深港通中的“雾霾救星”：新奥能源（02688.HK）

“停产减排霾未收，蓝天碧云未成眸。北风不与督查便，雾霾深深锁帝都”。进入12月，中到重度雾霾再次笼盖了京津冀、川陕渝、晋鲁豫等地区。

面对四面霾伏，四处爆表的雾霾，大气治理任重而道远，天然气在大气治理中肩负中国能源结构优化的使命，天然气的终端推广将对雾霾治理起到最关键的作用。

而沪港通里面正好有这样一只燃气股，新奥能源（2688.HK）。既能受益于天然气价格改革，又能受到大气污染治理的推动，在去年之内也将美元债的包袱甩掉了1/3，今年的业绩应该会明显改善。

一、新奥能源家大业大

新奥能源是国内最大的城市燃气分销商之一。公司1992年开始从事城市管道燃气业务，是国内最大的城市燃气分销商之一。公司主要业务为管道燃气销售、燃气接驳和汽车燃气加气站的建设和运营。截至去年年底，公司在国内拥有152个城市燃气项目，合共17个省市及自治区，覆盖可接驳人口超过7154万人。 

二、天然气价格下行，毛利率和销量有望双击 

发改委于去年2月底宣布，自2015年4月1日起将存量气和增量气门站价格并轨，全面理顺非居民用气价格，同时放开直供用户用气价格，居民用气门站价格不作调整。根据发改委的通知，4月1日起，各省份增量气最高门站价格每立方米降低0.44元，存量气最高门站价格提高0.04元，实现价格并轨。 

2015年11月，发改委再次发布新的调价通知，在降低非居民用气门站价格0.7元/立方米的基础上提出要进一步提高天然气价格市场化。今年10月份以来，国家发改委又陆续发布一系列天然气价格改革政策及通知，整体方向都是天然气管输、储气、化肥用气等进一步市场化。

既然天然气价格改革的方向是更加市场化，与市场上的其他替代能源价格更加贴近。考虑到近两年油价从100美元/桶以上腰斩到如今的50美元/桶左右，天然气价格仍然有很大的下行空间。2015年实施天然气价格改革之后，天然气的市场价也确实如此，跟着油价下行了不少。

天然气价格下行的过程中，终端销售价往往下降的幅度更低，也就是说燃气公司的销售毛利率会相应提升。而且，天然气价格下降也会同时刺激其销量的上升。毛利率与销量的同时激升，应该能显著改善新奥能源的盈利状况。

从新奥能源这些年的毛利率也能够看出，自2015年开始，销售毛利率已经从20.87%增长至今年年中的23.86%，增幅为3%。毛利率与销量的改善，会形成双击。

三、“煤改气”促销量

严峻的大气污染形势将持续倒逼京津冀及周边地区加快“煤改气”步伐，驱动天然气消费量提升。

国家发改委在《关于建立保障天然气稳定供应长效机制的若干意见》中提出到2020年满足“煤改气”工程用天然气需求将达1,120亿立方米；国家发改委、能源局、环保部等七部委发布的《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》中也明确提出到2018年淘汰落后燃煤锅炉40万吨。

在大气污染如此严重，连河北上百名官员都要出面向市民道歉的情况下，各省市的治理雾霾的压力也非常大。为了大力改善空气污染，京冀辽、广东、山东、浙江等地方ZF纷纷出台各自的补贴政策，帮助推进淘汰燃煤锅炉，使用更清洁的天然气。

如果公司能够抓住“煤改气”的契机，大力推进工业燃煤锅炉的煤改气，新奥能源未来在“煤改气”这一块就能够大大拓展销量，而且新增用户还能够为公司带来一大笔接驳费，接驳业务的毛利率又要比燃气销售业务还要高很多。以公司去年为例，2015年公司开发的煤改气用户就已经占到了新开发工商业用户总数的39%。相信新奥能源在今年及以后如果能够充分利用“煤改气”的契机，必能够大大改善自身的盈利能力。

四、煤价暴涨下，天然气优势凸显

我们都知道，今年以来很多原材料涨价明显，其中尤以黑色系的涨幅最为显眼。2016年年初，焦炭价格最低点558 元，目前已经飙升至1870元，涨幅超200%；焦煤期货年初盘面刚过500元，目前已经涨到1344元，涨幅也是超过了200%；动力煤价格也有去年的300多元飙升到了现在的540元，曾经甚至一度到了660元的高点。

由于动力煤是火电的主要成本来源，动力煤等价格的飙升大大提高了火电的成本，挤压了火电的利润空间。作为动力煤等的替代性能源之一的天然气价格又正处于下行空间，天然气的优势明显提升。这将明显促进天然气接下来的销量。

五、持续回购美元债改善今年汇兑损失

新奥能源2015年的营业收入为320.63亿元，同比增长10.2%；归属于股东的净利润为20.36 亿元，同比减少31.4%；每股基本盈利为1.88元，同比减少31.4%。 

营收增加，但归属于股东的净利润和每股基本盈利却出现下降的主要原因是，可转债的公允价值变动带来了2亿元亏损和汇率变动带来了4.65亿元亏损。

为了应对人民币贬值的影响，新奥能源已经在2015年10月回购了2019年到期的4亿美元 3.25%债券中的3.35亿美元，及2021年到期7.5亿美元6%债券中的3,500万美元，并发行了25亿不超过五年期的3.68%定息人民币债券予以代替。也就是说，公司美债中的30%已经被置换出来。如此预估，今年汇兑损失较去年会减少约1.3亿元。

结语： 

新奥能源（02688.HK）作为国内最大的燃气公司之一，一方面将受益于天然气价格下行、动力煤等价格飙升以及“煤改气”等因素，在利润率和销量方面会得到改善；另一方面由于公司在去年已经将1/3的美债包袱都甩出去，预计今年在可转债及汇兑损失方面都将得到很大改善。此外，新奥能源即使对比港股市场上的燃气公司，估值也相对便宜，PE为13.65倍，PB为2.28倍。要知道A股市场上的燃气公司中，30倍PE都不算贵。