融创确认入股佳兆业，佳兆业午后复牌涨25% 

作者：张宇

中国证券网讯 融创确认有条件入股佳兆业，佳兆业下午1时复牌，暴涨25.2%，报1.99元。融创今早复牌，现报7.27元，涨4.8%。

融创(01918-HK)与佳兆业(01638-HK)于上周五发出联合公告，确认融创已以每股1.8元、即45.5亿元总代价，购入佳兆业创办人郭氏兄弟49.25%的股权，并拟向余下股东提出面收购。持有佳兆业29.94%的第二大股东富德生命，已确认不会接纳收购建议。 是次股份买卖尚未完成交割，须待多项先决条件完成，包括佳兆业的债务违约已得到债权人豁免，债务已进行重组及再融资，还有现时所有纠纷、法院申请及非正常经营状态，都要以令融创满意的方式得到解决。

上述条件须在今年7月31日前完成，除非双方同意另订交割期限，否则任何一方均可终止是次买卖协议。如股份买卖没有完成，融创提出的全购要约不会进行。据报，佳兆业已支付2,600万美元(约2.03亿港元)的2020年到期债券利息。

另外，据佳兆业复牌公告显示，据于2015年1月31日，集团到期应予偿还的贷款本金额及应计利息约为人民币992.89百万元；而根据相关协议的条款，集团本金额为214.4亿港元（相等于约人民币169.5亿元）的贷款或会到期应予偿还。

对于融创收购佳兆业股份，中金公司认为这对佳兆业来说是个关键的利好，具体评论如下：

事件：融创中国宣布出资46亿港元，以每股1.80港元的价格收购郭氏家族持有的佳兆业49.25%的股份。收购价格较佳兆业前收盘价溢价13%。

评论：

收购价格具有吸引力，融创在收购交易完成前掌握主动权。按照46亿港元收购49.25%股份计算收购价格较佳兆业净资产值存在63%的折价，对应2015年预测市盈率2.1倍和市净率0.4倍，不管采用哪种方法衡量都具有一定吸引力。另外，交易的完成取决于债务违约、重组、诉讼和违规问题是否按照融创希望的方式得到妥善解决。上述收购条款使得融创在做出最终决定前可以评估相关风险，从而降低公司在此次交易中面临的风险。

潜在现金要约可能会导致至收购对价提高至80亿港元。我们认为，每股1.80港元的收购价格可能不会获得佳兆业现有股东的普遍同意。但是，即便如此，融创仍然有充裕的现金完成此项交易，并将净负债率维持在90%以下。

佳兆业对于融创目前业务布局来说是非常有利的补充。截止2014年上半年底，佳兆业在30家城市共拥有土地储备3400万平方米，其中19%左右位于深圳和广州，因此相对于融创现有业务布局来说是良好的补充。佳兆业2014年实现签约销售额300亿元左右，因此按照权益计算，佳兆业有望推动融创保持较高的销售增速。33%的毛利率和34亿元的2015年预期核心净利润都会提升融创的财务业绩。

此次交易有望缓解市场对反腐方面的担忧情绪。融创接管佳兆业将证明与相关人员有关的反腐影响将逐步消除，有助于恢复此前已经降至低点的市场对房地产行业的风险偏好情绪。

估值建议：本次49.25%的股份收购交易预计将分别提升净资产和每股收益16%和40%。鉴于此前收购价格相对较低而且交易完成后融创基本面将进一步巩固，我们重申推荐评级。但目前由于交易尚未完成，和维持盈利预测和10.69港元目标价。

风险：与债权人和政府未能达成一致，收购交易流产。