入选摩根MSCI，股价一路飙涨，可是钜派仍然被低估了

作者：惠星（雪球ID：qqqwer）

来源： 蓝点财经（微信公众号）

两个月前，我曾写过文章分析中概股公司钜派投资（NYSE:JP）：《钜派，一颗被遗忘的珍珠》https://mp.weixin.qq.com/s/qhvJWlwg3eG28hLLBnOOpA

若按文章发布当日的股价18.6美元计，到昨夜美股收盘时其股价为25美元，短短两个月已经上涨34%，如果再加上每ADS 0.58美元的分红，投资收益约为37%。

那么，在这两个月的时间里，究竟发生了什么，让钜派这家公司的股价实现如此快速的增长？更重要的是，钜派的股价还有进一步上涨的空间吗？ 

结合公司近日发布的一季度财报和倪建达先生在财报电话会议中的精彩讲话，我将在本文中一一解答这些问题。 

首先来看钜派第一季度财报的关键数据。

净收入为人民币4.33亿元（约6,910万美元1），较去年同期增长17.5%，在净收入上，钜派远超市场预期，之前市场预期普遍认为钜派一季度净收入同比增长只有8%-13%，实际情况是高出近5个百分点。 

营业利润为人民币1.53亿元（约2,430万美元），较去年同期增长21.8%；归属于钜派普通股股东的净利润为人民币1.16亿元（约1,850万美元），较去年同期增长27.8%，净利润率由去年同期的24.6%上升至26.7%。 

由于受到资管新规的严格限制，钜派一季度活跃用户数为4167，同比接近持平；受到春节假期和监管环境变化的影响，募集资金额为109亿元，同比下跌23%。总资产管理金额为人民币545.0亿元(约87.0亿美元)，环比下降5.3%，同比增长26.5%

得益于房地产行业近期受政策影响，融资难度和成本均大幅上升，钜派对房地产企业的议价能力进一步加强，第一季度平均一次性佣金费率由2017年全年的约2%上升至2.5%左右。

 在《钜派，一颗被遗忘的珍珠》一文中，我曾特意强调过倪建达在四季度财报会议中的所说的：“就我们的增长而言，虽然我们预计我们的增长率在第一季度会变得有点疲软，因为季节性和监管环境的变化。然而，我们已经调整了我们的产品线，我们有信心保持我们的收入增长达到一个合理的范围。展望2018年，我们看到房地产公司面临更多的困难和融资成本上升，银行贷款和债券发行。因此，这种环境增强了钜派的议价能力。因此，我们对2018年的净利润率前景仍然非常有信心。 

我也曾写道：“事实上，倪建达所言非虚，自从去年下半年政府加强房地产调控以来，全国房地产行业进入了限购、限贷、限价、限售的“四限时代”，房子难卖，贷款更难成为大多数房地产商心中的痛。对于房地产这个本质上是现金流游戏的行业来说，资金链断裂的危险是致命性的。但是，对于钜派而言，此时正是借助手中大笔资金提升议价能力和话语权的绝佳时期。凭借大股东易居在地产行业的实力和背景，以及中国最大的房地产数据库——克而瑞（CRIC）的数据支持，钜派在2018年完全有能力像倪建达所说的实现收入和利润的可观增长。同时，钜派也将更进一步，推出更多房地产股权项目产品。” 

从一季报的数据来看，这些判断是靠谱的，钜派提升了佣金费率0.5个百分点，或者说是费率同比增长25%，这对钜派的业绩增长起到了至关重要的作用。 

而且，从一季度募集资金情况来看，私募股权和风险投资基金产品占比快速提升，金额比去年同期的23亿元增长160%，达60亿元，占总募集资金的56%。说明钜派在从固收产品转型到私募股权产品上非常的顺利。 

除了这份超市场预期的财报外，支持钜派股价的上涨核心因素还有两个。 

第一个因素是28号当晚的钜派一季度财报电话会议，在这次电话会议中，钜派董事长倪建达先生向大家阐述了钜派在当前市场资金紧张、监管严格的新形势下的最新战略，倪总的阐述非常的精彩，我特意将最精彩为大家摘取出来。 

倪建达：首先，我们认为随着监管的限制，越来越多的低质量财富管理公司将被逐出市场。目前中国大约有2万至3万家财富管理公司，我们预计未来5年内将有80%以上的财富管理公司倒闭。因此，我们认为，未来几年将是一个充满机会的时期，对我们来说，制定正确的战略至关重要。 

其次，我们认为商业银行的财富管理部门将致力于降低风险和低回报金融产品，而更加专业化的金融机构将专注于相对高风险的高回报产品。这意味着商业银行将越来越多地失去他们的理财客户，这些客户拥有风险承受能力并且要求高回报。资管新规关于在2020年底彻底打破刚性兑付的规定，再一次表明政府将商业银行从高风险的理财产品市场中撤出的计划。我们认为，这些政策代表着独立财富管理公司的巨大长期机遇。 

第三，我们预计中国房地产行业将会有更多的并购。根据2017年易居研究院的最新研究，中国前100名房地产开发商仅占市场份额的55.5%，远远低于发达国家。鉴于目前的监管环境，我们认为房地产行业的整合速度将在未来几年里加快,在这个特别的时期，更是需要有熟悉房地产开发商的关键金融合作伙伴,帮助地产开发商完成兼并收购。因此，相关资金需求是巨大的。我们认为，这为像钜派这样的财富管理公司提供了巨大的机会。 

倪建达先生这段钜派在当前形势下拥有的机遇和对应的公司战略，无疑是清晰而又富有远见的，也真正地说服了投资者，所以，昨晚钜派股价一夜之间大涨9.4%。

对于钜派，第二个核心因素是成功入选摩根士丹利MSCI全球指数(Small Cap)成分股，自2018年5月31日收市后生效。 

MSCI指数是摩根士丹利资本国际公司推出的国际性股票基准，被全球投资组合经理最广泛采用。据晨星、彭博、eVestment的估算数据显示，截至2015年6月，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。而MSCI全球小型股指数，包含了全球范围内具有代表性、发展前景的小市值公司，此次钜派投资成功被纳入该指数成分股。 

我在《钜派，一颗被遗忘的珍珠》中写过：“毫无疑问，钜派是一直被资本市场严重低估的股票，一颗被资本市场遗忘的珍珠。笔者认为，2018年，随着钜派在产品线方面的调整效果全面展露后，钜派的营收和净利润增速将继续2017年的高增速惯性，而资本市场也会逐渐认识到钜派被低估的价值。对于在美国上市的小市值公司来说，10亿美元是一个重要的门槛，只有越过这个门槛，机构投资者才会关注公司和股票，而在以机构投资者为主导力量的美国股市，公司被主流买方关注之后，其低估的价值自然可以完全展现。即时，这颗被遗忘的珍珠将发出自己独特的光芒。” 

通过一季报，钜派充分展示了它的调整能力和议价能力。另一方面，入选MSCI指数则让钜派更快地被资本市场发现其特有的价值，现在的钜派已经开始渐渐散发出自身的光芒。 

还有一个最关键问题，钜派的股价还有增长空间吗？ 

我的回答：毫无疑问，是的！ 

钜派管理层预计全年净利润在5.3亿元至5.7亿元之间，换算美元为8400万美元至9000万美元之间，同比增速为30%至40%。按今日收盘价25美元/ADS，钜派市值为8.27亿美元，动态市盈率为9至10倍之间，而且这还不包括1,3亿美元的现金和现金等价物。 

对于一只增速在30%至40%的公司来说，其市盈率至少应该达到20倍，若按此计算，钜派股价合理估值下限为0.84亿美元乘以20，等于16.8亿美元，距离目前的价位还有一倍的空间。 

我认为入选MSCI指数将成为钜派股价进入上升通道的重要催化剂，在5月31日正式进入指数之后，钜派即将迎来大量机构资金的买入，突破10亿美金市值易如反掌。

最后，我把昨晚刚刚发布的诺亚财富的财报数据和钜派投资的财报数据做一个对比，让大家可以更清楚地了解钜派的投资价值。 

需要特别强调的是，诺亚在财报中对2018年全年的NON-GAAP净利润预测为10亿元至10.5亿元之间，同比增长16.7%至22.6%，在这里我参考里诺亚2017年年报，其中显示诺亚2017年净利润为7.63亿元，NON-GAAP净利润为8.57亿元，比例为89%，按照此比例，诺亚今年的实际净利润在8.9亿元至9.3亿元之间。

通过财报中的关键数据，我们能看到诺亚一季度净利润的同比增长主要是依靠利息和投资等一次性收益，如果扣除一次性收益，诺亚的净利润同比接近零增长，而钜派和诺亚的净利润差距正在逐步缩小，随着时间的推移，钜派的净利润将会加速增长，和诺亚的财富会更进一步缩小，若按全年净利润计算，钜派可以实现诺亚的60%，而且增速更高，从净利润角度来看，两者的市值绝对不应该有如此巨大的差别。 

综上所述，虽然钜派近期股价已经有所上涨，但是由于之前低估太多，就目前而言，钜派仍然具备非常优秀的投资价值，其股价距离公允价值至少还有一倍的涨幅空间我强烈建议大家继续密切关注和分析这家公司。 

最后，我推荐大家可以仔细听一听钜派一季度的电话会议，这次电话会议上倪建达先生的讲话思路非常清晰，钜派股价一天就大涨9.4%，和倪建达所传递出来的信心绝对有着很大的关系，而且，倪建达先生是用中文回答分析师提问，即使不擅长英文的投资者也完全没有问题，下面是这次电话会议的链接。

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