日元暴跌:人民币扛得住么?

作者:Redevil


自从日本开启大规模QE以来,人们对于日元汇率的下跌已经不再意外了。然而近两周日元兑美元汇率再次出现快速下跌的趋势,两周内跌幅近4%:

 
日元如此迅速地大幅贬值,让我们不得不思考,其对于中国、对于人民币会有怎样的影响?


事实上,日元这种“不顾一切”式的疯狂下跌,的确对外部国家产生了重大的负面影响。我在以前的文章里也提到过,一国货币汇率的主动贬值,相当于对别国财富的强制性掠夺。这一方面体现在外汇储备贬值上,一方面体现在国际贸易上。由于日元在各国外汇储备中所占比例不大,这方面的影响还不显著,但通过贸易而产生的影响则是相当大的。由于日元下跌,人民币相应地对日元大幅升值,这严重影响了中国的对日出口,挤压了相关企业的利润空间,进而影响国内的就业情况。同理,日本本国企业的出口竞争力就提高了,可创造更多的就业机会。


也就是说,这是一个通过货币贬值将别国就业转移到本国的过程。100日元兑人民币从2014年初的5.78跌到最近的4.93,不到一年半跌幅近15%,这导致就业机会和企业利润从中国流向日本,中国经济承受着持续的压力。商务部发言人去年底就曾表示,中国对日贸易的大幅下降与日元贬值有关。


更进一步地,日元汇率暴跌不但影响双边贸易,如果下跌趋势止不住,还可能引起连锁反应,造成区域性的危机。比如,日本韩国的重要贸易伙伴,日元对韩元的汇率也在显著下跌:

 
韩国总统朴槿惠去年10月就公开提到,日元的疲弱会对韩国的汽车和电子行业构成伤害。然而日元并未停止贬值的脚步,韩国随后不得不开始干预汇率,制止韩元的升值趋势。这就形成了一种贬值的“传导机制”:韩国也贬值了,台湾呢?东南亚各国呢?最终——中国呢?如果发展下去,不又是一次亚洲金融危机么!


美国已经注意到这危险的苗头。4月初美财政部的汇率政策报告表示其已向韩方施压,要求其停止对汇市的干预,并警示日本不要过度依赖货币政策。从上图可以看出,2015年初的徘徊之后,4月起日元又开始对韩元贬值。


然而这不是长久之计。日本并没有理会美国的警告,继续引导日元贬值。毕竟日本国内经济也很不景气,亟需提振。所以汇率贬值的传导,其实经济困境的传导。说到底,如果日本经济不能很快复苏,难保不波及到周边国家。而一次区域性的普遍贬值,将是对中国经济和人民币的重大考验。


人民币怎么办
直到目前,人民币都保持基本盯住美元的汇率政策,因此过去的一年里随着美元指数的上升,人民币兑其它主要货币的汇率都在大幅上升,下图是人民币的实际有效汇率(剔除通胀,以贸易额对各汇率加权):

 

从2014年5月到2015年4月,人民币实际有效汇率上升14.5%,而这段时间也正是国内经济不断走弱的时候,由于汇率的坚挺,出口没能成为稳定经济的有力因素。为什么人民币要在美元大幅升值的情况下坚持盯住美元?最关键的原因恐怕是为了能在今年10月顺利加入IMF特别提款权(SDR)的一篮子基础货币。如果此时贬值,无疑是给人口实:人民币币值不稳定,不适合作为储备货币。加入SDR是人民币国际化里程碑式的一步,是今年重要的政治任务,几乎要尽一切努力去完成(详细分析可见我上周发表在格隆汇的文章《十月大考:人民币不能缺席的SDR牌局》)。


所以除非经济濒临崩溃,短期内大幅贬值的可能性是没有的。因而过去很长一段时间,人民币兑美元中间价(央行指导价)只在6.09到6.18这个极窄的区间波动,尤其近三个月以来,即期汇率(市场汇率)也维持在6.2一线波动极小,明显受到干预:

 
如果维持这种做法,人民币面临的压力是非常大的。2-4月外汇占款持续下降,显示出资金正在流出中国,央行需要在市场上不断卖出美元才能保持汇率的稳定。前4个月进出口金额同比均为负增长,且出口下滑有扩大趋势。而且不只是进出口,国民经济的各部门都已出现全面的疲软和下滑态势。另外目前看来美国9月加息可能性很高,一旦美元进入加息周期,全球的资金都会回流美国,人民币的贬值压力势必更加突出。


最合理的可能性

所以我认为,年内人民币最合理的路径是温和贬值,不超过3%。目前人民币的浮动区间是2%,而最近已有传言可能提高到3%。如果传言实现,可以看做人民币贬值空间变相扩大1%。然后央行再适度下调汇率中间价,而且中国加入IMF的形势正在逐渐明朗,IMF多位高官已表示人民币汇率未被低估,G7财长会议也表示原则上同意人民币加入SDR。而且如果人民币汇率与美元始终保持一致,加入SDR也只相当于扩大美元份额,对SDR没有实质贡献。适度贬值有助于体现人民币的特异性。


贬值不是洪水猛兽。温和的贬值既不会影响到人民币国际化的大局,又可以缓解汇率市场和国内经济的紧张局势,是眼下合理的政策选择。而相信资金面和经济基本面的稳定,也必定会给股市带来积极作用。


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