核电设备三剑客:上海电气、哈尔滨电气、东方电气

面我给大家分析了核矿双雄中核国际(2302)与中广核矿业(1164)。今天接着与大家分享一下我对核电设备的看法。之所以分析这个环节,是因为以下几个理由:
1、牛市买周期股。核电设备属于典型周期股,三年不开工,开工吃三年;
2、核电几年沉寂后终于放行,行业处在一个超大周期的底部,未来行业的日子只会越来越好;
3、从一个稍长时间看,主要核电设备股大概率都处在基本面和股价的最底部,未来不应该再有什么坏消息了;
4、行业催化剂会越来越多,包括中核、中广核上市,新的核电站不断上马等;
中国核电要在年底前重启,核电产业链中上游是燃料,下游是运营,基本都要等到运营后才能体现出价值,但中游核电设备是在建设一开始就能获得收入。在港股里,核电设备的标的有3只:上海电气(2727)东方电气(1072)与哈尔滨电气(1133),虽然核电业务对于这3个公司都不算主营业务,但由于重启核电的短期刺激,加上由于火电的萎缩,集团都把新能源作为公司未来发展的重心。那首先就来了解下核电设备行业的大致情况。
一般一个核电机组大约总造价大约125亿,从整个核电站建设资金构成来说,所有的设备采购占总资金的50%(约72.5亿),基础设施建设大约40%(约50亿),其他开支大约10%(约12.5亿)。核电设备里又分为三个系统,核岛,常规岛与其他辅助设备。核岛设备大约占总采购设备的50%(36亿),常规岛设备大约占总采购设备的30%(22亿),辅助系统大约占总采购设备的20%(14.5亿)。
表1:主要设备分类
设备分类
主要设备
核岛设备
蒸汽发生器,反应堆压力容器,堆内构件/控制棒驱动装置,主冷却泵/屏蔽泵,稳压器,硼注箱,安注箱,稳压器等
常规岛设备
汽轮机,发电机,汽水分离器
辅助系统设备
通暖空调设备,空冷设备,吊篮,阀门,泵,仪控系统,电源设备
表2:三大公司生产能力
占总资金比重
上海电气
东方电气
哈尔滨电气
核岛设备
蒸汽发生器
5%
压力容器
2%
堆内构件
2%
控制棒驱动装置
2%
主冷却泵/屏蔽泵
4%
硼注箱/安注箱/稳压器
1%
常规岛设备
汽轮机
5%
发电机
4%
汽水分离器
2%
从市场占有率来看,上海电气在核岛方面占有率是45%,东方电气大约30%,但是东方电气在常规岛的市场占有率达到了56%。2013年上海电气核岛的营业额是21亿,而东方电气则只有10亿,但是东方电气在常规岛的销售额却有22.5亿。另根据东方电气的毛利情况看,核岛的毛利率为30%,而常规岛只有10%多。
由于核岛的建设周期长(约占总周期80%),所以会提前招标,考虑到上海电气在核岛的市场占有率,在核电三代技术上的优势,而且几乎垄断了核岛中毛利最高的堆内构件与控制棒驱动装置,再加上上海电气是三个公司中唯一有能力生产铸锻件的公司(核岛设备的框架,相对毛利较高)。所以如果核电重启,仅考虑核电盈利的话,首当其冲受益的应该是上海电气。当然东方电气对于常规岛过半的市场占有率,加上能承担多种核电型号常规岛的制造任务,使得其也会成为一大收益者。哈尔滨电气虽然在市场占有率方面明显落后前两家,但也总能获得订单。
在分析这3家公司中,我们不能忽视的是主营火电业务下降和核电业务比重小对公司造成的影响。从2013年年报显示核电业务营业额在上海电气中占比只有2%,而东方电气也只不过7%左右。哈尔滨电气最新的核电订单也只占总订单金额的5.8%。
一般周期股不看估值,尤其行业底部的时候。为增加安全垫,我们还是看看估值。从估值来看,三者的市销率、市净率都不算高,其中哈尔滨电气的市盈率,市销率和市净率都明显低于行业水平,如果核电重启利好可以带来整个行业估值水平上升的话,三者都应该有一定上升的空间,其中哈尔滨电气弹性最大,上海电气兼具核电重启与上海国资改革题材,认可度应该最高,东方电气是行业龙头,个头最大,长远看也应该最受益行业复苏。

哈电1133
东电1072
上电2727
P/E13
10.3580
11.6849
18.9147
P/(E14Q1*4)
16.4247
16.8963
P/S13
0.3555
0.6523
0.5712
P/(S14Q1*4)
0.8371
0.7246
P/B13
0.5115
1.4409
1.0361
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