慧悦财经：大类资产轮动正在进行 投资风格切换明显

最近在股市跌宕起伏的行情中，总能听到期货暴涨的消息，仿佛大宗商品成为了投资界中的一股清流。螺纹钢1805主力合约更是在四月怒涨23.1%，一度达到4100，创出5年来的新高。

按理说钢材的需求与国内房屋开发以及基建正相关，而钢铁去库存已经接近尾声，政策红利释放殆尽，全国房屋限购政策更是没有最严只有最特别，在这种政策环境下，是什么给了螺纹钢这么大的勇气，让它不断涨出新高度呢？

小编想说市场需求缩减已经是过去式了，而各类商品价格都出现了不同程度的增长才是现在式。求大于供时商品价格才会上涨是永远的真理，那么商品价格普涨背后的逻辑到底是什么呢？在解释这个问题之前先来看一组数据。

2018年一季度我国GDP同比增长6.8%，表现稳定。全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速创三年新高，房屋新开工面积同比增长9.7%，为2017年6月份以来的最高值，全国固定资产投资144327亿元，同比增长8.9%。

根据一季度数据，可以确定国内经济增长稳定，虽还在L型底部周期但表现已超市场预期。房地产行业也并没有萎缩而是在的一路小跑持续增长，房地产开发投入的增长刺激了上游钢材的需求，同时过去一年的去库存早已让钢材进入了被动去库存周期。钢材企业利润将进一步增厚，产能释放需求加重，利好港股钢铁企业。

需求持续增长，但库存不足，价格自然上升。市场总的有效资金是一定，追求利益最大化是人的本性，当大宗商品价格上涨带来丰厚利润时，市场资金会自觉流出低收益率的投资领域，流向商品领域，这就是资金跟着经济周期进行轮动的最好例子。

市场进入被动去库存阶段，投资风格开始切换

对于我们投资者而言，最基层的投资逻辑是大类资产轮动，即有限的资金在债券、股票、商品、货币四大类资产间轮动流转。我们需要做的是判断资金可能流向哪个大类资产中，然后投资这个大类资产。

港股在年初的大幅回调后进入了缓慢下跌整理阶段，而商品价格普涨，复苏迹象明显，表明市场进入了商品强而股市弱的阶段。商品价格的上涨必将推升了通货膨胀，进而推动了利率的上行，厌恶风险的资金会持续流向债券，股市的可投资性会进一步下降。

依据美林时钟投资理论，可以把债券利率和商品价格见底回升视为经济复苏的一个征兆。美林时钟以经济增长的方向和通货膨胀的高低为指标，将经济周期分成四个阶段，即衰退期、复苏期、过热期和滞胀期，每个经济周期都有其特定的优质大类资产。

产能过剩和大宗商品价格暴跌引起通货膨胀率降低，实体经济利润微薄，GDP增长缓慢，经济进入衰退期，此时央行会降准降息，促使闲置资金流向实体产业，复苏经济发展，此时债券收益率最高；

当宽松的资金政策使GDP增长恢复，利润开始修复，市场资源开始重新分配，经济开始复苏，股票在衰退期中已形成价值洼地，此时投资股票最合时宜。

复苏期的造成的产能释放导致生产率增长放缓，通货膨胀率上升，GDP保持在较高水平，此时货币政策收紧，债券表现最差，股票由于复苏期的上涨，估值过高，利润增长率不发支撑高估值，股票投资风险增大，资金流向大宗商品。

GDP增长率回调并稳定后，通货膨胀率持续上升，央行进一步收紧货币政策，债券表现最差。企业利润增速下降，股市表现自然不好，此时现金为王。

港股经过一段时间的暴涨后，估值处于相对高的位置，加之香港经济基本面走弱，企业利润增速放缓，股市投资风险增强，资金自然流向大宗商品。

港币持续贬值，经济基本面走弱已成定局

还有一个现象也是商品强股市弱的很好的佐证，那就是港元一路贬值，刷新了港币汇率的新低，差一步将触发7.85的弱方兑换。香港金管局紧急出手干预，8天时间内，香港金管局进行了13次入市干预，累计买入513.31亿港元，但港币无视金管局干预依旧走势疲软。大量资金抛售港币的背后是对香港经济未来发展的担忧，香港经济基本面走弱已成定局。流出的资金并没有进入港股，而是转向ETF等对冲工具领域。这也预示着短期内市场对港股行情很焦虑，一方面是的经济基本面承压，上涨无力，另一方面受到外围市场即贸易战的影响，很多企业利润增长受阻，短时间内无法消化国际格局带来的风险，也促使资金流向低风险投资领域。

本文作者慧悦财经研究部 四夕飞月

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