“变废为宝”的绿色动力环保（1330.HK）

一、国有垃圾焚烧发电商

 绿色动力环保（1330.HK）于2000年初正式成立，其后于2005年获北京国资公司注入资产后转型为国企，在垃圾焚烧发电行业有着13年经验，是我国最早探索垃圾处理产业化的企业之一。历时13年，如今绿色动力环保已经成长为中国垃圾发电行业的十大公司之一，按照项目的总数量和规模，公司分别位于行业第三和第六。

绿色动力环保的垃圾焚烧发电项目遍布全国，由华北的北京延伸至华南广东。于2016 年6月30日，在运中项目包括八个每日总废物处理量5,600 吨的项目（包括一个填埋项目）和总装机容量99兆瓦。每日总废物处理量达2,600吨和5,360吨的项目分别在试运和在建中。

二、背靠“大树”北京国资

 2005年10月，北京国资公司向绿色动力环保增资3000万元人民币，增资后北京国资公司的股权占比达61.16%，绿色动力环保正式转型为国企。 

2006年12月，北京国资公司又于2006年12月通过其香港子公司收购蓝洋环保完成了对公司剩余38.84%股权的收购，此后2009年和2010年公司又陆续获得北京国资公司的增资共计5.35亿港元，2011年5月，江淮基金、保利基金、北京科技及景秀投资四家公司对公司分别增资7843万、5490万、2353万及2353万港元。 

我们知道，北京国资公司是北京人民ZF授权专门从事资本运营的大型国有投资公司，总资产超过人民币1000亿元，其地位与能力不明觉厉。而绿色动力环保在成为北京国资公司子公司后持续获得母公司增资，可以看得出北京国资公司对于绿色动力环保的重视。事实也确实如此，在北京国资公司入主后，公司在市政项目招标时能够拿到更多的订单，在融资过程中也可享受更低的贷款利率。 

由于公司业务运营模式以BOT为主，透过协议或公开招标获取订单，签约对象为各地方ZF。国有背景将帮助公司斩获更多垃圾发电项目，2005年背景国资控股后明显订单弹性大增，相信这一点在未来也将长期是绿色动力环保的一大优势。

三、盈利结构在不断改善 

从公司的业务收构成来看，绿色动力环保的收入来源主要是新项目建造收入，但很明显的一个变化是，近几年以来公司的运营收入占比正在快速提升，已经从2012年的12.2%增加到了2015年末的31.6%。随着在建及拟建项目的完工，营运服务收益未来仍有爆发空间。

相信在将来，运营收入的占比将进一步得到提升，从而改善公司的盈利结构。

四、拿单能力强悍

 绿色动力环保近几年的异军突起主要就是因为其拿单能力卓尔不群。自2012年《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》的执行，公司加速获取新增订单。

 绿色动力环保自2012年的电价政策后，以每年签署3个项目以上的速度快速获取焚烧发电订单。2012年时绿色动力环保业绩加速的一个分水岭，2012年前的几年其订单规模复合年均增速仅为16.5%，而2012年之后在手订单处理规模的年均复合增速飙升至24.6%。 

截至2015年末，绿色动力环保的在手项目已经达到23250吨/日，是目前已投运处理规模的4倍以上。对比行业内的其他公司，这样的拿单速度和扩张能力都是屈指可数的。

对比行业内主要企业的已投运和完全投运处理规模，我们看到行业内拿单的马太效应开始凸显。对于目前市占率前四的企业来说，他们在全国范围都有着出色的拿单能力。但是其他企业的局限性十分明显，都是局限于本地或者局部区域，这些企业由于无法加快异地扩张，订单弹性非常有限。

 优异的订单扩张能力决定着一家垃圾发电企业的未来，而绿色动力环保拿单布局广泛，且拿单速度较快，意味着它在未来订单数量的扩张上潜力和空间较大。

五、垃圾发电行业空间巨大

 生活垃圾的处理方式主要有3种，分别是填埋、焚烧和堆肥。三种方式中，填埋方式容易对地下水造成严重污染，且需要大片的土地，一旦用于填埋，这片土地就有长达几十年无法使用。对于现在这寸土寸金的年代来说，填埋方式不仅土地成本昂贵，而且存在很大的环保隐患。

 第二种方式堆肥项目处理规模较小，并不能充当主要的垃圾处理方式。所以，垃圾焚烧发电就当仁不让地成为了未来重点的垃圾处理方式。垃圾焚烧发电不仅占地面积小，处理相同规模的垃圾占地只需要填埋方式的十分之一，而且垃圾焚烧之后产生的热能可以供暖，也可以发电，更符合“无害化”与“资源化”的双重需求。

 正因为垃圾焚烧有着其他两种方式没有的优势，近年来，垃圾焚烧发电方式在垃圾处理的三种方式中是增速最快的。尽管填埋方式仍然是生活垃圾无害化处理中使用最多的一种方式，但是焚烧方式的复合增速远远高出了填埋方式。从2007年至2014年，填埋方式处理量累计增长40.76%，年复合增速才5%，几乎维持不变；而垃圾焚烧方式处理量累计增长了2.7倍，年复合增速高达20.62%，增速十分迅猛。

 身处垃圾焚烧发电这一高速增长、未来前景很好的行业内，绿色环保动力发挥的空间还有很大。

六、估值便宜

 香港市场中，做固废处置的上市公司有中国光大（0257.HK）、粤丰环保(1381.HK)、首创环境(3989.HK)和东江环保(0895.HK)。从相对估值角度看，目前绿色动力环保10倍的PE和1.13倍的PB在同行业中仍然处于低都属于较低水平，估值较为便宜。

 绿色动力环保中期业绩表现十分亮眼，营收同比增加近30%，净利更是同比大幅提升50%。这一增速在同行业内都是遥遥领先于其他几家的。但是绿色动力环保的股价却是港股市场5家固废处置企业中跌得最惨的，从年初至今，绿色动力环保的股价跌幅高达近36%，表现也远差于行业。

 我们知道环保股这一波杀下来主要是各种做空事件层出不穷，而做空的逻辑无外乎就是质疑民企做假账和BOT模式。但是BOT记账模式是国际会计准则规定的，跟上市公司半毛钱关系也没有；退一万步，股价都跌了这么多了，不看好的投资者也该走光了，留下的都是认可BOT模式的，而且相信未来参与的投资者也都是认可模式的，所以这个位置看来也不算大问题。被做空出事的基本都是民企，虽然不代表国企就一定没事，至少国企不敢那么猖狂，有一定的安全边际；就算国企也出了差错，有国家兜着，换个领导公司继续运营。

 所以，绿色动力环保目前市值小，未来的扩张空间和业绩弹性都较大，估值还存在修复的空间。

 此外，绿色动力环保还正在启动A股上市计划，如果未来公司能顺利在A股上市，相信公司的估值也能够得到进一步的提升。