银泰商业（1833）：积极推进OTO业务，降低流通环节层级

银泰商业（1833）积极推进OTO业务，降低流通环节层级

作者：张薇

投资要点

业绩概况：2014年录得营业收入达52.51亿元人民币，同比去年的45.10亿增长16.41%，2014年同店销售按年同比下跌3.3%，经营利润达17.58亿人民币，同比下降23.62%；净利润达11.64亿元，同比下降32.10%，净利润为11.63亿元，较去年下跌29.7%。净利润率达22.16%，相比2013年有所下滑，净资产收益率为9.88%，每股收益0.5元。

中国百货行业还将继续受压于渠道分流的负面影响：以国际经验看，当人均收入超过3000美元时，百货行业会迎来快速发展，过去15年中国百货行业的发展印证了这一规律，而当人均收入超过7000美元时，购物中心的业态将超过传统百货的增速，目前一二线城市正在经历这一过程，传统百货被新兴商圈的购物中心的分流效应明显，预计分流还将持续18-24个月的时间。从公司的自身定位看，2014年的9家新店中，8家的购物中心的业态，预计未来将更多的侧重购物中心发展，适应行业的未来发展方向。

全力成为以大数据驱动的消费解决方案提供商：公司希望能够使消费者能够有更好的购物体验，因此2014年将主力门店武林和百大一起做了整修，同时争取在今年实现将武林店的所有SKU实现数字化并逐渐推行到其余门店，将过去传统的二房东角色转变为和供应商及品牌商利益一致的经营者的角色，实现共赢。同时，积极实践OTO的推进，推出类似闺蜜微信圈的移动APP和微信公众号，实现线上线下的融合。当85后和90后逐渐成为消费主力时，公司现在推行的泛渠道模式会具有先发优势。

提升市场占有率，降低流通环节层级：中国前4大百货公司的市场占有率是7%，同样以联营模式经营的日本百货前4名是市场占有率超过30%，这和百货行业过去10年的地区分割粗放的跑马圈地的发展方式有关，今后可以预计到行业集中度会提升，类似参股鄂武商的投资行为还会有发生的可能。同时，流通领域，中间环节要被打破，过去三四级代理模式很难维持，公司会和供应商及品牌商直接打通关系，对消费者的需求及时反应。同时，公司意识到过去二房东的盈利模式已经彻底走到了尽头，要鼓励供应商和公司的利益一致。

提升ROE：目前57%的百货和购物中心是自有资产，以后会考虑通过REITS的方式将资产变轻，提升ROE。

估值：目前股价是2015年7.8倍PE。

会议记录：

1.今年新店的亏损会不会更大，因为去年开的店很多是在下半年开的，会影响今年全年的业绩，公司对这块业务能否有一个指引?

今年预计武汉银泰城和温州乐清店能够盈利，全部新店今年预计亏损还是3亿。

2.公司调整了会计政策，将物业价值重估的增量也计入了利润，但是这块利润公司调整了会计政策，将物业价值重估的增量也计入了利润，但是这块利润是没有现金流入的，那么公司的派息政策还是维持在40%吗？

我们上市时就承诺过不低于30%的派息率，当时承诺时也没有区别是通过怎样的方式获得利润，我们还是会维持不低于30%的派息比率。

3.苏宁苏宁去年做了创新，将它自有的门店做了SREITS再租回，市场的反映很好，公司的自有物业比它们多很多，公司有考虑这么做吗？

公司正在做，目前是57%的自有资产，我们是做出来了再和投资者说。

4. 2014年有来自住宅项目的收入，以后还会有和百货无关的这些收入吗？

公司在取得生产资料时，有的是租赁，有的是购买，有的是整体开发，会产生一些和主营业务不是很相关的业务，但是住宅这块我们没有新增项目了，这些也不是我们的重点。

5.公司公司CEO陈总目前也兼任集团的一些职位，陈总以后的工作重心在哪些方面？

主要精力还是在百货业务。

6.公司对线上业务和银泰网的定位是怎样的，如何和阿里展开合作？

我们将60多个品牌，将近1万个SKU放到了网上，现在下单后，发货和配送是全自动的过程，不需要手工录入，以后会多店联动。

7.公司在哪些方面可以多下功夫？

公司在哪些方面可以多下功夫？第一，在业务层面:1）现有门店的精细化管理，比如武林加百大店的改进，这个做的很出色，在传统门店改进上，还要多下功夫。2）对于新开的购物中心，要尽快减少亏损，因为物业规模比较大，要多下点功夫。3）业务创新方面，去年和阿里的合作很紧密，是战略上的合作，我们的团队和阿里的交流是比较好的。

第二，在资产层面，做REITS，制定更优化的方案。

第三，在管控层面，内部管控做的更扎实。

8.百货业态的发展方向是什么？

首先，中间环节要被打破，过去三四级代理模式很难维持，要和供应商及品牌商直接打通关系，对消费者的需求及时反应。其次，二房东的盈利模式已经彻底走到了尽头，要鼓励供应商和我们的利益一致。同时，要尽快将商品数字化，现在还没有做这个事情的公司，当85后成为消费主力后，5年后会发现他们自己很被动。

9.阿里投资我们的目的是什么？

他们肯定还是认可我们是个好公司，同时，我们有1500万个有品质保证的SKU资源，这个也是他们看重的地方。

10.公司是否考虑做管理输出，这样可以避免自己开店带来的重资产，以及租赁门店时带来的培育期的亏损？

目前不会考虑做管理输出，如果是自己的门店，我们可以要求40-50天的回款，如果是管理店，在财务上我们很难把控这类的风险。

11.公司为什么要做电商？

让服务变重，资产变轻。90后不会有线下线上的概念，对于他们而言，网购和房间里必须有灯是一样的，是必须有的事情。2014年之前还没有开始做这个事情的公司，在85后，90后成为消费主力时，就会面临很大的风险。

12.公司预计购物中心对于传统百货的冲击还会持续多久？

百货行业受冲击主要体现在过去很多没有做过零售的人，都纷纷建物业进入这个领域，我们每天都听见有关店的，但更多是关店的，已经在建的项目不可能不开业，我们预计这种影响会持续一年半。

13.公司考虑回购股份吗？

4块多的时候大股东考虑增持，但是当时靠近业绩期就没有做，现在5块多，还是便宜，还是低估，我们内部开玩笑说，如果把银泰自有的物业按原始成本一个一个的出售，都比现在的市值高。

来源：兴证香港