18年涨幅超50%，钜派投资Q1业绩为何超预期？

目前，随着4月份资管新规的落实，整个金融行业都面临结构性的调整。政策的影响具有两面性，财富管理行业洗牌加速，由于生存空间被挤压和承担不了合规成本，部分不合规的中小第三方财富管理机构将出局，而风控及资管能力强的企业则有望扩大领先地位。第三方财富管理机构有望分享高净值人群更大的财富份额。

在这个背景下，钜派投资在5月28日公布了2018年一季度业绩，钜派2018年Q1净收入同比增长17.5%，归属于普通股股东的净利同比增长27.8%，业绩表现可以说十分亮眼。次日公司股价也出现直接跳涨。截止5月30，公司股价累计涨幅超过50%。

调整周期从来都是行业存精去粕的筛选器，财富管理企业在2018年的表现变得至关重要，下面进一步看看钜派一季度的表现。

▌ 一、业绩表现

接下来我们详细看一下，公司公布的一季度报告中的具体内容。营业收入方面，2018年Q1净收入为人民币4.33亿元（约6，910万美元），较去年同期增长17.5%。

其中钜派业务收入分为四类：一次性佣金费用、持续性管理费、持续性服务费以及其他服务费用。其中主营业务净收入占比最大为一次性佣金费用，2018年Q1占比为63.8%。其次是持续性管理费用，2018年此业务净收入快速上升占比达到28.4%。

从增长情况上看，一次性佣金净收入为人民币2.76亿元（约4，410万美元），较去年同期增长17.8%，主要由于佣金费率的提高所致。

持续性管理费净收入方面，2018年一季度此项目净收入为人民币1.23亿元（约1，960万美元），较去年同期增长81.8%，主要由于总资产管理金额增加所致。此业务收入也随所投项目利润增长，公司分别于2018年第一季度及2017年第一季度，确认人民币2，070万元（约330万美元）及人民币170万元的业绩报酬。

而另外两项占比较低的持续性服务费与其他服务费用净收入出现下降。持续性服务非净收入为人民币1，510万元（约240万美元），较去年同期下降42.6%，主要由于公司提供持续性服务的产品供应商数量下降所致。

2018年第一季度其他服务费净收入为人民币1，880万元（约300万美元），较去年同期下降53.1%，主要由于向其他公司收取的咨询服务费减少所致。

再来看一下公司的净利润情况。2018年第一季度归属于钜派普通股股东的净利润为人民币1.16亿元，较去年同期增长27.8%。其中净利率为26.7%，去年同期为24.6%，净利率进一步提升。

2018年第一季度归属于钜派普通股股东的基本和稀释美国存托股份每股收益分别为3.50元和人民币3.30元，去年同期为2.81元和人民币2.69元。

5月28日当天钜派的业绩会上，管理层给出了2018年全年的增长目标和业绩指引：归属股东净利润保持30%-40%的增长速度。而这个增速在目前的监管环境和行业洗牌的态势下是十分具有吸引力的。下面进一步看一下2018年钜派有哪些驱动因素支撑其业绩增长。

▌ 二、驱动因素

1、结构调整迅速

钜派敏锐的判断出目前非标类产品的政策变动方向，主动应对政策的变化，钜派迅速对产品的布局进行调整，转型做优先股等带股权成分的产品。企业也从过去房地产类固收产品从非标债券为底层的产品快速向股权、可转债、并购型产品等方向转型。

截止2018年一季度，在48个城市中设立了73个理财中心，2017年第一季度末为44个城市72个理财中心。截止到今年一季度，企业的活跃用户数为4167，总募集金额为人民币109.0亿元(约17.0亿美元)，同比下降23.2%。

虽然受到兼顾影响，一季度的募集资金规模有所下滑，但是总资产管理金额（AUM）保持快速增长。截止2018年一季度，钜派总资产管理金额为545.0亿元，同比增长26.5%。管理层在表示年初受到淡季因素印象，经过结构的调整未来业绩持续向好，预计2018年一季度业绩数据为全年低点。

2、一次性费率提高

随着监管深化，地产行业的融资端进一步收紧，促进房地产行业的进一步洗牌，同时企业的融资成本持续上升。2017年四季度后，房地产融资利率开始快速抬升。大型地产企业的融资利率在5%左右，中小地产企业融资成本在6%-9%不等，有些甚至更高。

而钜派的合作伙伴大多数是行业领先的大型地产商，在这个趋势下，钜派依然受益于融资需求的增长和利率上行，促进企业产品的费率和收益率上升。

2017年公司一次性费用的平均费率不到2%，而到了2018年一季度上升到2.5%，总体费率上升了25%。对公司收入及利润的提升作用十分大，这也是一季度业绩增长的最大因素。

随着公司产品向股权、债转股等类型的资产倾斜，单个项目的总资产管理金额及周期会有望持续增加。配合公司目前持续上升的一次性费用费率，公司2018年30-40%的利润增长是可靠的。

▌ 小结：

目前财富管理行业受监管影响正加速洗牌，同时资管新规的落地推动银行的高净值客户外流，这为钜派投资的发展带来契机。 钜派  与大型地产企业的紧密合作关系以及地推式的销售模式都能为企业在竞争中带来独特优势。同时，公司IT系统进一步优化，同时建立投顾部门进一步提高公司销售团队运营效率，促进费用下调。

2018年一季度，钜派业绩增长超预期，管理层认为一次性费用费率的上升能支撑企业30-40%的利润增长目标。截止5月30日，钜派投资PE为12x，同行诺亚财富PE为30，估值仍有上升空间。