑路潮、公司债券违约潮以及上市公司股权质押被强平潮。

4、人民币持续贬值。仅今年4月以来，随着美元指数的强势回升，人民币相对美元已经大幅贬值超过6%。并且由于市场对人民币贬值趋势的预测较为确定，导致的结果是资本持续从股票等风险资产流出并外流回美元资产，成为使A股严重失血的一大原因。

5、独角兽吸收流动性。2018年，创新企业境内上市热潮掀起，杰出代表是工业富联、药明康德和宁德时代。在2018年5月30日之后的一个月内，药明康德、工业富联、宁德时代三家“独角兽”陆续开板，开板当日均放出巨大成交量，其中工业富联开板日成交金额高达158.1亿元，占当日市场总成交金额的4.6%。这些巨大的独角兽，从上市以来就如无底洞一般吸收了超大量的资金，对市场资金产生极强的虹吸效应。 

另一方面，CDR（中国存托凭证）制度落地加速，大量巨无霸企业纷纷表示愿意回归。首批符合以CDR形式回归条件的红筹企业名单包括了阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易等。 

截止目前，仅是CDR的发行规模，已在境外上市且符合试点条件红筹企业合计市值就近7.1万亿人民币，虽然初步预计海外首批回A企业将吸收资金超过3000亿人民币，但在目前资金面空前紧张的环境下，这点流动性无疑是市场难以承受的。 

一个有力的佐证是，从过去三年股权融资市场情况来看，A股IPO募资和定增募资的年均金额为1.57万亿元，而这三年来，即使在外围市场普遍向好的背景下，A股走势一直没能抬得起头。 

尊重市场规律，何必勉强而为之。

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小   结

某种程度上，监管也有监管的难处，既要顾虑市场走势，也要支持实体经济，还要服从国家战略，这种多元的监管目标也就成了监管的掣肘，政策的延续性难以维系也是常见之事。

行路难，且行且珍惜。