南车时代电气(3898)：轨交业务表现好，高端设备业务见突破

作者：李明

2014年，公司录得营业收入126.8亿元，同比大幅增长43.1%。其中机车牵引变流器37.0亿元，同比增长27.5%；动车电气设备47.6亿元，同比增长105.6%；城轨相关设备12.1亿元，同比增长26.4%。期内毛利率水平为37.9%，同比提升2.2个百分点；归母净利润为23.9亿元，同比增长63.2%；EPS为2.04元；期末每股派息0.40元。2014年底，南北车正式公布合并意向，对南车时代电气形成重大利好，主要体现在两个方面：首先，南北车的合并标志中国高铁走向国际市场的步伐将迅速加快，公司作为核心零部件供应商有望从中受益；其次，南车时代电气之前作为中国南车电气系统的供应商，掌握了核心设备的领先技术，且具有非常强的成本优势，合并后有望将中国北车相关业务实体进行整合，体量将扩大。因此，公司的轨道交通设备业务将进入发展快车道。

公司IGBT业务比预期进展要快，1700V和3300V的产品已经在装车，配备地铁的产品已经运行6万公里，而配备机车及高铁的6500V样品已经出产。目前，IGBT市场需求旺盛，预计今年浅亏，明年正式扭亏。IGBT是公司进行业务突破的起点。其帮助公司实现了轨道交通领域核心零部件-IGBT模块的国产化，并且借助其为载体，进入发电、智能电网、工业传动、电动汽车等领域，是公司业务多元化、体系化的重要尝试。

公司于2月公布收购深海机器人业务，总代价12.7亿港币，包括9.9亿港币的股东贷款。收购之后，公司希望继续专注电气设备，将业务从轨交拓展到海洋，实现业务之间的协同效应。预计SMD将于下个月并表，年内有望贡献10亿收入。

维持强烈推荐评级，提高目标价至60港元：预测公司2015-2017年EPS分别为2.40元、2.90元及3.63元，相应上调目标价至60港元，相当于2015年20倍PE，较现价有25.5%的增幅，维持强烈推荐评级。