2月汇丰制造业PMI初值点评:反弹力度和持续性有待检验

2月汇丰制造业PMI初值点评:库存周期下的反弹,但力度和持续性有待检验

作者:陈健恒 范阳阳   




【事件】

2月,汇丰制造业PMI初值从1月的49.7小幅升至50.1,其中产出指数从1月的50.3升至50.8,新订单指数从1月的50.1升至50.4,就业指数从1月的49.5降至49.3,供应商供货时间从1月的50.1升至50.8,采购库存从1月的47.6升至50.6。


【点评】

2月份汇丰PMI初值在1月份回升的基础上继续小幅回升。推动PMI的回升包括产出指标、新订单指标和采购库存。在2月份春节放假的情况下,2月份汇丰PMI的回升略超过市场预期,此前市场预期会小幅下降。


从我们以往提到的9个月库存周期理论来看,是比较好理解汇丰PMI的反弹的。即库存周期的低点到另外一个低点一般是9个月,反之高点到高点也是9个月。去年汇丰PMI的阶段性低点是3月份,9个月后,在去年的12月份,PMI触底,1、2月份以来延续小幅回升。从库存周期的角度来看,当企业去库存后,会存在一定的补库存现象,不过整体经济运行状况和大宗商品价格走强影响着企业的补库存意愿,在经济仍相对低迷,大宗商品价格尽管有所企稳但尚未明确触底的情况下,企业不会有很强的补库存意愿,普遍是根据生产状况采取小量动态补库存的动作。


不过需要关注度的是,1月份汇丰PMI和中采PMI出现了背离。中采PMI继续下滑,各主要分项也继续下降。目前仍待观察2月份的中采PMI的情况,以判断两个PMI的背离到底是样本统计的差异还是在季调模型处理上的差异所导致的。目前只有汇丰PMI初值的情况,尚不足以说明很多问题。如果观察汇丰PMI的动能指标(新订单-产成品库存),实际上是有所回落的,从1月份的0.6回落到0.2。


春节过后,随着天气转暖,房地产和基建逐步进入开工旺季。不过,由于房地产投资增速偏低,而地方政府基建仍受限于43号文的影响,加上货币增速仍在下滑,预计整体投资增速仍偏低。从消费来看,今年春节黄金周商品零售总额同比增长11%,较去年12月商品零售总额同比增速的12.1%显著回落,低于去年春节黄金周的13.3%,也低于去年十一黄金周的12.1%,随着经济下行和通胀回落,消费需求受到更多影响。预计这一轮企业的库存周期不会很强,持续性也有待观察。


总体来看,我们认为目前经济状况尚未看到明确且可持续的复苏,后续货币政策仍需要进一步放松来提振经济动能。债券市场的牛市尚未走完,我们仍维持看好上半年尤其是一季度债市的观点,目前仍应该持券待涨。PMI分项具体情况如下:


1、需求方面,新订单指数从1月的50.1升至50.4,由于房地产依然弱势,新订单反弹空间有限;新出口订单指数从1月的50.2大幅降至47.1,外围经济体经济复苏分化的负面影响正加速显现,外需阶段性走弱局面或将延续。


2、供给方面,产出指数从1月的50.3升至50.8,考虑房地产弱势的制约,制造业产出回升空间不大;原材料采购量从1月的49.5升至50.3,原材料采购需求有所增加;就业指数从1月的49.5降至49.3,企业用工需求持续低迷,建议继续关注今年城镇就业问题。


3、价格方面,购进价格指数从1月的40.2升至42.2,出厂价格指数从1月的44升至45.4,原油价格企稳使得石油产业链价格下降压力有所缓解,预计2月工业价格环比降幅将收窄,但PPI同比增速可能进一步降至-4.7%附近。


4、库存方面,原材料库存指数从1月的47.6大幅升至50.6,随着大宗商品价格有所企稳,企业对未来价格下行预期有所减弱,原材料库存投资增加;产成品库存指数从1月的49.5升至50.2,库存投资回升可能与基建对需求带动有关。





注:本文所引为报告摘要部分,评论原文详见2015年02月25日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒, 范阳阳:简评*库存周期下的反弹,但力度和持续性有待检验: ——2月汇丰制造业PMI初值点评》
(中金固定收益研究 微信号 CICC_FI_Research )

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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